이 기사는 10월 29일 오후 4시14분 '해외 주식 투자의 도우미' GAM(Global Asset Management)에 출고된 프리미엄 기사입니다. GAM에서 회원 가입을 하면 9000여 해외 종목의 프리미엄 기사를 보실 수 있습니다.

[서울=뉴스핌] 황숙혜 기자 = 듀케인 패밀리 오피스를 이끄는 억만장자 투자자 스탠리 드러켄밀러가 필립 모리스 인터내셔널(PM)을 매입한 이유를 구체적으로 밝히지 않았지만 2분기 말 이후 주가는 그의 전략이 성공적이라는 사실을 말해준다.

업체의 주가는 6월 말 101달러 선에서 상승 흐름을 지속하며 10월28일(현지시각) 130.50달러에 거래를 마쳤다. 2024년 초 이후 상승폭은 36.56%에 달했고, 4월15일 기록한 연중 저점 88.60달러에 비해서는 47% 랠리했다.

주가는 지난 20월24일 장중 133.27달러까지 오르며 사상 최고치를 기록한 뒤 상승분을 일정 부분 반납했다.

업체의 주가 강세는 추세적인 하락 사이클이 불가피하다는 의견에 힘이 실리는 담배 시장에서 두 자릿수의 매출 성장을 이룬 결과로 풀이된다.

12개월 예상 실적을 기준으로 한 필립 모리스의 주가수익률(PER)은 20배 내외. 경쟁 업체인 알트리아 그룹과 브리티시 아메리칸 타바코가 10배 이내의 밸류에이션에 거래되는 점을 감안할 때 두 배에 달하는 프리미엄을 받는 셈이다. 이 역시 실적 호조와 무관하지 않다는 분석이다.

여기에 배당 수익률도 드러켄밀러의 매수 심리를 움직인 요인으로 꼽힌다. 업체의 배당수익률은 4.5%로 집계됐다. 업체는 지난 9월 분기 배당을 주당 1.35달러로 3.8% 인상, 주주 환원에 적극적인 움직임이다.

Zyn [사진=블룸버그]

필립 모리스의 배당 수익률은 S&P500 기업의 평균치보다 세 배 높은 수준이다. 드러켄밀러 뿐 아니라 이른바 인컴 투자자들의 매수 심리를 자극하기에 충분하다는 평가다.

시장 전문가들은 배당 수익률이 높을 뿐 아니라 재무지표를 근거로 볼 때 배당 지급 및 인상을 지속할 가능성이 높다는 점에서 필립 모리스의 비중을 확대하는 전략이 유효하다고 입을 모은다.

특정 기업의 배당 지급 여력을 판단하는 핵심 지표 가운데 한 가지는 잉여현금흐름(FCF)이다. 기존의 배당을 계속 지급하기 위한 충분한 자금력을 지녔는지 여부를 보여주기 때문이다.

말보 [사진=블룸버그]

2023년 말 기준 필립 모리스의 잉여현금흐름(FCF)은 79억달러로 파악됐다. 업체가 주주 배당에 할애한 자금은 약 80억달러. 자금 여력이 그리 크지 않다는 결론이 나온다.

하지만 투자자들은 필립 모리스의 경영진이 전통적인 형태의 담배에서 전자 담배와 니코틴 파우치 등 신상품으로 비즈니스의 무게 중심을 옮기는 데 주목한다.

2024년 2분기 기준 업체의 전체 매출액에서 무연(smoke-free) 제품의 비중이 38%를 기록, 1년 전 35.4%에서 상당폭 상승했다. 3분기에는 40%에 근접했다.

해당 사업 부문의 매출액 성장폭은 10%를 훌쩍 웃돌고, 이익률도 기존의 담배보다 높다. 중장기적으로 여기서 강력한 잉여현금흐름(FCF)이 창출될 것이라는 기대다.

