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[서울=뉴스핌] 배상희 기자 = 홍콩증시에 '굿즈(Goods)경제' 열풍을 일으키며 36배(3600%)가 넘는 주가 급등세를 보였던 '팝마트인터내셔널그룹(POP MART, 9992.HK, 이하 팝마트)'이 최근 이틀에 걸쳐 30% 이상 급락하면서 그 배경에 시장의 관심이 쏠리고 있다.

전날 팝마트 측이 6억 홍콩달러(HKD) 규모의 자사주 매입에 나서는 등의 영향으로 27일 현재 오후장에서는 0.8% 정도의 강보합세를 띄고 있으나, 추가 하락 우려감은 여전하다.

무엇보다 이번 급락세가 역대 최고 성적을 낸 2025년 실적 보고서 공개 뒤에 이어진 결과라는 점에서 의구심이 더욱 커졌다. 팝마트 측이 자사주 매입을 통해 주가하락 방어에 나섰음에도 팝마트 성장의 '피크아웃(정점 통과)'을 주장하는 공매도 비중이 커지며 주가 낙폭이 커진 것이라는 관측이 나온다.

팝마트는 그간 시장에서 소비주가 아닌 성장주로 평가돼 왔다. 이에 기술 성장주처럼 높은 프리미엄이 부여돼 왔고, 향후 성장둔화 등 부정적 시그널이 포착될 경우 성장주처럼 추가적인 밸류에이션 축소가 이뤄질 수 있다는 관측도 나온다.

반면, 또 다른 한편에서는 현재 시장이 우려하는 바와 실제 구조와는 분명한 격차가 있으며, 이러한 오판이 주가 하락을 이끈 요인이 됐다고 지적한다. 팝마트의 여러 잠재력을 고려할 때 여전히 성장세를 지속할 잠재력은 충분하다는 평가다.

시장은 지금 팝마트를 '고성장 둔화의 시작'으로 볼지 아니면 '과열 뒤 정상화 구간'으로 볼지를 두고 논쟁을 이어가고 있으며, 결론적으로 이에 대한 해답은 시험대에 올려진 팝마트의 향후 행보에 달려 있다고 할 수 있다.

◆ 이틀간 30% 이상 폭락, 시총 17조 증발

팝마트는 상장 이후 드라마틱한 주가 흐름을 연출해왔다. 2020년 12월 11일 홍콩증권거래소 상장 첫날 공모가 38.5 홍콩달러(HKD)에서 출발한 팝마트는 이후 90 HKD에 육박하는 수준까지 올랐으나 2022년 중국 소비 둔화와 성장주 전반의 멀티플 축소 속에 부진한 흐름을 이어가며 해당 년도 10월 주당 8.9위안 대까지 밀렸다.

2023년에는 바닥 다지기 흐름이 나타났고, 2024년부터는 해외시장에서의 성장과 라부부 흥행을 바탕으로 주가가 상승세를 타기 시작, 2025년 8월 26일 종가 기준으로 335.4 HKD의 최고점을 찍는다. 2022년 10월 최저점 대비 무려 36배(3669%) 오른 수치다.

정점을 찍은 이후 다시 하락세를 보이던 팝마트의 주가는 올해 들어 다시 상승하는 듯 했으나 2월 연내 최고점을 찍은 뒤 지속 하락세를 보이며 3월 26일 종가 기준 150.7 HKD까지 떨어진 상태다.

특히, 최근 이틀간 30%가 넘는 낙폭(25일 22.51%, 26일 10.46%)을 기록했고, 시총은 이틀 만에 892억 HKD(약 17조1600억원)가 증발했다.

3월 26일 최신 시총(2021억 HKD)을 지난해 8월 최고점 당시(4504억 HKD) 시총과 비교해보면 2500억 HKD(약 48조원) 가까이 증발한 상태다.

이러한 주가 폭락세에 팝마트는 주가를 안정화하기 위해 26일 총 6억 홍콩달러(HKD)를 투입해 자사주 394만 주를 매입했다.

◆ 피크아웃 주장론 "5대 급락 배경에서 드러난 한계"

25일 팝마트가 공개한 2025년 실적보고서에 따르면, 지난해 매출은 371억2000만 위안으로 전년 대비 184.7% 증가했고, 조정 후 순이익은 전년 대비 284.5% 늘어난 130억1200만 위안으로 역대 최고 성적을 기록했다.

하지만, 아이러니하게도 이 같은 호실적 발표 당일 팝마트의 주가는 22% 넘게 급락했다. 팝마트의 피크아웃론을 주장하는 입장에서는 팝마트의 주가 급락 배후에 크게 다섯 가지 요인이 작용했다고 판단한다.

1. 기대에 못 미친 실적, 하향 조정된 가이던스  

표면적으로는 매우 강한 성장세지만 시장이 예상한 매출(380억2000만 위안)을 밑돌면서 부담으로 작용했다는 평가다. 

