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[GAM]들썩이는 유가②···채권시장의 잠재 불안 요소

기사입력 : 2023년09월08일 09:42

최종수정 : 2023년09월08일 09:43

`OPEC vs 연준`의 연장전이 이어진다면

이 기사는 9월 5일 오후 1시13분 '해외 주식 투자의 도우미' GAM(Global Asset Management)에 출고된 프리미엄 기사입니다. GAM에서 회원 가입을 하면 9000여 해외 종목의 프리미엄 기사를 보실 수 있습니다.

[서울=뉴스핌] 오상용 글로벌경제 전문기자 = 원유 선물 곡선에서는 백워데이션 양상이 현저해지고 있다.

원유 시장 플레이어들이 주시하는 미국 WTI의 최근월 및 차근월 2개물의 스프레드(prompt spread: 최근월 - 차근월)는 80센트를 넘어서 작년 11월 이후 최고치를 나타냈다.

불과 두달여전 해당 스프레드는 마이너스 30센트에 육박하는 콘탱고를 보였지만 이후 급하게 백워데이션으로 돌아선 뒤 최근 그 흐름이 두드러지고 있다.

WTI 선물곡선의 백워데이션 심화, WTI 추이 [사진=블룸버그통신]

교과서적으로 원유 선물곡선의 백워데이션은 `당장`의 수요가 그만큼 강하다는 것을 의미한다. 이런 국면에서는 실수요 거래자들은 물론이고 투기적 세력도 원유 롱(long) 포지션을 늘려 추가 상승에 대비한다.

CME에 따르면 미국 텍사스산 원유(WTI)의 콜 옵션 거래량의 경우 지난주말 기준 13만 계약으로 급증, 5월말 이후 최대치를 기록했다.

브렌트 시장의 풋 스큐(put skew) 역시 2주 최저치로 내려왔다. 콜 옵션 대비 풋옵션 가격이 2주 최저치로 떨어졌다는 것은 브렌트 옵션 시장내 콜 선호가 두드러지고 있음을 의미한다.

원유 선물곡선의 단기 영역에서 백워데이션이 심화하는 가운데 옵션 시장내 콜 베팅이 늘게 되면 콜 옵션을 매도한 기관들 역시 기초자산(원유 선물)을 매수해 헤지에 나서야 하는 빈도가 늘어날 수 있다. 이는 종종 유가 상승의 기울기를 증폭시키는 환경을 형성하기도 한다.

빠르게 늘고 있는 WTI 콜옵션 거래량 [사진=블룸버그 통신]

재고 쪽에서는 미국 쿠싱 원유재고의 감소세가 두달 가까이 이어지고 있다. 쿠싱 원유 재고(전략비축유 제외)는 6월30일 주간을 단기 고점으로 꾸준히 줄어들고 있다(아래 EIA 차트 참고)

수요 측면에서는 중국의 전망이 조금씩 개선되고 있다 - 중국의 하드랜딩 공포가 다소 후퇴했다.

지난주 공개된 중국 통계국의 제조업 구매관리자지수(PMI)는 내수 중심으로 신규 주문이 늘고 있고 기업들의 재고확충 압력은 누적되고 있음을 보여줬다. 차이신 제조업 PMI는 예상치와 전월치를 크게 웃도는 서프라이즈를 연출하며 6개월만에 최고치를 나타냈다.

여기에다 중국 당국이 국제 항공편을 빠르게 복구할 것이라는 기대는 항공유 수요에 대한 기대를 자극한다 - 지난 7월24일 당 중앙 정치국 회의에서 중국 지도부는 국제 항공편을 확대해 나가겠다고 밝힌 바 있다.

미국 주간 쿠싱 원유 재고 추이 [사진=미국 EIA]

그럼에도 사우디 입장에선 당장 감산 계획을 되돌리는 게 마뜩치 않다. 4분기 그리고 내년 글로벌 수요 전망이 미덥지 않고, 최대 고객인 중국의 몸상태를 아직 확신하기 어려워서다.

워싱턴의 에너지 컨설팅 업체 래피디언 에너지 그룹(Rapidan Energy Group)의 대표인 밥 맥날리는 "사우디를 비롯한 감산동맹(OPEC+)은 아직 고삐를 늦출 준비가 돼 있지 않다"면서 "매크로 불확실성이 여전히 높고 특히 중국 경제를 둘러싼 불안이 계속 남아있다"고 했다.

블랙 골드 인베스터(Black Gold Investors)의 펀드 매니저인 개리 로스 역시 "가령 다음달 사우디의 자발적 감산이 멈출 경우 브렌트는 70달러선으로 후퇴할 수 있다"며 "이는 사우디가 원하지 않는 장면"이라고 말했다.

물론 단기적으로 유가는 이익실현 매물에 막혀 조정을 겪을 수 있다. 다만 사우디의 (감산) 인내심이 예상 범위를 넘어서고 중국의 단기 사이클이 경기 반등으로 향하는 가운데 미국 등 주요국의 원유 재고가 줄게 되면 상승 압력은 쉽게 누그러지기 어렵다.

브렌트와 WTI의 연중 추이 [사진=koyfin]

그렇게 가을을 지나 북반국에 겨울이 찾아오면 원유시장은 우크라이나 사태의 전개와 러시아의 자해 협박 가능성(유럽을 압박하기 위한 추가 감산 엄포), 이에 따른 유럽의 에너지 수급을 걱정하며 익숙한 유가 상승 스토리를 되뇌일지 모른다. 작년과 달리 올해 겨울 한파가 혹독하고 길어질수록 이 불안은 커지기 쉽다.

