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[서울=뉴스핌] 배상희 기자 = 미국∙이스라엘과 이란 전쟁으로 촉발된 글로벌 에너지 공급망의 거대한 지각변동에 석탄 섹터가 반사 이익을 입고 있다. 석유와 가스 가격의 폭등이 가장 경제성 있는 대체 에너지인 석탄에 대한 수요 확대로 이어지고 있는 상황이다.

통상적으로 봄철은 난방 수요가 줄어드는 석탄 비수기로 여겨지지만, 올해 시장 분위기는 다소 다르다. 동절기 종료로 계절적 수요는 둔화하더라도, 중동 리스크에 따른 에너지 대체 수요와 중국의 전력 소비 증가 전망이 맞물리면서 석탄 수요와 가격이 예상보다 오래 강세를 이어갈 수 있다는 기대가 커지고 있다.

현지 기관들도 낙관적인 시각을 유지하고 있다. 이란발 지정학 리스크가 장기화될 경우 유가와 가스 가격의 고공행진이 석탄 가격을 추가로 끌어올릴 수 있고, 석탄화학과 발전용 수요가 함께 버팀목 역할을 하면서 비수기에도 가격 하방이 제한될 것이라는 분석이다.

이 같은 기대는 주식시장에도 빠르게 반영되고 있다. 중국 A주 시장에서는 수요와 가격의 지속 상승 기대감 속 석탄 관련주들의 저평가와 고배당 매력이 다시금 부각되면서 밸류에이션 재평가의 기회를 맞이할 것이라는 관측이 나온다.  

◆ 석탄 섹터 상승장 이끄는 '4가지 변수'  

과거 선례를 분석해보면, 석탄 섹터의 상승장을 이끌었던 변수는 다음의 네 가지로 압축된다.

1. 공급 축소 또는 신규 증산 제한이 이뤄지는 경우로 예를 들면 감산, 탄광 폐쇄, 장기 투자 부족이 있을 때다.

2. 수요 회복 또는 전력수요 확대, 특히 경기 반등기와 동절기처럼 발전용 석탄 수요가 증가하는 때다.

3. 국제 에너지 가격 급등, 특히 유가·가스 가격 상승이 에너지 대체 수요를 자극할 때다.

4. 저평가+고배당+현금흐름 안정성에 대한 시장의 밸류에이션 재평가가 이뤄질 때이다.

이번 석탄 섹터의 상승장은 '지정학적 리스크에 따른 국제 에너지 가격의 급등'과 이에 따른 '대체 에너지로서의 수요 확대'라는 이중 요인이 이끌고 있다는 진단이 나온다. 

◆ 지정학 리스크·유가급등, 석탄가격 지지력 확대

아시아 지역 발전용 석탄 가격의 바로미터 역할을 하는 호주 뉴캐슬 석탄 선물 가격은 3월 9일 한때 약 9.3% 급등하며 톤(t)당 150달러 선을 터치, 2024년 11월 이후 최고치를 경신했다.

중국 금융정보 제공업체 동방재부(東方財富) 초이스(Choice) 데이터에 따르면 국내 발전용 석탄 가격은 뚜렷한 반등 조짐을 보이고 있다. 이 가운데 5500K(kg당 발열량이 5500kcal인 품종) 발전용 석탄 가격의 상승이 특히 두드러졌으며, 3월 8일이 포함된 주간 가격은 톤당 690위안으로 2월 중순 대비 t당 10위안 올랐다.

방정증권(方正證券)은 과거 이란-이라크 전쟁, 아랍의 봄, 러시아-우크라이나 전쟁 등 지정학적 사건이 모두 에너지 가격 상승을 견인했다고 분석했다.

1980년 이란-이라크 전쟁 발발 당시 유가는 200% 이상, 국제 석탄 가격은 61% 상승했다. 2011년 아랍의 봄 당시에도 에너지 가격이 급등하며 유럽 석탄 기준가인 ICE ARA(암스테르담∙로테르담∙엔트워프) 석탄 가격이 톤당 131달러를 돌파한 바 있다. 가장 최근인 2022년 러시아-우크라이나 전쟁 당시에는 발전용 석탄 가격이 한때 톤당 400달러를 넘어서기도 했다.

