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[서울=뉴스핌] 김현영 기자 = 미국 발전기 업체 제네락 홀딩스(종목코드: GNRC)를 바라보는 월가의 시선이 달라지고 있다. 불과 몇 년 전까지만 해도 제네락은 허리케인 시즌이 다가오면 주가가 오르고 폭풍이 지나가면 내리는 이른바 '폭풍 대비주'였다. 그러나 인공지능(AI) 데이터센터 건설 붐이 전력 부족이라는 물리적 한계에 부딪히면서, 제네락은 '전력망이 따라오지 못해도 AI 데이터센터를 돌릴 수 있게 해주는 회사'라는 새로운 정체성을 얻고 있다. 그 전환에 결정적인 방점을 찍은 것이 지난 9월 공개된 아마존(AMZN)과의 최대 80억 달러 규모 공급계약이다.

◆ 날씨에 울고 웃던 사업 구조

미국 위스콘신주 워키샤에 본사를 둔 제네락은 가정·기업·산업 고객을 대상으로 백업 발전기와 에너지 관리 제품을 만든다. 자동 대기형 발전기와 휴대용 발전기, 배터리 저장 시스템, 스마트홈 에너지 기기, 이동식 발전기, 상업·산업용 전력 장비를 생산하며 애프터마켓 부품과 서비스도 제공한다.

오랜 주력 시장은 미국 주거용 백업 발전기였다. 문제는 이 사업이 날씨와 정전 빈도에 크게 좌우된다는 점이다. 애런 재그펠드 최고경영자(CEO)는 2025년 10월 여름 시즌을 돌아보며 정전이 평년에 한참 못 미쳐 실적이 부진했다고 털어놓았고, 실제로 해당 시기 주거용 매출은 전년 대비 13% 줄었다. 날씨가 좋으면 실적이 나빠지는 구조, 그것이 제네락의 오랜 약점이었다.

이를 보완하기 위해 제네락은 수년간 상업·산업(C&I) 부문의 엔지니어링 역량을 키워왔다. 대당 최대 3.25메가와트(MW)를 생산하는 모듈형 멀티메가와트 발전 시스템을 개발했으며, 이 장비는 천연가스나 저유황 디젤, 혹은 두 연료를 함께 쓰는 바이퓨얼 방식으로 가동된다. 여기에 자회사 딥씨 일렉트로닉스(Deep Sea Electronics)의 마이크로그리드 제어 기술을 결합해 여러 대의 엔진을 병렬로 묶어 하나의 발전소처럼 운영할 수 있다. 2025년 대규모 데이터센터 시장 진출을 공식화할 수 있었던 것도 이런 기술적 토대 덕분이다.

◆ AI가 만든 '전력 병목'의 시대

제네락의 변신을 이해하려면 AI 데이터센터가 마주한 현실부터 봐야 한다. AI 학습과 추론에는 막대한 연산 능력이 필요하지만, 고밀도 프로세서 클러스터를 돌리려면 그보다 근본적인 요소인 안정적인 전력이 먼저 확보돼야 한다.

문제는 전력망이 이 속도를 따라가지 못한다는 것이다. 미국 동부의 PJM 인터커넥션과 텍사스전력신뢰도위원회(ERCOT) 등 지역 전력망 운영기관들은 AI 시설발 역대급 수요 급증에 직면해 있다. 발전소와 송전망은 인허가부터 건설까지 오랜 시간이 걸리기 때문에 대규모 컴퓨팅 단지를 상업 전력망에 연결하는 데만 3~7년이 소요된다.

수십억 달러를 들인 데이터센터가 전기를 끌어오려고 수년씩 줄을 서는 상황이다. 게다가 전력망 운영기관들은 수급이 극도로 빠듯해지면 자체 발전 설비가 없는 대형 시설의 전력 공급을 줄일 수 있도록 하는 운영 기준까지 마련하고 있다.

이런 환경에서 떠오른 해법이 '계량기 후단(Behind-the-Meter)' 자체 발전이다. 전력회사 계량기의 수요자 측에 발전 설비를 두고 기저 전력이나 보조 전력을 현장에서 직접 생산하는 방식이다. 한때 임시 안전장치에 불과했던 이 방식은 전력 병목이 심해지면서 데이터센터 구축의 핵심 전략 요건으로 격상됐다. 제네락의 대형 MW급 발전기가 정조준하는 시장이 바로 여기다.

◆ 아마존, 전력망 대신 제네락을 택하다

아마존은 더 이상 전력망 확충을 기다리지 않기로 했다. 제네락이 9월 16일 미국 증권거래위원회(SEC)에 제출한 공시에 따르면, 양사는 2033년 9월 16일까지 최대 80억 달러 규모의 다년간 발전 설비 공급계약을 맺었다. 이 가운데 확정된 초기 물량은 2027년과 2028년 두 해에 걸쳐 납품되는 약 24억 달러어치다. 아마존은 이를 통해 지역 변전소 지연을 우회해 아마존웹서비스(AWS) 데이터센터를 더 빨리 가동하고, 전력 수요가 몰리는 시기의 공급 차단 위험도 줄일 수 있게 됐다.

