[GAM]美 중립금리 4% ② AI 때문에? R*를 높이는 구조적 요인

기사입력 : 2024년03월27일 17:10

최종수정 : 2024년03월27일 17:10

탈세계화·AI·재정 지출 등
2010년대 R* 억제 요인 소멸
피벗 해도 금리 인하폭 제한

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[서울=뉴스핌] 황숙혜 기자 = 그렇다면 무엇이 미국의 중립금리(R*)를 밀어 올린 것일까.

신종 코로나바이러스(코로나19) 팬데믹 사태로 인한 공급망 교란과 이른바 '슈퍼 부양책'으로 인한 인플레이션 상승이 가라앉으면 모든 것이 예전과 같아질 것이라는 예상과 달리 중립금리 논란이 가열된 배경은 무엇일까.

허드슨베이 캐피탈의 샌더 거버 최고경영자(CEO)와 맨해튼 연구소의 스티븐 마이란 연구원은 공동 작성한 보고서에서 네 가지 요인을 지목했다.

팬데믹 이전 중립금리 상승을 억제하고 있던 구조적 여건이 무너지면서 통화정책 여건이 달라졌다는 판단이다.

먼저, 가계 부채 비율이다. 2008년 금융위기와 부동산 버블 붕괴로 인해 가계의 부채 원리금 부담이 크게 뛰었다.

경기 침체로 대규모 실직 사태가 벌어지면서 가계 소득은 줄어든 반면 갚아야 할 빚은 그대로 남았고, 이자 비용은 상승했다.

GDP 대비 미국 가계 부채 비율 추이 [자료=세인트 루이스 연은]

이 때문에 가계는 수 년간 빚을 갚는 데 가처분 소득의 상당 비중을 할애했고, 결과적으로 전반적인 수요가 저하됐다.

2010년 GDP(국내총생산)의 100%에 달했던 가계 부채 비율은 2019년 75%까지 떨어졌고, 이후 최근까지 이 수준에서 안정적인 추세를 유지하고 있다.

장기간에 걸친 가계의 부채 비율 하락은 소비 여력 상승으로 이어졌고, 여기에 팬데믹 지원금까지 더해져 기준금리 상승에도 탄탄한 민간 수요가 유지되고 있다는 얘기다.

엔비디아 H200 칩 [사진=업체 제공]

무역 질서의 와해도 중립금리 상승과 무관하지 않다고 보고서는 주장한다. 트럼프 행정부가 불을 당긴 무역 전쟁과 팬데믹으로 인한 공급망 교란 이전에 기업들은 비용과 물류 여건을 근간으로 해외에서 생산적인 투자를 추진했다.

미국의 투자가 저하됐지만 수출에 기댄 중국의 과잉 저축이 미국 자본시장으로 유입, 중립금리를 억제하는 효과를 가져왔다.

하지만 탈세계화가 전개되면서 이 같은 선순환 구조가 깨졌고, 여기에 우크라이나 및 이스라엘의 전쟁이 장기화로 인해 글로벌 공급망의 효율성에 흠집이 발생하면서 더 많은 자본 지출이 요구되는 한편 중립금리가 높아졌다는 설명이다.

국제결제은행(BIS)은 역시 같은 목소리를 냈다. 은행은 3월4일자 보고서에서 금리 인상에도 놀라울 만큼 강력한 실물 경기가 수요에 타격을 가할 수 있는 정책 금리 수준이 예전의 판단보다 높아졌다는 사실을 드러낸다고 주장했다.

은행은 저축과 투자의 균형에서 단서를 찾는다. 과거 40년간 중립금리 상승을 억제했던 저축과 투자의 무게중심이 옮겨지면서 이른바 R*의 상승을 초래했다는 얘기다.

중립금리의 상승이 제한됐던 팬데믹 사태 이전에는 실질 성장률 저하와 인구 고령화 등 구조적인 요인이 저축을 부추기는 한편 투자를 압박하는 결과를 가져왔다.

저축은 자금의 공급을 의미하고, 투자는 자금의 수요를 뜻한다. 투자가 돈의 값을 뜻하는 금리를 끌어올리는 데 반해 저축이 늘어나면 금리 레벨을 낮춘다.

이와 별도로 중국을 포함한 신흥국의 저축률이 전세계에 이른바 과잉 저축(saving glut)을 발생시켰다.

