[GAM]엔비디아보다 몸값 높은 코스트코 ① 성공한 수익 모델

기사입력 : 2025년06월10일 08:01

최종수정 : 2025년06월10일 08:01

비IT 섹터 구독 모델 성공 사례
저마진에도 높은 수익성
최근 분기 '깜짝 실적'

이 기사는 6월 9일 오후 2시23분 '해외 주식 투자의 도우미' GAM(Global Asset Management)에 출고된 프리미엄 기사입니다. GAM에서 회원 가입을 하면 9000여 해외 종목의 프리미엄 기사를 보실 수 있습니다.

[서울=뉴스핌] 황숙혜 기자 = 두루마리 화장지를 포함한 생필품을 판매하는 유통 업체 코스트코 홀세일(COST)가 최첨단 반도체 칩을 생산하는 엔비디아(NVDA)보다 높은 밸류에이션에 거래되는 상황.

일부 투자자들은 코스트코가 고평가됐다고 주장하지만 대다수의 월가 애널리스트는 그만한 이유가 충분하다고 판단한다. 업체의 수익 모델이 월마트(WMT)를 포함한 유통 업체와 차별화된다는 것.

업계에 따르면 코스트코의 12개월 예상 실적을 기준으로 한 주가수익률(PER)이 58배를 기록해 엔비디아의 선행 PER 52배를 웃돈다.

나스닥 시장에서 거래되는 코스트코 주가는 2025년 초 이후 11.56% 상승했고, 최근 1년 사이 약 20% 올랐다. 6월6일(현지시각) 종가는 1014.94달러. 이날 141.72달러에 거래를 마감한 엔비디아는 연초 이후 2.47% 오르는 데 그쳤고, 최근 1년 상승률 역시 16.36%로 코스트코에 뒤쳐졌다.

5년 누적 수익률을 기준으로 하면 엔비디아가 무려 1487%에 달하는 기록을 세워 같은 기간 240% 가량 오른 코스트코를 크게 앞질렀지만 최근 1년 사이 두 개 종목의 성적은 뚜렷하게 역전됐다.

월가에서 특정 종목을 평가할 때 일반적으로 순이익을 기반으로 한 잣대를 활용한다. 이 때 가치 평가는 핵심 요소인 리스크에 크게 좌우되지만 기업의 수익성과 달리 리스크의 경우 보편적으로 인정 받는 측정 지표가 없는 실정이다.

일부 투자자들은 베타값에 의존하고, 다른 한 편에서는 규제 위험이나 거시경제 사이클에 대한 노출 정도를 고려하지만 PER과 같은 단일한 리스크 측정 모델이 통용되지 않고 있다.

바로 이 지점에서 코스트코가 특별한 사례로 부각된다. IT 섹터 바깥에서 구독형 수익 모델을 운영하는 독특한 사례이기 때문. 고객들은 단순히 코스트코에서 물건을 구매하기 위해 회원 가입을 하고 연회비를 지불하는데 미국을 기준으로 회비가 60~120달러에 이른다.

코스트코 매장 [사진=블룸버그]

코스트코는 연회비, 즉 일종의 구독료를 거의 모두 영업이익으로 전환한다. 업체가 명시적으로 공개하지는 않지만 월가는 상품 판매 마진을 지극히 낮게 유지하면서도 높은 수익률을 내는 비결을 구독료를 근간으로 한 비즈니스 모델이라고 판단한다.

연회비가 전체 매출액에서 차지하는 비중이 2%에 불과하지만 영업이익의 50% 이상을 차지한다는 점에서 이 같은 주장에 설득력이 실린다.

코스트코 주가 추이 [자료=블룸버그]

월가는 IT 기업이 아닌데도 구독형 수익 모델을 성공적으로 운영하는 사례가 매우 드물다는 데 한 목소리를 낸다. 코스트코의 연회비는 단순한 구독료 이상의 의미를 갖는다. 우선 고객들의 충성도가 회원제에서 확인된다.

주요 외신에 따르면 고객들의 회원 갱신율이 북미 지역을 기준으로 93%에 이르고, 가장 최근 분기의 연회비 수입이 전년 동기에 비해 10% 늘어났다. 브랜드에 대한 강력한 충성도는 거시경제 사이클 위험에도 수익성 변동성 리스크가 낮은 비즈니스 모델을 가능하게 한다.

코스트코가 방어주로 분류되는 이유도 이 때문이고, 투자자들은 리스크가 낮은 동시에 이익의 예측 가능성이 높다는 점에 커다란 의미를 부여한다. 표면적으로 PER이 과도해 보일 수 있지만 이익의 안정성과 현금흐름의 확실성이 이른바 '프리미엄 멀티플'을 정당화한다고 강세론자들은 주장한다.

