[야누스 파생상품] '원금 반토막' 독일 국채 DLF, 과거 맹신 탓

기사입력 : 2019년12월19일 11:11

최종수정 : 2019년12월23일 17:25

과거 데이터를 통해 미래 시장변화 예측 시도
유례없는 금융시장 변화로 데이터 유효성 의문
기존과 다른 새로운 시각으로 접근해야

[편집자] 독일 국채금리를 기반으로 설계된 파생결합증권의 손실 후유증에도 불구하고 인기는 여전합니다. 급변동에 따른 리스크는 상존하지만 은행예금보다 수익률이 높고 원금손실 가능성이 적다는 강점 때문에 시중자금이 몰리고 있습니다. 주가지수 금리 원유 금 등 다양한 기초자산으로 발행돼 투자자 선택폭을 넓힌 것도 인기에 한몫했다는 분석입니다. 물론 부작용을 우려하는 목소리도 큽니다. 최근 사태에서 봤듯 예상치 못한 시장 급변으로 대규모 원금손실 가능성이 있는데 대비가 불충분하다는 지적입니다. 이에 종합뉴스통신 뉴스핌은 전문가 연속기고를 통해 파생결합증권의 발행과 판매, 투자과정의 문제점을 짚어보고 바람작한 개선책을 모색해 보고자합니다.

은행 정기예금금리(1년 만기)가 연1.5%대인 초저금리 상황에서 독일 10년물 국채 파생결합펀드(DLF, 1년 만기)의 연 4%대 금리는 매우 매력적이다. 그러나 공짜는 없는 모양이다. 고약한 조건이 붙어 있다. 독일 10년물 국채 금리가 -0.2% 배리어(barrier) 아래로 떨어지지 않으면 만기에 연4% 금리를 주지만, 반대로 -0.2% 아래로 떨어지면 그 하락폭에 200을 곱한 값을 토해내야 한다는 것이다.

독일 10년물 국채 금리가 -0.2% 이하로 떨어질 확률이 제로(0)라면 투자를 마다할 이유가 없다. 독일 10년물 국채 금리가 배리어 아래로 떨어질 가능성을 판단하기 위해 과거 실현된 금리 데이터에 상품의 구조를 대입해 투자성과를 살펴보는 백-테스트 시뮬레이션을 실시했다. 실제로 판매된 상품의 설명서에 의하면 백-테스트 시뮬레이션 결과 배리어를 하락한 경우가 한번도 발생하지 않았다.

과거 데이터를 사용한 백-테스트 시뮬레이션은 과거가 반복될 것이라는 가정을 깔고 있다. 요즘과 같이 시시각각 상황이 급변하면서 복수의 요인들이 복합적으로 영향을 주고받는 금융환경 하에서 그 유효성이 의심스럽다. 또한 과거 약 11년 동안 독일 국채 10년물 금리가 추세적으로 하락하고 있는 상황에서 금리가 연-0.2% 아래로 빠질 확률을 과거의 데이터에 단순하게 대입하여 추론한다는 것은 설정 자체가 지나치게 단순하다.

과거 11년은 2016년 6월 14을 기점으로 금리가 항상 플러스(+)였던 시기와 금리가 마이너스로 진입한 시기로 양분된다고 볼 수도 있다. 백-테스트 시뮬레이션에 과거 데이터가 내포하고 있는 정보인 금리의 하향 추세 및 모멘텀, 마이너스 금리 진입이라는 구조적 변화 요인들이 반영될 필요가 있었다.과거 약 11년간의 독일 국채 10년물의 금리를 살펴보면 2009년 6월5일 최고치 연3.721%을 기록한 이후 지속적으로 하락하고 있으며, 2019년 8월 15일에서는 최저치인 연-0.711%을 기록했다. 시장에서 마이너스(-) 금리는 2016년 6월 14일 처음으로 관찰됐다.

2016년 6월 14일 이후의 독일 국채 10년물 금리의 기초 통계량을 살펴보면 최대값은 0.768%, 최소값은 -0.711%로서 분포 양극단치의 값이 0을 기준으로 했을 때 비슷한 거리에 있다. 빈도수를 살펴보면 플러스 금리 일수가 금리 일수가 709일로 74%를 차지하고 있고, 마이너스 금리 일수는 252일로 26%를 차지하고 있다. 마이너스 금리가 극히 예외적으로 단기적으로 나타나는 것이 아니라, 마이너스 금리가 상당히 큰 값을 가지면서 상당히 빈번하게 관찰되고 있다.