과잉 저축은 저축의 역설로도 통한다. 가계와 기업, 정부까지 각 경제 주체가 경기 불확실성에 대비하기 위해 지출을 줄이면 거시적으로 총수요가 감소해 실물 경기에 부정적인 영향을 미치기 때문이다.

이와 함께 2008년 미국 금융위기 이후 안전자산에 대한 선호 현상 역시 중립금리 수준을 압박하는 요인으로 작용했다고 BIS는 지적한다.

팬데믹 이후 중립금리 상승을 설명하는 일이 간단치 않지만 전세계 과잉 저축의 둔화와 베이비 부머 세대의 은퇴와 팬데믹 사태 당시 재정적자 급증, 그린 에너지 및 지정학적 리스크 관련 지출, 새로운 IT 기술 등이 복합적으로 작용한 결과라고 은행은 판단한다.

일부에서는 인공지능(AI) 기술이 생산성을 향상시켜 중립금리를 높이는 결과를 가져왔다고 주장하지만 이에 대한 현실적인 판단은 다소 이르다고 은행은 지적한다.

연방준비제도(Fed) 본부 [사진=블룸버그]

다시 거버 최고경영자(CEO)와 마이란 연구원의 보고서로 돌아가 세 번째로 지목되는 배경이 바이든 행정부 하의 인구 성장이다.

2020년 초 이후 미국 태생의 노동 인구가 55만4000명 가량 줄어든 반면 적극적인 이민 정책으로 해외 노동 인력은 430만명 급증했고, 이는 연준의 과격한 기준금리 인상에도 실물경기의 타격을 완화하는 효과를 가져왔다는 판단이다.

미국 노동부를 포함한 정부 부처의 데이터는 외국인 인력의 영향력을 과소평가한다고 보고서는 지적한다.

연간 300만명에 달하는 불법 이민자들이 유입되는 실정이지만 정부 데이터가 이를 정확히 반영하지 못한다는 얘기다.

마지막으로 보고서는 인공지능(AI) 기술 도입의 가속화에 대해 국제결제은행(BIS)과 달리 커다란 의미를 실었다.

2010~2019년 사이 IT 산업의 투자는 소프트웨어에 집중돼 있었고, 이는 자본 집약도가 낮기 때문에 금리를 압박하는 효과를 가져왔다.

반면 2020년 이후 인공지능(AI) 기술 개발에 속도가 붙은 한편 국가 보안 관련 수요가 급증하면서 무게 중심이 하드웨어로 옮겨졌다.

소프트웨어에 비해 상대적으로 자본 집약적인 특성을 갖는 하드웨어에 대규모 투자가 이뤄지면서 다른 조건이 동일할 때 중립금리를 높이는 결과로 이어진다고 보고서는 설명한다.

일례로, 엔비디아(NVDA)가 설계하는 인공지능(AI) 칩과 AMD(AMD)를 포함한 경쟁 업체들의 제품 역시 결국 하드웨어로 분류된다는 설명이다.

이 밖에 보고서는 국제결제은행(BIS)과 마찬가지로 2조달러에 달한 미국 재정적자 역시 중립금리와 연결고리를 갖는다고 말한다.

재정 지출이 실물경기를 부양하는 효과를 내고, 이 때문에 연준이 기준금리를 제로 수준에서 상단을 5.5%까지 높이는 과정에 우려했던 경기 침체가 발생하지 않았다는 설명이다.

아울러 미국 모기지 금리가 최고 7% 선을 뚫고 올랐지만 30년 만기 고정금리로 대출을 받은 이들이 상당수에 이르고, 이 때문에 가처분 소득에서 모기지 원리금 상환 비중이 팬데믹 이전과 마찬가지로 10%를 밑도는 상황도 긴축 통화정책의 충격을 상쇄시킨다.

보고서는 세계화의 변질과 인공지능(AI)을 필두로 한 IT 기술 개발, 여기에 재정 정책이 맞물려 생산성을 높이고 있고, 이 같은 상황이 지속되면 생산성 증가가 중립금리를 상당히 오랜 기간 높일 수 있다고 강조한다.