이런 전개는 안정기로 접어드려는 미국의 물가 상황을 뒤틀어 놓을 위험을 지닌다. 유가 오름세가 당장 근원 인플레이션을 부추기지 않는다 해도 지난 1년여의 경험은 에너지 가격이 시차를 두고 결국 모든 재화와 용역 가격을 끌어올렸음을 보여준다.

지난주 금요일(9월1일) 골디락스적 고용지표에도 미국 장기물 국채 수익률이 큰 폭으로 오르는 모습에서 시장은 원유시장과 물가, 그리고 채권시장의 함수를 재차 의식했을 수 있다.

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OPEC+와 연준의 힘겨루기가 반복될 경우 - 유가를 떠받치려는 산유국들의 움직임이 다시 주요국 *물가를 자극하고 연준을 비롯한 주요 중앙은행이 응수에 나서야 하는 상황을 맞게 될 경우 - 자산시장의 골디락스 분위기도 가라앉게 된다.

*참고로 이날 공개된 한국의 8월 소비자물가지수(CPI) 상승률(Y/Y)은 전월 2.3%에서 3.4%로 껑충 뛰며 예상치(2.9%)를 크게 웃돌았다. 에너지 비용 급등세가 헤드라인 물가 오름세를 견인했다.

미국 10년물 국채 수익률의 연중 추이 [사진=koyfin]

이는 `OPEC+의 Lower for longer(더 오래 더 적은 원유 생산) vs 연준의 Higher for Longer(더 오래 더 높은 금리)`의 연장전을 의미한다. 달리 표현하면 `유가 vs 달러`의 싸움이다.

물론 유럽의 지지부진한 경기와 미국 경제의 (온건한) 둔화 전망, 여전히 불안한 중국 경기는 유가 대세 상승 가능성과 그에 따른 중앙은행의 추가 대응 위험을 낮춘다. 글로벌 경기가 정점을 지나는데 유가 홀로 계속 띰박질을 할 수는 없는 노릇이다.

다만 전통적으로 원유시장의 (예기치 못한) 쇼크는 스태그플레이션을 촉발하는 주요 동인이었다. 특히 스태그플레이션의 그늘이 짙어지고 있는 유럽 경제는 `추가적인 러시아발 에너지 충격` 없이 올 겨울을 무사히 나야 한다. 이는 유럽 증시와 유로-달러 환율 전망에 있어 주요 불안 요소이기도 하다(아래 브렌트 및 유로 추이 참고).  

유로와 브렌트 추이 [사진 =koyfin]

osy72@newspim.com

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SPC "8시간 넘는 야간근무 없앤다" [서울=뉴스핌] 최원진 기자= SPC그룹이 27일 대표이사 협의체인 'SPC 커미티'를 열고 장시간 야간 근로를 폐지하고, 앞으로 생산직의 야근 시간을 8시간 이내로 제한하기로 했다고 밝혔다. SPC그룹은 야간 생산이 불가피한 일부 필수 품목을 제외하고, 가능하면 야간 가동 자체를 줄여나가겠다는 방침이다. 그룹 관계자는 "8시간 초과 야근 폐지를 위해 △인력 확충 △생산 품목 및 생산량 조정 △라인 재편 등 전반적 생산 구조를 완전히 바꿀 계획이다. 각 (계열)사별 실행 방안을 마련해 10월1일부터 전면 시행한다"고 설명했다. 이재명 대통령이 지난 25일 경기 시흥시 SPC 삼립 시흥 공장에서 열린 산업재해 근절 현장 노사간담회에서 발언을 하는 모습. [사진=대통령실]  주간 근무 시간 역시 단계적으로 단축해 장시간 노동에 따른 피로 누적과 사고 위험을 사전에 차단한다는 계획이다. 또한 이번 근무체계 전환이 현장에서 안정적으로 정착될 수 있도록 노조와 협의를 병행하고, 내부 교육 및 매뉴얼 정비 작업도 함께 추진할 예정이다. SPC는 "생산 현장의 장시간 야간 근로에 대한 지적과 우려를 무겁게 받아들여 근무 형태를 비롯한 생산 시스템 전반에 대한 개혁을 추진하기로 했다"며 "앞으로 근로자 안전이 최우선시되는 일터를 만들 수 있도록 적극 개선하고 투자하겠다"고 밝혔다. 이번 결정은 지난 25일 이재명 대통령이 SPC삼립 시화공장을 직접 찾아 현장 간담회를 주재하며 야간 노동과 과도한 업무 강도를 지적한 데 따른 것이다.  이 대통령은 지난 5월 SPC 시화공장에서 발생한 여성 노동자 사망 사고와 관련해 "수십 년이 흘렀지만 여전히 현장에서 노동자가 죽고 있다"며 "같은 방식의 사고가 반복되는 건 심각한 문제"라고 강하게 비판했다. 이어 "돈과 비용 때문에 안전과 생명을 희생하는 구조라면 반드시 바뀌어야 한다"며 "이번을 계기로 산재 사망률을 줄이기 위한 현실적이고 구체적인 대책이 마련되길 바란다"고 강조했다. 이날 간담회에는 김영훈 고용노동부 장관, 김용범 정책실장, 문진영 사회수석 등 청와대 주요 인사들이 배석했으며, SPC 측에선 허영인 회장과 김범수 SPC삼립 대표, 김지형 컴플라이언스위원장, 김희성 안전보건총괄책임자, 김인혁 노조위원장 등이 참석했다. CJ푸드빌, 크라운제과 등 타 식품업체의 현장 책임자들도 함께 자리를 했다. wonjc6@newspim.com 2025-07-27 13:22
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