마이너스 금리가 극히 예외적으로 나타나는 현상이며 동시에 매우 단기적으로 나타날 것이라는 강한 확신이 독일 국채 10년물 DLF "백-테스트 시뮬레이션"의 출발점이었다. 그리고 금융시장에서 전문성보다는 상식과 경험에 근거해서 투자판단을 내리는 투자가들은 이러한 "백-테스트 시뮬레이션" 결과를 맹신했고 결과는 참담하다.

경제성장이 지속되는 시대를 살아온 사람들에게 2016년 이후 마이너스 금리의 출현은 상식을 깨는 사건이다. 그러나 금리를 결정하는 여러 요인들 즉 경제성장률, 인플레이션, 시간가치 등이 과거와는 다르게 움직일 때 마이너스 금리는 언제든지 나타날 수 있다. 시장이 패닉에 빠질 때마다 대표적인 안전자산인 독일 국채에 대한 수요 분출에 의해 마이너스 금리는 더 크게 하락하곤 한다. 안전을 위해서는 자산가치의 손실도 기꺼이 감내하겠다는 시그널이며, 상황이 더 악화될 수 있다는 기대의 표현이기도 하다. 현대재무이론에서도 금리가 시간 경과에 따른 확률과정(stochastic process)에 의해 매우 다이나믹하게 움직일 수 있음을 보여주고 있다.

최근의 금융환경은 정치, 경제, 금융시장의 수많은 변수들이 복잡하게 얽혀 유래 없는 현상들을 만들어 내고 있고, 이러한 사실은 과거로부터 배울 수 있는 것들이 불행하게도 제한적일 수 밖에 없음을 시사한다.

사전적인 시나리오 분석을 통해 미래를 투시하는데 도움이 되는 좋은 정보를 생산할 필요가 있다. 현재의 금리 수준을 기준으로 다양하고 의미 있는 시나리오에 근거하여 미래의 특정기간(6개월 혹은 1년) 동안의 금리를 산출한다면 훨씬 더 유의적인 손실확률 및 기대손익의 추정이 가능할 것이다. 그리고 테일-리스크(tail risk)도 시나리오 분석 과정에 꼭 반영해야 할 것이다.

명진훈 국제공인재무분석사(CFA) jin1576@gmail.com

명진훈 전 미래에셋대우 금융공학본부 본부장은 1993년 대우증권 입사 후 투자공학부, 리스크관리부, 파생상품영업부, 금융공학본부 등을 거친 금융공학 및 파생상품 분야 대표 전문가로 꼽힌다. 연세대 경제학과와 미시간대학 MBA 출신으로 CFA(재무분석사)자격증 소지자다.