구독료 기반의 수익 모델은 미국의 민간 소비가 위축되는 시기에도 코스트코가 안정적이면서도 높은 수익성을 유지하는 배경이다. 업체는 선택적 구매 상품에 대해 극도로 낮은 마진을 책정하면서 고객들의 충성도를 더욱 높이는 한편 소매 시장에서 경쟁사에 비해 우위를 점한다. 경쟁 업체들이 코스트코를 두려워하게 만드는 핵심 요인이 다름 아닌 연회비라는 얘기다.

월가가 코스트코에 대해 높이 평가하는 지속력도 결국 구독료 중심의 비즈니스 모델에서 비롯된다. 시장에서 지속 가능한 경쟁 우위는 기업이 외부 악재를 돌파하고 영속적인 경영을 이어가는 데 관건이다. 이렇게 볼 때 코스트코는 거대한 경제적 해자를 확보하고 있다고 시장 전문가들은 강조한다.

주요 외신에 따르면 업체의 최근 분기 상품 판매액이 620억달러에 이르는 가운데 일반적인 업체의 창고의 재고관리단위(SKU, stock keeping unit)가 4000개에 불과하다. 이는 일반 슈퍼마켓보다 훨씬 작은 수치로, 코스트코가 공급 업체로부터 사들이는 상품의 최대 구매자일 가능성이 높다는 의미로 풀이된다.

결과적으로 코스트코가 공급 업체에 대해 강력한 협상력을 보유하고 있다는 얘기다. 여기서 발생하는 비용 절감 효과는 소비자들에게 상대적으로 낮은 가격에 상품을 공급하는 구조를 가능하게 하고, 이는 다시 고객의 충성도를 높이고 연회비 수익을 늘리는 선순환을 일으킨다.

IT 기술 발전은 소매 섹터에도 커다란 영향을 미쳤다. 무엇보다 아마존(AMZN)의 등장이 전통적인 유통업계에 커다란 위협 요인이라는 데 이견의 여지가 없다. 하지만 코스트코는 아마존이 프라임 멤버십 프로그램을 확대하며 외형을 확대하는 과정에도 지속적으로 회원 기반을 확대했고, 전세계적으로 90.2%에 달하는 갱신율로 강력한 고객 충성도를 확인시켰다.

코스트코는 지난 5년간 연평균 10%에 가까운 매출 성장을 이뤘고, 15%에 달하는 영업이익 성장을 나타냈다. 최근 분기에도 업체는 8%의 매출 성장을 달성했다. 경쟁 업체인 타겟(TGT)이 매출 감소와 함께 실적 전망치를 하향 조정한 사실을 감안할 때 거시경제 여건에 대한 강력한 저항력을 과시한 셈이다.

지난 1983년 설립, 미국 시애틀에 본사를 둔 업체는 5월11일 종료된 회계연도 3분기 632억1000만달러의 매출액을 올려 월가의 예상치인 631억9000만달러를 소폭 웃도는 실적을 냈다. 같은 기간 주당순이익(EPS)은 4.28달러로, 시장 전문가들의 기대치인 4.24달러를 앞질렀다. 회계연도 3분기 순이익은 19억달러를 기록해 전년 동기에 비해 13.21% 늘어났다.

같은 기간 업체의 전자상거래 매출이 1년 전에 비해 16% 가까이 급증했다. 업체의 경영진은 관세 파장에도 최근 분기 일부 품목의 가격을 인하했다고 밝혔다. 특히 가격 급등에 워싱턴에서도 신경을 곤두세웠던 달걀도 가격 인하를 단행했고, 버터와 올리브 오일 등 미국인의 식탁에서 빼 놓을 수 없는 필수 품목을 대상으로 할인 행사를 추진했다.

물론 중남미 지역에서 수입되는 바나나와 파인애플 등 일부 품목에 대해서는 가격 인상을 결정해 관세 충격을 완화하는 전략을 취했다.

회계연도 3분기 코스트코의 동일점포매출은 5.7% 늘어났고, 의류와 주얼리, 가구 등의 판매가 특히 호조를 나타냈다.

대다수의 유통 업체들과 달리 코스트코는 연간 실적 전망을 제시하지 않는다. 경영진들은 트럼프 행정부의 관세로 인한 후폭풍이 없지 않을 것이라고 말한다. 하지만 월가는 업체의 향후 실적을 낙관하는 모양새다.

당장 작지 않은 충격을 보인 월마트나 타겟과 달리 업체의 최근 분기 실적이 시장 전문가들의 예상치를 웃돌며 호조를 이룬 데다 가격 협상력과 구독료 기반의 수익 모델이 든든한 버팀목이 돼 줄 것이라는 기대다.