연준의 기준금리 인하가 장기 인플레이션 기대 심리를 높일 가능성이 높고, 따라서 피벗을 시행하더라도 최종 금리가 높은 수준에서 유지돼야 한다는 의견이다.

shhwang@newspim.com

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LIG넥스원, 루마니아 방공시스템 탈락 [서울=뉴스핌] 김아영 기자 = LIG넥스원이 루마니아 정부의 단거리 방공 시스템 도입 입찰에서 서류상 오류로 탈락했다. 24일 업계에 따르면 LIG넥스원은 지난 16일 루마니아의 공공조달 관련 민원 행정기관인 CNCC에 입찰 탈락 관련 이의를 제기했다 LIG넥스원 판교R&D센터 전경 [사진 = LIG 넥스원] LIG넥스원은 이달 초 루마니아의 단거리 방공 및 초단거리 방공 시스템 2차 입찰에서 탈락한 바 있다. 입찰 참여 초기 단계에 필요한 보증금 영수증을 제출하는 과정에서 서류상 실수가 있던 것으로 파악됐다. 하지만 LIG넥스원은 이견을 주장하고 있다. 입찰 회의 당시 공정하지 않은 대우를 받았다는 것이다. 실제로 LIG넥스원은 이의제기 문서를 통해 이같은 주장을 전달한 것으로 알려졌다. LIG넥스원 관계자는 "아직 탈락한 것은 아니고 서류제출 과정에서 상호 이견이 있는 상황"이라며 "수출 과정에서 충분히 일어날 수 있는 상황으로 사업 주관 기관에서 정한 이의제기 프로세스를 진행 중"이라고 말했다. 한편, 입찰 보증금 규모는 해당 입찰 진행 사업비의 1% 수준인 420만달러(61억원 규모)로 알려졌다. aykim@newspim.com 2024-12-24 15:54