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'한화 3남' 김동선 경영 검증 시험대 [서울=뉴스핌] 남라다 기자 = 김승연 한화그룹 회장의 삼남인 김동선 부사장이 이끄는 한화갤러리아의 백화점 업계 존재감이 흐려지고 있다. 백화점 시장 점유율도 6%대로 내려앉았으며, 수익성도 악화되면서다. 김동선 한화갤러리아 미래비전총괄이 부사장직에 오른 지 만 1년 만에 거둔 성과가 미흡하자 책임론이 부상하고 있다. 경쟁사들이 본업 경쟁력 강화를 앞세우며 간판을 교체하고 대대적인 리뉴얼을 꾀하는 사이에, 갤러리아는 유통업과 다소 동떨어진 신사업인 식품에 집중한 영향이라는 지적이 나온다. 최근 김 부사장은 명품 강화와 백화점과 호텔 계열사 간 시너지 창출 두 가지로 본업 반등을 꾀하고 있다. 김동선 한화갤러리아 부사장. [사진=한화갤러리아] ◆김동선 부사장 취임 1년...그룹 존재감은 UP 26일 업계에 따르면 김동선 미래비전총괄이 올해 11월로 부사장직에 오른 지 만 1년이 지났다. 현재 김동선 부사장은 한화갤러리아를 비롯해 한화호텔앤드리조트, 한화로보틱스, 한화모멘텀, 한화인더스트리얼솔루션즈 미래비전총괄과 함께 ㈜한화 건설부문 해외사업본부장을 겸임하고 있다. 이로써 김 부사장은 한화그룹 내 총 6개 계열사의 미등기 임원에 이름을 올린 상황이다. 김 부사장이 지난 2020년 한화에너지 글로벌전략담당 상무보로 입사해 본격적으로 경영 수업을 시작한 지 4년여 만의 일이다. 그는 그간 그룹 내에서 입지를 다져오면서 존재감을 키워왔다. 2022년 갤러리아부문 전략부문장 전무에 선임됐으며, 이듬해 3월 한화갤러리아가 한화솔루션으로부터 독립법인으로 분사하며 그룹 내 영향력을 키웠다. 김승연 한화그룹 회장이 경영 승계 과정에서 유통·서비스부문을 김동선 부사장에게 물려주겠다는 의중이 반영된 결과다. 한화갤러리아 지분도 올해 대폭 늘렸다. 한화갤러리아는 김 부사장이 지난 8월 23일부터 9월 11일까지 20일간 진행된 공개매수를 통해 2816만4783주를 확보했다. 이로써 김 부사장의 보유 지분은 기존 2.32%에서 16.85%로 높아져 2대 주주로 올라섰다. 1대 주주는 36.31%를 보유한 ㈜한화이고, 3대 주주는 한화솔루션으로 1.39%의 지분을 갖고 있다. 서울 압구정동에 있는 갤러리아 명품관 외관 전경. [사진=한화갤러리아] ◆신사업 집중에 본업 경쟁력 약화 김 부사장 개인적으로는 그룹 안에서 존재감이 뚜렷해졌지만, 내실 경영엔 부진했다는 평가가 나온다. 본업인 백화점 사업은 오히려 퇴보하며 김 부사장의 경영 능력에 의문을 제기하는 목소리가 나오고 있다. 최근 1년 사이에 주력 사업인 백화점의 사업 경쟁력은 약화했다. 한화갤러리아의 시장 점유율은 2022년 7.8%에서 2023년 6.8%, 올해 3분기에는 6.4%를 기록하며 꾸준히 하락세를 면치 못하고 있다. 실적도 뒷걸음치고 있다. 한화갤러리아는 지난해에 이어 올 상반기에도 매출 역성장 흐름이 이어지고 있다. 한화갤러리아의 올해 3분기 연결기준 매출은 1147억 원으로 전년 동기 대비 4.4% 감소했고, 19억 원의 영업손실을 냈다. 지난 2분기 영업손실 45억 원에 이어 3분기까지 2개 분기 연속으로 적자 흐름이 이어지고 있는 것이다. 호텔 사업도 상황은 마찬가지다. 올해 1~3분기 한화호텔앤드리조트의 리조트부문 매출은 전년 대비 4%가량 줄어든 4182억 원으로 집계됐다. 영업이익은 54억 원으로 전년 동기(179억 원) 대비 3분의 1 수준에 그쳤다. 다만 김동선 부사장이 역점적으로 추진했던 파이브가이즈는 성공적으로 안착하면서 신사업에 대한 평가는 긍정적이다. 파이브가이즈 운영사인 에프지코리아 등 식음료 부문 매출은 3분기 기준 370억 원으로 지난해 말(104억 원) 대비 3배 이상 뛰었다. 그러나 식음료 부문 매출 비중이 3분기 기준 전체의 9.4%대로 크지 않은 만큼 한화갤러리아 성장을 이끌기엔 역부족이다. 백화점 매출 비중은 90.6%에 달한다. 본업 경쟁력 약화에 대한 우려가 쏟아지는 이유다. 갤러리아백화점 명품관 웨스트에 오픈하는 에르메스 매장 전경. [사진=한화갤러리아] ◆본업으로 다시 눈 돌리는 김동선 이에 한화갤러리아는 계열사 간 시너지 극대화로 승부수를 띄운 모습이다. 한화 유통·서비스 부문(한화갤러리아, 한화호텔앤드리조트)은 포인트 교차 사용 제도를 시행하며 계열사 간 시너지 효과를 극대화할 계획이다. 이번 개편으로 백화점과 갤러리아몰에서만 사용할 수 있었던 'G포인트'를 한화리조트를 비롯해 호텔 사업장과 골프장, 아쿠아플라넷 등에서 사용할 수 있게 됐다. 한화호텔앤드리조트의 'H-라이브 클럽' 포인트 역시 갤러리아백화점 등 한화갤러리아의 사업장까지 사용처를 확대한다. 지난달에는 통합 유니폼을 도입하며 브랜드 통일성을 강화했다. 통합 유니폼 도입은 각사 모두 10년 넘게 사용한 유니폼을 교체하며 브랜드 통일성을 확보하고 고객 인지도 제고의 기반을 마련하기도 했다. 최근 발표한 '명품관 리뉴얼' 계획 역시 수익성 반등을 위한 자구책이다. 갤러리아백화점은 서울 압구정동 명품관 웨스트관을 내년 하반기까지 리뉴얼해 이스트관과 마찬가지로 럭셔리 공간을 넓힐 방침이다. 컨템포러리 브랜드 위주로 이스트(EAST)에 비해 상대적으로 명품 브랜드가 적었던 웨스트(WEST) 공간을 대폭 리뉴얼한다는 구상이다. '갤러리아=명품'이라는 이미지를 더욱 공고히 해 백화점 큰손인 VIP들을 잡아 실적 개선을 이루겠다는 의지로 풀이된다. 한화갤러리아 관계자는 "김 부사장은 미래비전총괄로서 단순 신사업을 넘어 향후 회사를 이끌 새로운 청사진을 그리는 역할을 하고 있다"면서 "가시적 성과를 낸 파이브가이즈 등 식음료 부문은 물론, 본업인 백화점, 호텔 등을 포함해 향후 다양한 사업군에서 회사의 미래 성장 동력을 지속적으로 발굴해 나갈 것"이라고 말했다. nrd@newspim.com 2024-11-26 17:07