업체는 신종 코로나바이러스(코로나19) 팬데믹 사태가 지구촌을 강타했던 2021 회계연도 16%에 달하는 매출 성장을 이룬 바 있어 관세 전쟁 역시 강하게 돌파할 가능성에 무게가 실린다.

shhwang@newspim.com

사진

[변상문의 화랑담배] "일장기가 내려졌다" 변상문의 '화랑담배'는 6·25전쟁 이야기이다. 6·25전쟁 때 희생된 모든 분에게 감사드리고, 그 위대한 희생을 기리기 위해 제목을 '화랑담배'로 정했다. 미 합참으로부터 일반명령 제1호를 하달받은 맥아더 장군은 일본 오키나와에 주둔하고 있던 미 제10군 예하 미 제24군단장 하지(John R. Hodge) 중장에게 1945년 8월 29일 한국의 38도선 이남 지역에서 일본군 무장을 해제하라고 명령하였다. 1945년 8월 기준 무장해제 대상 한반도 주둔 일본군은 14개 사단 35만여 명이었다. 이 명령에 따라 하지 장군은 예하 미 제7사단, 미 제40사단, 미 제96사단 배치 계획을 수립하였다. 미 제7사단은 서울과 개성을 포함한 38도선 일대 및 경기도, 충청도 일원을 맡도록 했다. 미 제40사단은 강원 및 경상도를, 미 제96사단(나중에 미 제6사단으로 변경)은 전라도를 책임 지역으로 할당하였다. 제주도는 미 제25기지창이 맡았다. 38도선 이남에 진주한 전체 미군 병력은 약 7만7645명이었다. 하지만 오키나와에 상륙함정이 부족하여 미 제7사단을 우선 투입하였다. 1945년 12월 19일 대한민국 임시 정부 환국을 환영하는 국민 행렬. [사진= 국사편찬위원회] 맥아더 장군은 미 제24군단의 한국 진주에 앞서 포고령 제1호를 발표하였다. 이 포고령 제1호에는 북위 38도선 이남 지역에 미군이 진주하여 일본군 무장을 해제하고, 유엔에 가입할 자격을 갖춘 독립된 국가를 수립한다는 내용이 포함되어 있었다. 1945년 9월 8일 13:30 인천항. 미 제7사단 장병들이 상륙정에서 내리기 시작했다. 날씨는 맑았다. 바람은 따뜻했다. 부두 공간은 충분했다. 17:30 상륙을 마쳤다. 다음 날인 9월 9일 아침 철로를 이용하여 서울로 들어왔다. 1945년 9월 9일 일요일 서울 거리는 엄숙한 빛 속에 잠겨있었다. 높고 푸르게 개인 가을 하늘을 이고, 태극기, 성조기, 소련 기, 중화민국 국기 등이 나란히 휘날리고 있었다. 서울역에서 내린 미 제7사단 장병들은 대오를 갖추어 조선총독부를 향하여 행군하기 시작했다. 행군 대열 중간에는 하지 중장과 킨 케이드 제독, 그리고 영관급 이상 장교들이 지프차를 타고 있었다. 장병들의 얼굴은 승리자의 위엄보다는 예의와 신의를 존중하는 겸손한 빛이었다. 한눈을 팔거나 전투화 소리를 크게 내는 군인은 없었다. 서울역에서 조선총독부에 이르는 거리에는 사람들이 담을 쌓고 있었다. 대한국인으로서 체면과 위신을 거룩하게 표현하고 있었다. 미 제7사단 600여 명이 09:00경 조선총독부 광장에 천막을 쳤다. 이어서 16:00 일본군의 항복문서 서명식이 조선총독부 회의실에서 거행되었다. 연합국 측의 노엠 H 무어 중위가 개회사를 했다. 미군 장교 안내로 조선 총독 일본군 육군 대장 아베 노부유키, 쬬오쯔끼 조선주차군사령관, 야마구치 진해 해군경비사령관이 차례로 입장했다. 연합국 측 장교단 13명은 이미 착석한 상태였다. 곧이어 하지 중장과 킨케이드 제독이 수많은 내외 보도진의 플래시를 받으며 미 헌병 호위 속에 입장하였다. 16:06 하지 중장은 앉은 채로 조인식 시작을 선언하였다. 영문과 일문으로 된 항복문서가 파란 천이 덮여있는 일본군 측 책상 위에 놓여 있었다. 쪼오쯔끼가 먼저 서명했다. 뒤를 이어 야마구치와 아베가 서명했다. 하지 중장, 킨케이드 제독 순으로 미국 측이 서명했다. 하지 중장의 간단한 폐식사와 함께 조인식이 끝났다. 아베 총독은 병원에 입원한 상태였으나, 이날 가까스로 나와 항복문서에 서명한 것이었다. 아베가 항복문서에 서명한 것은, 미군 제24사단장 하지 중장에게만 한 것이었다. 소련 측에는 항복문서 서명을 안 했다. 한반도에서 유일한 항복문서인 이것은 한반도 전체를 미국에 인계한다는 의미가 들어있는 것이었다. 이날 1945년 9월 9일 16:00를 기해 38도 선 이남에서 일본 국기 게양이 금지되었다. 16:35 조선총독부 정문에 걸려 있던 일장기가 내려졌다. 대신 성조기가 게양되었다. 미군정의 시작이었다. / 변상문 국방국악문화진흥회 이사장 2025-10-13 08:00