◆ 유가 150달러로 상승 시, 석탄가격 1000위안 돌파

국태군안선물(國泰君安期貨)은 미국-이란 무력충돌 사태가 석탄 시장에 직접적인 영향을 미치지는 않지만 △원유·가스 리스크 프리미엄 상승 → 에너지 대체 △해상운임 및 보험료 프리미엄 상승 → 도착항 비용 상승 △중동 화학공업 밸류체인 차질 → 석탄화학 부문 석탄 수요 증가 등의 경로를 통해 석탄 가격의 중심축과 지역 간 가격차를 밀어 올리는 효과를 이끌어내고 있다고 진단했다.

2023년 이후 유가 대비 석탄 가격 비율과 가스 대비 석탄 가격 비율의 중심값은 각각 2.59배, 2.27배 수준이었으나 3월 6일 기준 각각 3.36배, 3.65배까지 상승했다. 유가·가스 대비 석탄의 상대가격이 동시에 확대되는 환경에서는 석탄의 자산 속성이 달라질 수 있다는 분석이다. 유가 대비 석탄 가격 비율의 중심값인 2.59배를 기준으로 계산할 경우, 향후 국제유가가 배럴당 150달러까지 상승하면 발전용 석탄 가격은 톤당 1000위안까지 오를 수 있다는 잠재적 가능성도 도출된다.

이번 지정학적 충격 속에서 석탄 가격에 영향을 미치는 핵심 변수 중 하나는 운송로와 선복이다. 호르무즈 해협 봉쇄 리스크로 인해 에너지 항로에 대한 리스크 프리미엄이 재평가되고 있으며, 벌크선 운임도 석탄 운송 및 곡물 운송의 계절적 수요와 지정학적 회피 수요가 겹치며 동반 상승하고 있다. 현재 인도네시아 및 호주에서 중국으로 향하는 석탄 운임은 2월 27일 대비 각각 7.86%, 16.48% 상승했다.

여기에 최근 몇 년간 석탄 수요 구조에서 석탄화학의 비중이 점차 커지고 있다는 것도 석탄 가격의 상승세를 이끌 또 다른 배경으로 꼽힌다. 충돌이 장기화될 경우 석탄화학 부문의 한계 수요를 크게 끌어올릴 가능성이 있다는 분석이다.

이란은 중국의 최대 메탄올 수입국인데, 미·이란 충돌로 이란산 메탄올 수출이 차질을 빚게 되면 중국 내 메탄올 가격 상승이 석탄 기반 메탄올 및 MTO(Methanol To Olefins, 메탄올을 원료로 올레핀을 만드는 공정) 설비의 가동률 상승을 자극해 원료탄(철강을 만들 때 쓰는 제철용 석탄) 소비를 늘릴 수 있다. 동시에 유가 중심축 상승으로 석유 기반 생산 경로의 비용이 높아지면 석탄 기반 경로의 상대 수익성이 개선돼, 특히 화학용 석탄 가격에 중기적인 지지력을 제공할 수 있다는 평가가 나온다.

공급 측면에서도 석탄 시장은 수축 국면을 맞이할 것으로 예상된다.

세계 최대 석탄 수출국인 인도네시아는 석탄 가격 부양을 위해 올해 2월 연간 석탄 생산량을 약 6억 톤으로 4분의 1 가까이 줄이겠다는 계획을 발표했다. 인도네시아 석탄광업협회는 당시 각 광산기업의 감산 폭이 40~70%에 달할 것이라고 밝혔다.

실제 집행 상황을 보면 공급 축소는 이미 예상치를 웃돌고 있다. 인도네시아 정부의 잠정 통계에 따르면 2026년 1월 석탄 생산량은 4600만 톤으로 전년 동기(6500만 톤) 대비 30% 가까이 급감하며 2022년 1월 이후 최저 월간 생산량을 기록했다. 같은 기간 1월 수출량은 3956만 톤으로 전월 대비 22.7%, 전년 동기 대비 6.4% 감소했다. 이번 공급 축소는 국제 석탄 가격의 강력한 하방 지지선 역할을 하고 있다.

<치솟는 유가에 비수기에도 역주행② '석탄주' 강세장 낙관론>으로 이어짐.

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pxx17@newspim.com