계약에는 지분 구조도 결합됐다. 아마존 자회사는 제네락 보통주 최대 169만3745주를 주당 200.9266달러에 매입할 수 있는 7년 만기 워런트(신주인수권)를 받았다. 이 중 30만7954주는 즉시 행사할 수 있고, 나머지는 아마존과 계열사의 누적 구매액이 80억 달러 한도에 가까워질수록 단계적으로 행사 가능해진다.

전량 행사 시 아마존은 제네락 지분 약 2.6%를 보유하게 되고, 제네락에는 약 3억4000만 달러의 현금이 유입된다. 기존 주주로서는 지분 희석이 불가피하지만, 희석 규모가 실제 매출 발생과 연동돼 양사의 이해관계가 구조적으로 맞물리도록 설계됐다는 평가다. 상업적 약정과 지분 보유를 연계해온 아마존 특유의 공급업체 협력 방식과도 같은 틀이다.

눈여겨볼 대목은 독점 조항이 없다는 점이다. 제네락은 다른 하이퍼스케일러는 물론 그 밖의 기업들과도 자유롭게 거래할 수 있다. 지난 7월 2분기 실적 발표 당시 '두 번째 하이퍼스케일 고객'으로만 언급됐던 업체가 이번 공시로 아마존 데이터 서비스임이 확인됐다. 제네락은 앞서 5월 하이퍼스케일 고객으로부터 최대 6억 달러 규모의 구속력 없는 착수 통지를 받았다고 밝혔고, 기존 하이퍼스케일 고객과의 글로벌 공급계약에서도 최근 제품별 세부 조건을 확정해 2027년 물량 약 7억 달러를 확보했다.

계약의 무게감은 숫자로 드러난다. 초기 물량 24억 달러를 2년으로 나누면 연간 약 12억 달러로, 2025년 연간 매출 약 42억 달러의 28%에 해당한다. 단일 계약으로 매출 규모가 한 단계 올라서는 셈이다. 계절성이 강한 소비자 매출을 예측 가능한 다년간 기업 매출로 대체한다는 점에서 이번 계약은 단순한 수주를 넘어 사업 구조의 전환을 의미한다.

◆ 실적으로 확인되는 무게중심 이동

변화는 이미 실적에 나타나고 있다. 제네락의 2분기 순매출은 전년 동기 대비 11% 증가한 11억7000만 달러였다. 성장을 이끈 것은 상업·산업(C&I) 부문으로, 외부 순매출이 29% 늘어난 5억5600만 달러를 기록했다. 회사는 데이터센터용 제품 출하 증가를 핵심 배경으로 꼽았다. 반면 주거용 매출은 2% 줄어든 6억1700만 달러에 그쳤다. 조정 주당순이익(EPS)은 2.91달러로 76.4% 증가했다.

수주 흐름은 더 가파르다. 2분기 말 데이터센터 수주잔고는 약 16억 달러로, 1년 전 1억5000만 달러에서 10배 이상 불어났다. 직전 90일 동안에만 신규 및 기존 고객으로부터 약 10억 달러의 추가 주문이 들어왔는데, 이 수치에는 아마존 물량이 포함되지 않았다. 여기에 아마존의 초기 주문 24억 달러가 더해진 것이다. 회사는 올해 데이터센터 관련 매출이 약 4억5000만 달러에 이를 것으로 예상한다.

밀려드는 주문에 대응한 증설도 속도를 내고 있다. 제네락은 대형 MW급 발전기 생산능력을 2026년 4분기 연간 12억5000만 달러 이상으로 늘리고, 2027년 하반기까지 연간 약 37억5000만 달러 규모로 현재의 3배 수준까지 확대할 계획이다. 이를 위해 위스콘신주 오시코시와 서섹스 공장의 생산능력을 확충하고, 일리노이주 벨비디어 공장 등을 통해 패키징 역량을 키우는 한편 일부 물량은 해외 생산으로 공급할 예정이다. 업계에서는 머지않아 데이터센터 관련 매출이 오랜 주력이던 주거용 매출을 넘어설 수 있다는 전망까지 나온다.

◆ 시장의 즉각적인 화답

시장은 곧바로 반응했다. 계약 공시 다음 날인 9월 17일 제네락 주가는 하루 만에 18.34% 급등했다. 9월 30일 종가 206.95달러 기준 연초 대비 상승률은 51.76%에 이른다. 투자자들은 회사가 성장이 더딘 주거용 시장에서 데이터센터·상업용 전력 시장으로 무게중심을 옮기는 데 꾸준히 호응해왔고, 아마존 계약은 그 전환이 막연한 기대가 아니라 구체적인 매출로 이어진다는 확신을 심어줬다.

다만 주가는 6월 25일 기록한 52주 최고가 296.44달러에는 아직 크게 못 미친다. 데이터센터 수주 모멘텀이 주가에 충분히 반영되지 않았다는 분석이 나오는 이유다.

▶②편에서 계속됨

kimhyun01@newspim.com