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[서울=뉴스핌] 배상희 기자 = <中 광모듈 대장주 '신역성'① 밸류 재평가 변곡점 도래할까>에서 이어짐.

◆ 고성장 이면의 '3가지 잠재 리스크'

업황 호황기 속 고성장세를 이어갈수록 관리감독 기관이 발급하는 질의서한과 재무제표의 세부 내용에 더욱 유념할 필요가 있다는 의견이 나온다. 고성장세 이면에 숨겨진 잠재적 리스크에 대한 경각심을 강조한 것이다.

고속성장세를 이어가는 신역성통신기술(新易盛∙Eoptolink 300502.SZ)에도 다음과 같은 숨겨진 잠재적 리스크가 존재한다. 

① 재고 급증 : 2025년 1분기 말 재고 규모는 전년 동기 대비 289% 증가한 54억6500만 위안에 달했다. 일부 400G 모듈은 제품 세대 교체에 따른 감가상각 위험에도 노출돼 있다.

② 고객 집중도 및 해외시장 의존도 과다 : 화려한 고객사 라인은 신역성통신기술의 핵심 경쟁력이나, 높은 의존도는 또 다른 리스크가 될 수 있다는 평가가 나온다. 상위 5대 고객사의 매출이 신역성통신기술의 전체 매출에서 차지하는 비중은 71.1%에 달한다.

해외 매출 비중 또한 78.7%로 해외시장 의존도가 높아 환율 변동성과 수주 감소 등의 변수가 발생할 경우 신역성통신기술의 수익에 직접적인 영향을 미칠 수 있다.

화웨이처럼 중국 기술국산화 기조를 선도하는 상징적 의미를 지닌 기업들이 미국의 제재 타겟으로 지목되며 큰 타격을 입었던 과거 선례를 고려할 때, 중국 광모듈 업계를 대표하는 기업 중 하나인 신역성통신기술 또한 미국의 제재 리스크에서 자유로울 수 없을 것이라는 우려 섞인 목소리도 제기된다. 

③ 기술 경쟁 심화 : CPO(Co-Packaged Optics) 기술에 기반한 대량 양산 체계가 가속화될 경우, 기존의 플러그형 모듈이 대체될 수 있고, 이로 인해 심화된 기술적 경쟁은 신역성통신기술에 압박을 가중시킬 수 있다.

◆ 주가 '우상향 곡선' 지속 뒷받침 배경

신역성통신기술은 'AI+광모듈+차세대 광모듈 패키징 기술인 CPO(Co-Packaged Optics)+5G' 등 미래형 신성장 산업과 관련한 여러 인기 투자 키워드에 맞물려 있다. 수년간 시장의 꾸준한 관심을 받아온 신역성통신기술의 주가는 그간 기록한 주가 데이터를 통해 여실히 입증된다.

7월 16일 최신 종가 기준으로 신역성통신기술의 주가는 지난해 연초 대비 400% 가까이 올랐고, 올해 들어서만 106% 이상 올랐다. 올해 4월 연내 최저점을 찍은 후 240% 이상의 상승폭을 기록하며 가파른 우상향 곡선을 그리고 있다. 최신 종가 기준 시가총액(시총)은 1687억 위안까지 상승, A주 통신 설비 섹터를 대표하는 대형 우량주로 자리매김했다.

현지 시장에서는 신역성통신기술의 주가 급등은 단순한 개별 종목의 투기적 상승이 아니라, 글로벌 디지털 인프라 대전환 트렌드의 직접적인 반영이라는 평가가 나온다.

엔비디아 젠슨 황 CEO가 언급했듯 AI의 본질은 빛의 흐름이며, 모든 컴퓨팅 파워 능력은 서버 간 데이터 흐름을 가능하게 하는 광모듈에 의해 실현된다.  

중국의 컴퓨팅 파워 기술 자립화가 가속화되는 현시점에서, 1.6T 초고속 고효율 광모듈 제품과 같은 시장의 최신 트렌드에 부합하는 핵심 기술을 보유하고 글로벌 생산 체계를 갖춘 기업은 이러한 트렌드를 선도하며 큰 수혜를 입을 수 있다는 점에서 주목할 필요가 있다.

◆ 밸류 재평가 관련 '3대 시나리오'

중국 유력 경제매체 거룽후이(格隆匯) 17일자 보도에 따르면 한 업계 전문가는 현재 광모듈 업계 업황과 상반기 실적 성적표를 고려해 신역성통신기술의 2025년 순이익 전망을 기존 60억 위안에서 75~80억 위안으로 상향 조정했다. 기존에 기관이 예측한 신역성통신기술의 2025년 연간 순이익 규모는 48~69억 위안이었다.

실적 성장세에 대한 긍정적 평가를 기반으로 한 밸류에이션 재평가 시나리오 또한 다음의 세가지로 나뉜다.

① 낙관적 : 2025년 순이익 80억 위안, PER 25배 전후, 시가총액 2000억 위안.

② 중립적 : 2025년 순이익 75억 위안, PER 20배 전후, 시가총액 1500억 위안.

③ 보수적 : 2025년 순이익 70억 위안, PER 18배 전후, 시가총액 1260억 위안.

이 같은 밸류에이션 시나리오 설정에 있어 인용된 근거는 다음과 같다.

① 기술 프리미엄 : 1.6T 모듈의 마진율은 50%로 기존 800G(마진율 45% 정도)보다 높다. 첨단 제품은 기술 프리미엄이 높아 양산 시 수익성 전반을 끌어올려줄 것으로 예상된다.

② 업황 호조 : 글로벌 광모듈 시장의 연평균 성장률(CAGR)은 20%를 웃돈다. 업황 호조 속 업계 상위권 기업의 합리적인 주가수익비율(PER) 중간치 또한 20~25배로 상향조정 될 전망이다.

③ 리스크 프라이싱(특정 자산의 리스크를 고려한 적정 가격 결정 과정) : 1분기 말 기준 재고 규모 54억6500만 위안(전년 동기 대비 +289%)을 고려할 때 감가 상각에 따른 리스크가 있다는 평가가 나온다. 10% 정도의 대손 처리 시 4억1000만 위안 규모의 손실이 발생할 가능성이 존재한다는 설명이다.

해당 전문가의 진단에 따르면 7월 15일 최신 종가 기준 신역성통신기술의 시총은 1560억9300만 위안이고, 선행 주가수익비율(Forward PER, 향후 1년 동안의 예상 주당순이익<EPS>를 반영해 산출한 PER)은 19.5배 정도다.

이는 신역성통신기술의 미래 성장성에 대한 시장의 높은 기대감을 반영한 결과라는 평가가 나온다. 연간 80억 위안의 순이익을 달성하는 낙관적 시나리오에 따르면 시가총액은 20~30%의 추가 상승여력이 있다.

현재 신역성통신기술의 밸류에이션은 비교적 합리적인 수준이며, 더 상승할 경우 고평가 리스크가 커질 수밖에 없다. 앞으로 남은 3~4분기 실적이 기대에 미치지 못할 경우 현재 시장의 높은 기대치는 유지되기 어렵다는 진단이다. 

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pxx17@newspim.com