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[뉴스핌= 이홍규 기자] 해외 투자자 사이에서 미국 채권 인기가 크게 줄었다. 환 헤지 비용이 급증하고 달러화 약세 전망이 확산한 탓이다.

지난 1일 파이낸셜타임스(FT)·로이터통신·월스트리트저널(WSJ)에 따르면 10년 만기 미 국채 금리가 작년 2.1%에서 약 2.9%로 4년 만에 최고치로 솟아오르며 각각 0.68%, 0.05% 부근서 거래되는 동일 만기 독일과 일본 국채 금리와의 격차가 수 년만에 최대치로 벌어졌지만 투자자들은 미 국채 매입을 주저하고 있다.

작년만 해도 유럽 투자자에게 미 국채를 매입하고 투자 수익을 유로화로 환전하는 것은 독일 국채를 사들이는 것보다 더 높은 수익을 가져다 줬지만 이제는 환 헤지 비용이 크게 늘어나 투자자들은 더 는 수익을 기대할 수 없게 됐다.

<사진=블룸버그통신>

◆ 환 헤지 남는게 없다…차라리 독일 국채

WSJ의 계산에 따르면 1년 전 투자자들은 10년 만기 미국 국채를 매입하고 3개월짜리 스왑 계약을 통해 환위험을 헤지할 경우 독일 국채를 매입했을 때보다 0.5%포인트의 추가 수익을 올릴 수 있었지만 지금은 이 수익마저도 확보할 수 없는 상황이다.

아비바인베스터스의 찰리 다이벨 펀드 매니저는 "표면상 유럽과 미국 금리 차가 크게 벌어졌지만 펀딩과 헤지 비용으로 우리는 경계하고 있다"며 미 국채 말고 캐나다 같은 다른 채권 시장을 주시하고 있다고 말했다.

통상 해외 투자자는 해외 통화와 자국 통화를 교환하는 계약을 체결, 만기 시 금리를 주고받는 스왑을 통해 보유 해외 채권의 환 위험을 헤지한다. 보통 3개월 단위로 계약이 이뤄진다.

악사인베스트먼트매니저의 크리스 이그고 수석 채권 투자 책임자는 "투자자 대부분은 3개월 통화 헤지 롤오버를 선호한다"며 "더욱 유동적인 시장이기 때문"이라고 설명했다.

연준이 금리 인상에 나서면서 헤지 비용이 크게 늘어났다. 작년 세 차례의 금리 인상에 나선 연준은 올해 또 세 번 금리를 올릴 것으로 전망되지만 유럽중앙은행(ECB)의 금리 인상은 요원하기만 하다. 사정은 일본은행(BOJ)도 마찬가지다.

따라서 3개월짜리 헤지를 통해 장기 미 국채를 보유하고 있는 해외 투자자의 경우 연준이 금리를 인상할 때마다 지불해야 하는 헤지 비용은 높아질 수밖에 없다. 로이터통신에 따르면 유럽 투자자의 헤지비용을 측정하는 유로/달러 3개월물 스왑포인트는 작년 4분기 이후 무려 2배나 뛰었다.

환 헤지 비용이 늘어난 건 연준의 금리 인상 때문만은 아니다. 규제 당국이 금융 시장을 안전하게 만들기 위한 규제를 도입하면서 은행의 단기 달러 대출 유인이 크게 떨어졌다. 여기에 더해 연준의 통화 부양책 축소로 시중에서 달러를 구하기가 더 어려워졌다.

상황이 이렇자 지난 2015년부터 미 국채 해외 투자자 가운데 절반 이상을 차지했던 유럽 투자자의 작년 미 국채 포지션은 줄곧 순매도 상태를 유지했다.

일본 투자자의 상황은 좀 더 나은 편이다. WSJ에 따르면 엔화 투자자가 3개월 환헤지를 통해 미 국채를 매입했을 경우 일본 국채에 투자했을 때보다 0.3%포인트의 추가 수익을 얻을 수 있다.

하지만 노무라 분석가들은 미 국채 최대 매입주체였던 일본 투자자들이 유럽 국채를 매입하고 있다고 분석했다. 유럽 국채의 투자 수익률이 훨씬 좋기 때문이다. 코메르츠방크에 따르면 엔화 투자자들의 독일 국채에 대한 추가 수익은 0.8%포인트다. 작년 말 일본인 투자자는 미국 장기 국채를 순매도했다.

◆ 美 국채 기피 회사채에도 전염

헤지 비용은 급증하는 가운데 달러화 약세 전망은 날이 갈수록 힘을 얻고 있다. 주요국 통화 대비 달러화 가치를 보여주는 달러화지수는 2년 연속 약세를 이어가고 있다. 달러화 가치가 계속 떨어진다면 채권 투자자들의 평가손은 커질 수 밖에 없다.

미국 회사채 수요도 크게 줄어든 상황이다. FT에 따르면 작년 12월 해외 투자자들은 미국 회사채에 순매도 상태였다. 지난 3년간 이같은 상황이 벌어진 경우는 이번이 두 번째다.

투자은행 웰스파고에 따르면 환 헤지를 한 일본 투자자가 5년짜리 미국 투자 등급 회사채에 투자했을 경우 동일 만기 일본 국채 대비 얻을 수 있는 추가 수익은 105bp(1bp=0.01%포인트)로, 1년 전보다 20%, 재작년 초보다 50% 가까이 떨어졌다. 유럽 투자자는 그 수치가 12bp로 12개월 전보다 80% 넘게 떨어졌다.

전문가들은 해외 투자자들의 미국 채권 기피 현상이 단기간에 그칠지 아니면 추세적으로 이어질지 관심을 쏟고 있다. 우선 운용역들은 지금보다 미 국채 금리가 더 올라야 투자에 나서겠다는 입장이다. UBS는 아시아 투자자들이 이미 신흥국 채권 시장에 초점을 두고 있다는 초기 징후들이 있다고 분석했다.

닛폰생명의 오제키 히로시 최고투자책임자(CIO)는 "헤지한 달러 채권의 매력이 크게 줄었다"며 "우리는 헤지 이후에도 매력적인 수익률을 보이는 미국의 일부 크레딧 상품만을 사들일 것이다. 하지만 아마도 우리는 더 이상 미 국채를 환헤지를 통해 매입하지 않을 것"이라고 말했다.

[뉴스핌 Newspim] 이홍규 기자 (bernard0202@newspim.com)