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[GAM] 비만약 '젭바운드가 오젬픽 눌러' 이 기사는 12월 20일 오후 3시17분 '해외 주식 투자의 도우미' GAM(Global Asset Management)에 출고된 프리미엄 기사입니다. GAM에서 회원 가입을 하면 9000여 해외 종목의 프리미엄 기사를 보실 수 있습니다. [서울=뉴스핌] 황숙혜 기자 = 비만약 시장이 급팽창하는 가운데 일라이 릴리(LLY)의 젭바운드(Zepbound)가 매출 1위 상품인 노보 노디스크의 오젬픽(Ozempic)보다 강한 체중 감량 효과를 보였다는 연구 결과가 나와 주목된다. 2030년 1000억달러로 예상되는 시장에서 일라이 릴리가 강한 입지를 구축할 가능성이 확인된 데다 알츠하이머 치료제를 포함한 그 밖에 신약에 대한 기대가 맞물리면서 매수 심리를 자극하는 모습이다. 주요 외신에 따르면 젭바운드와 노보 노디스크의 또 다른 비만약 위고비(Wegovy)의 효과를 검증하기 위한 72주간의 실험에서 젭바운드가 20%의 체중 감량 효과를 나타냈고, 위고비는 14%의 감량을 기록했다. 위고비는 오젬픽과 핵심 성분이 동일하다. 때문에 젭바운드의 비만 치료 효과가 오젬픽을 앞지른다는 계산이 가능하다고 업계 전문가들은 말한다. 이번 연구 결과에 의료계가 의미를 두는 이유는 젭바운드의 체중 감량 효과가 현격하게 클 뿐 아니라 부작용이나 환자의 편의 측면에서도 높은 점수를 받았기 때문이다. 체중 감량 효과가 크다 해도 불면증이나 탈모 등 심각한 부작용이 발생하면 환자나 의료계에서 긍정적인 반응을 얻기 힘들고, 매출 성장 역시 기대할 수 없다. 이번 실험 결과 젭바운드가 두 가지를 모두 충족시켰다는 평가가 나오면서 투자은행(IB) 업계에서도 일라이 릴리의 매수 추천이 꼬리를 모는 모양새다. 젭바운드를 투여하는 비만 환자 [사진=블룸버그] 이번 결과에 월가가 조명을 집중하는 이유는 비만약 시장 규모가 중장기적으로 고성장할 것으로 기대를 모으기 때문이다. 골드만 삭스는 최근 보고서를 내고 전세계 비만약 시장 규모가 2030년 1000억달러에 이르는 시나리오를 제시했다. 2023년 시장 규모는 19억2000만달러로 파악됐다. 골드만 삭스의 예상이 적중한다면 불과 7년 사이 비만약 매출액이 52배 늘어난다는 계산이 나온다. 오젬픽 [사진=블룸버그] BMP 캐피탈 마켓은 이보다 강력한 청사진을 제시했다. 전세계 비만약 시장 규모가 2033년 1500억달러에 이른다는 시나리오다. 각 업체가 제공한 데이터와 외신에 따르면 최근까지 비만약 시장에서 1위 상품은 오젬픽이다. 2023년 132억달러에 달하는 매출을 달성, 31억달러의 실적을 낸 위고비를 현격한 차이로 따돌리고 명실상부 1위를 차지했다. 젭바운드는 2023년 11월 본격 출시됐다. 판매를 개시한 뒤 첫 한 달 동안 약 1500만달러의 매출액을 기록했다. 2024년 들어서도 오젬픽이 지속적인 매출 성장을 보이며 GLP-1 계열 비만 치료제 시장에서 약 55%의 점유율을 차지했다. 위고비가 25%의 점유율을 나타냈고, 젭바운드는 여전히 출시 초기에 해당하기 때문에 시장 점유율이 제한적인 상태다. 본래 오젬픽은 제2형 당뇨병 치료제로 개발됐고, 지난 2017년 미국 식품의약청(FDA)으로부터 해당 의약품으로 승인을 받았다. 하지만 비만 치료 효과가 확인되면서 비만약으로 유명세를 타고 있고, 젭바운드와 위고비는 처음부터 비만 치료 목적으로 개발됐다. 시장 전문가들은 최근까지 비만 치료제라고 할 때 사람들이 가장 먼저 떠올리는 약이 오젬픽이지만 젭바운드를 찾는 수요가 빠르게 늘어날 수 있다는 데 입을 모은다. 주요 외신에 따르면 2024년 3분기 젭바운드의 매출은 12억6000만달러로 집계됐다. 이는 월가가 기대했던 16억9000만달러에 미달하는 결과다. 시장 전문가들은 도매 재고 물량이 줄어든 데 따라 매출이 예상치에 못 미쳤다고 설명한다. 젭바운드는 수급 불균형으로 인해 최근까지 미국 식품의약청(FDA)의 '공급 부족 의약품 데이터베이스'에 기재돼 있다. 이와 함께 일라이 릴리가 적극적인 홍보와 마케팅에 나서지 않은 점도 매출 부진의 배경으로 꼽힌다. 지난 10월 3분기 실적을 발표했을 때 젭바운드의 판매 실적이 투자자들의 기대치에 못 미친 것으로 나타나면서 일라이 릴리 주가가 하락 압박을 받기도 했다. 상황은 크게 달라질 전망이다. 젭바운드의 체중 감량 효과가 확인된 데다 일라이 릴리가 유통망을 크게 확대하고 나섰다는 소식이다. 시장 전문가들은 오젬픽과 젭바운드의 핵심 성분인 GLP-1의 적용 대상이 확대되면서 시장 영역이 커질 가능성에 무게를 둔다. JP모간은 보고서를 내고 GLP-1이 체중 감량 뿐 아니라 수면 무호흡증과 관절염, 만성 신장 질환, 알츠하이머, 특정 형태의 중독 등 다양한 분야에 적용될 가능성이 열려 있다고 주장했다. 아울러 심장 질환 리스크를 떨어뜨리는 효과도 기대된다고 전했다. 일라이 릴리가 GLP-1 약품을 생산하기 위한 제조 시설에 대규모 투자를 강행하는 움직임도 잠재적인 적용 확대 가능성과 무관하지 않다는 분석이다. 지난 4월 업체는 넥서스 파커수티컬스의 신축 생산라인을 인수하기로 했다고 발표한 바 있다. 시장 전문가들은 GLP-1 약품의 수요가 가파르게 늘어난 데 따른 대응으로 해석했다. 이어 10월 업체는 45억달러를 투자해 '릴리 메디신 파운드리(Lilly Medicine Foundry)'라는 이름의 리서치 시설을 건축할 계획이라고 밝혔다. 제조 설비에 이어 임상 실험을 위한 파이프라인을 구축하려는 움직임으로 풀이된다. 미국 온라인 투자 매체 모틀리 풀은 일라이 릴리가 장기적인 관점에서 성장 포석을 두는 데 커다란 의미를 실었다. 넥서스 파머수티컬스에게서 인수한 설비는 2025년 이후에나 본격적인 가동이 가능하고, 릴리 메디신 파운드리 역시 2027년 개설할 예정이다. 당장 급성장하는 비만 치료제 시장에서 매출을 확대하는 데 만족하지 않고 10년 앞을 내다보고 시장 입지를 강화하기 위한 전략을 세우는 움직임이 투자자들에게 성장 가능성에 대한 신뢰를 제공한다는 평가다. shhwang@newspim.com 2024-12-23 14:36