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모델 문가비 아들 친부는 정우성 [서울=뉴스핌] 양진영 기자 = 모델 문가비(35)가 출산한 아들의 친부가 배우 정우성(51)인 것으로 드러났다. 정우성 소속사 아티스트컴퍼니는 24일 "문가비가 소셜미디어를 통해 공개한 아이는 정우성의 친자가 맞다"며 "아이의 양육 방식에 대해서 최선의 방향으로 논의 중이다. 아버지로서 아이에 대해 끝까지 책임을 다할 것"이라고 밝혔다. 다만 "출산 시점과 두 사람의 교제 여부, 결혼 계획 등 사생활 관련 내용은 확인해 줄 수 없다"고 알렸다. 배우 정우성 [사진=에이스메이커무비웍스] 앞서 두 사람 사이의 득남 소식이 알려졌다. 두 사람은 2022년 한 모임에서의 만남 가까이 지냈으나 교제한 사이는 아니었고 결혼 계획도 없는 것으로 전해졌다. 작년 6월 문가비가 임신 사실을 알렸고 정우성은 양육의 책임을 약속했다고 한다. 문가비는 뷰티 예능 프로그램 '겟잇뷰티' 등으로 얼굴을 알린 한동안 활동을 중단했다가 지난 22일 인스타그램을 통해 아들 출산 사실을 고백했다. 그러나 결혼 여부나 아이 아버지에 관한 언급은 없어 궁금증을 샀다. 당시 문가비는 "너무 갑작스럽게 찾아온 소식에 아무 준비가 돼 있지 않았던 저는 임신의 기쁨이나 축하를 마음껏 누리기보다는 가족들의 축복 속에 조용히 임신 기간 대부분을 보냈다"며 "그렇게 하기로 선택한 건 오로지 태어날 아이를 위함이었다. 마음 한편에 늘 소중한 무언가를 지키기 위해서는 꽁꽁 숨겨야 한다고 생각했다"고 했다. [사진=문가비 인스타그램] 이어 "세상에 나온 아이를 앞에 두고 여전히 완벽한 준비가 되지 않은 엄마지만 그런 내 부족함과는 상관없이 존재 자체만으로 나의 마음을 사랑으로 채워주는 아이를 보며, 완벽함보다는 사랑과 행복으로 가득 찬 건강한 엄마가 돼야겠다고 다짐했다"며 "그러기 위해서는 용기를 내야 한다고 생각했다"고 말했다. 문가비는 1989년생으로 2017년 온스타일 예능 '매력티비'와 '겟잇뷰티'로 얼굴을 알렸다. 이후 SBS '정글의 법칙'과 KBS '볼빨간 당신' 등 각종 예능에 출연했다. 여러 광고와 헤라서울패션위크 등 패션쇼 무대에도 섰다. jyyang@newspim.com 2024-11-25 09:48