연간 실적 발표 컨퍼런스콜에서 왕닝(王寧) 창업자 겸 회장은 2026년 성장률 목표를 20% 이상으로 제시했다. 그러나 이는 전년의 세 자릿수 성장과 비교하면 사실상 급격한 둔화로 해석될 수밖에 없었다.

실적이 아무리 좋아도 기대치를 충족하지 못하면 주가가 급락하는 일은 자본시장에서 흔한 일이다. 시장은 대폭 하향 조정된 가이던스에 크게 실망했고, 최근 이틀 동안 매도세가 집중된 배경으로 작용했다.

2. 성장주 프리미엄 부여, 높아진 밸류 부담

팝마트는 한동안 소비주라기보다 글로벌 IP 플랫폼 혹은 성장주로 평가 받으며 높은 프리미엄을 부여받았다.

문제는 높은 밸류에이션은 실적 호조 자체보다 '서프라이즈의 강도'를 요구한다는 점이다. 즉 성장주 유형의 종목은 아무리 실적이 좋아도 '기대 이상'이 아니면 오히려 더 크게 빠질 수 있는데, 이번 팝마트의 조정이 바로 그 전형에 가깝다.

즉 시장은 '좋다'가 아니라 '압도적으로 더 좋아야 한다'는 기준으로 종목을 본다. 특히 고평가 성장주는 이미 미래 2~3년의 고성장을 현재 주가에 당겨 반영해 두기 때문에, 숫자가 기대치에 못 미치거나 가이던스가 보수적으로 보이면 밸류에이션 멀티플이 먼저 눌릴 수 있다. 즉, 회사의 이익이 아직 크게 꺾이지 않았는데도 시장이 그 회사에 붙여주던 가치 평가 배수를 먼저 낮춘다는 뜻이다.

이러한 현상은 성장주에서 주로 나타난다. 멀티플은 현재 숫자만 보는 게 아니라, 미래 성장성·희소성·시장 지배력에 대해 시장이 몇 배를 쳐주느냐를 뜻한다. 이에 성장주는 기대가 강할 때 높은 멀티플을 받지만, 기대가 조금만 흔들려도 그 프리미엄이 빠르게 축소될 수 있다.

3. 단일 IP 의존도 우려, 다변화 요구 확대

팝마트가 36배(3600%)의 급등 신화를 쓸 수 있었던 결정적 배경은 대표 IP 라부부(LABUBU)의 글로벌 흥행이었다.

이번 실적에서 라부부가 속한 '더 몬스터즈(精靈天團∙The Monsters)' IP 계열은 연간 매출 141억6000만 위안을 기록하며 365.7% 성장했고, 그룹 내 최초의 100억 위안대 IP로 올라섰다.

특히, 라부부의 폭발적 인기는 지난해 5월부터 중국 본토에서 시작됐는데, 인기 단품이 주로 온라인으로 입고됐고, 그 열풍의 영향은 같은 해 하반기 온라인 매출에 반영됐다.

2024년 하반기와 2025년 상반기 팝마트의 중국 내 온라인 판매액은 기본적으로 오프라인 판매액의 약 60% 수준이었으나 2025년 하반기 온라인 판매액은 오프라인 판매액의 약 90%에 달했으며, 이 역시 이러한 열기를 보여주는 것이다. 

이 밖에도 스컬판다(SKULL PANDA), 크라이베이비(CRY BABY), 몰리(Molly), 디무(DIMOO), 트윙클 트윙클(Twinkle Twinkle) 등 5개 IP 매출이 각각 20억 위안을 넘겼고, 17개 IP의 매출이 1억 위안을 돌파했다.

그 중 스컬판다는 35억4000만 위안으로 전년 대비 170.6%의 성장률을 기록했고, 크라잉베이비는 151.4% 오른 29억3000만 위안, 디무는 205.3% 급증한 27억8000만 위안을 기록하며 모두 큰 폭의 성장세를 나타냈다.

다만 시장은 여전히 라부부에 대한 의존도가 지나치게 높다고 판단하고 있다. 다른 IP들이 성장하고는 있지만, 라부부와 비교하면 격차가 매우 크기 때문이다.

소비자도 자본시장도 하나의 IP만으로 이어지는 초고속 성장에는 결국 피로감을 느낄 수밖에 없는 만큼, 팝마트가 지속적인 고성장을 이어가려면 라부부를 이을 새로운 초대형 히트 IP가 등장해야 한다는 의견이 나온다. 그러나 현재 재무 데이터 상으로는 아직까지 IP의 다변화가 충분히 성과를 내지 못하고 있다는 해석이다.

팝마트는 2026년 들어 슈퍼투투(Supertutu), 메로디(Merodi), 키A(Key A) 등 신규 IP를 잇달아 선보였지만, 시장 반응은 비교적 평이하다. 판매 흐름만 놓고 보면 팝마트의 IP 다각화 전략은 아직 뚜렷한 성과를 입증하지 못하고 있다는 평가가 나온다. 

<트렌디 토이 리더 '팝마트' 급락② 성장 피크아웃 둘러싼 논쟁>으로 이어짐.

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pxx17@newspim.com