필립 모리스의 무연 제품은 90여개 국가에서 판매되고 있다. 이들 제품을 이용하는 성인이 전세계 3650만명에 이른다고 업체는 말한다.

시장 조사 업체 그랜드뷰 리서치에 따르면 2021년 기준 전세계 무연 담배 제품의 시장 규모가 245억달러로 집계됐다.

전세계 무연 담배 시장은 2022~2030년 사이 연평균 16.0%에 달하는 성장을 나타낼 전망이다. 선진국 뿐 아니라 신흥국에서도 흡연의 문제점에 대한 인식이 높아지면서 무연 담배의 수요가 가파르게 늘어나고 있다는 설명이다.

투자은행(IB) 업계는 전자 담배와 니코틴 파우치 시장에서 이미 지배적인 입지를 구축한 필립 모리스가 지속적으로 시장 성장을 주도하는 한편 수요 증가에 따른 반사이익을 얻을 것으로 예상한다.

스티펠 니콜라우스는 9월 말 보고서를 내고 필립 모리스에 '매수' 투자의견을 유지한 한편 목표주가를 138달러로 제시했다.

무연 제품의 시장 규모가 가파르게 확대되면서 업체의 매출액과 이익률이 꾸준한 상승 추세를 보일 것이라는 관측이다.

이번 보고서는 "투자자들 사이에 필립 모리스의 비즈니스 모델이 영속 가능하다는 확신이 점차 강하게 자리잡고 있다"며 "장기적인 이익 증가에 대한 기대가 높아지면서 주가에 상승 모멘텀을 제공할 전망"이라고 주장했다.

미국 온라인 투자 매체 식킹알파는 3분기 실적을 근거로 볼 때 무연 제품에 중점을 두는 필립 모리스의 경영 전략이 적중하는 모양새라고 판단했다.

잭스 리서치는 필립 모리스가 경기 방어적인 성격을 지닌 고배당주일 뿐 아니라 성장주에 해당한다고 강조한다.

두 자릿수의 매출 성장과 이익 성장의 가속화가 배당과 함께 매수 근거라는 얘기다. 업체의 역사적인 주당순이익(EPS) 성장률이 3.9%인 데 반해 2024년 이익이 7%에 이를 전망이라고 잭스 리서치는 전했다. 또 이는 업계 평균치인 3.1%를 두 배 이상 웃도는 수치라고 강조한다.

현금흐름 증가도 투자자들이 눈여겨 볼 대목이라고 잭스 리서치는 주장한다. 필립 모리스의 연간 잉여현금흐름(FCF) 증가 폭이 8.8%에 이른다. 업계 평균치인 2.5%를 세 배 이상 웃도는 수치다.

대다수의 경쟁사들을 크게 앞지르는 이익 성장과 현금흐름 상승이 필립 모리스의 밸류에이션을 정당화한다고 잭슨 리서치는 주장한다.

스티펠 니콜라우스는 2025년 필립 모리스의 주당순이익(EPS)이 9.5% 늘어날 것으로 예상한다. 무연 제품의 유기적 매출액 성장이 8%에 이르는 가운데 이익률과 순이익이 뛸 것이라는 기대다.

아울러 유기적 영업이익 성장이 10%에 이를 것이라고 스티펠 니콜라우스는 예상했다. 최근 주가가 사상 최고치 기록을 세웠지만 비중 확대를 정당화한다는 설명이다.

골드만 삭스 역시 보고서를 내고 3분기 어닝 서프라이즈가 필립 모리스의 추가 상승 모멘텀을 제공한다고 주장했다.

이 밖에 미국 펀드평가사 모닝스타는 필립 모리스가 지역적으로나 제품 포트폴리오 측면에서 강한 성장 모멘텀을 확보했다고 판단했다.

경계할 부분도 없지 않다. 니코틴 파우치 진에 대한 규제가 11월5일로 예정된 미국 대통령 선거 이후 강화될 가능성이 열려 있다고 시장 전문가들은 지적한다.

shhwang@newspim.com