이 기사는 인공지능(AI) 번역으로 생산된 콘텐츠로, 원문은 12월 21일자 블룸버그 기사(The Stock Market's Wild 2025 Roller-Coaster Ride in Six Charts)입니다.

[서울=뉴스핌] 김현영 기자 = 2025년은 미국 증시가 극단적인 변동성을 겪은 한 해였다. S&P 500 지수는 4월 관세 충격으로 약세장 직전까지 추락했으나, 도널드 트럼프 대통령이 한발 물러서면서 빠르게 반등해 6월 말에는 인공지능(AI) 열풍에 힘입어 연이어 사상 최고치를 경신했다.

이 같은 급격한 등락은 주가 변동성을 측정하는 시카고옵션거래소 변동성지수(VIX)에서도 확인됐다. 4월 8일, 트럼프 행정부의 광범위한 관세 계획이 시장을 압박하면서 VIX는 팬데믹 이후 처음으로, 금융위기 이후 두 번째로 50을 넘어섰다. 그러나 트럼프 대통령이 관세 부과를 3개월 연기하자 지수는 급락해 5월에는 20 아래로 떨어졌고 현재도 그 수준에 머물러 있다.

트루이스트 어드바이저리 서비스의 최고투자책임자(CIO)이자 수석 시장 전략가인 키스 러너는 "트럼프 1.0의 강화판이었다"며 "미국 정치적 결정이 이 정도 수준의 변동성을 촉발한 것은 기억하기 어렵다"고 말했다.

결국 인공지능 관련 지출 덕분에 기업들의 견조한 이익 전망이 투자자들을 구했다. S&P 500은 4월에 15% 하락했으나 연말에는 16% 상승으로 돌아섰으며, 3년 연속 두 자릿수 상승률을 기록할 전망이다.

올해 증시의 극심한 변동과 도전을 보여주는 여섯 가지 차트가 이를 뒷받침한다.

① ETF서 대규모 자금 유출

2025년 미국 증시의 흐름은 4월을 기점으로 극명하게 갈렸다. 트럼프 대통령의 관세 정책은 수년간 이어진 강세장을 거의 끝낼 뻔했고, 이로 인해 다수의 상장지수펀드(ETF)에서 4월 한 달 동안 대규모 자금 유출이 발생했다.

스트래터거스 시큐리티스의 수석 ETF·기술 전략가 토드 손은 "3월부터 여름까지 주식 ETF 자금 흐름의 속도와 강도가 둔화됐다"며 "이는 관세가 시장 환경에 미친 영향을 투자자들이 반영한 결과"라고 설명했다. 그는 경기순환 업종에서 나타난 자금 유출이 "위험 선호 감소와 일치한다"고 덧붙였다.

나스닥 100 지수를 추종하는 인베스코 QQQ 트러스트 시리즈 1 ETF(QQQ)는 4월에 7개월 만에 처음으로 순유출을 기록했다. 당시 투자자들은 2년 만에 가장 빠른 속도로 자금을 회수했다. 그러나 관세 계획이 철회되자 매도 압력도 사라졌고, QQQ는 5월부터 다시 강한 자금 유입세를 보였다.

② S&P 500 목표치 급선회

미국 증시의 연말 전망을 예측하는 일은 언제나 쉽지 않지만, 2025년은 그 난도가 한층 더 높았다. 트럼프 행정부의 광범위한 관세 정책에 대응해 월가 주요 은행들은 일제히 S&P 500 전망치를 대폭 하향 조정했다. 그러나 정책이 완화되고 기업 이익 전망이 회복되면서 주가가 급등하자 다시 목표치를 상향 조정해야 했다.

CFRA의 최고투자전략가 샘 스토발은 "역사적으로 시장이 조정에서 손익분기점까지 회복하는 데 4개월이 걸렸다는 점을 고려해 연말 목표를 낮췄다"고 설명했다.

스토발은 시장 전략가들이 이처럼 대규모로 전망치를 급격히 낮춘 마지막 사례는 2020년 코로나19 팬데믹 초기였다고 지적했다. 그는 이어 "2025년은 무역 정책의 급격한 변화로 인해 시장이 조정에서 회복으로 전환하는 기간이 기존 4개월에서 2개월로 단축되면서 추가적인 어려움을 안겼다"고 말했다.

③ 버블 걱정

2025년 초, 중국의 경쟁 심화와 인공지능 가치 평가에 대한 우려가 본격화되기 전, 오크트리 캐피털 매니지먼트 공동 창업자인 전설적 투자자 하워드 마크스는 "거품을 주시하고 있다"고 경고했다. 그는 2000년 닷컴 버블 붕괴를 정확히 예측했던 인물로, 이번 발언은 시장의 주목을 받았다.

마크스가 1월 7일 메모를 발표한 이후, S&P 500 밸류에이션이 팬데믹 이후 최고 수준으로 치솟자 더 많은 전략가들이 유사한 경고를 내놓았다. 지난주 네드 데이비스 리서치 전략가들은 반도체 주식이 하버드 비즈니스스쿨 교수들이 2017년 연구에서 정의한 '주식 거품' 기준에 부합한다고 지적했다.

다만 이러한 시각이 시장의 합의로 자리 잡은 것은 아니다. 뱅크오브아메리카(BofA) 글로벌 리서치 전략가들은 수요일 보고서에서 "아직 인공지능 거품은 보이지 않는다"고 밝혔다. 제프리스가 집계한 자료에 따르면 월가 애널리스트들은 S&P 500 기업들의 수익 성장률이 2027년까지 매년 가속화될 것으로 예상하고 있다.

④ 불어난 집중 위험 우려 

S&P 500 지수 내 상위 10개 종목이 전체의 약 40%를 차지하면서 투자자들 사이에서 집중 위험에 대한 우려가 커지고 있다. 이는 역사적으로도 높은 수준으로, 시장의 불균형을 드러내고 있다.

매크로 리스크 어드바이저스의 창업자이자 최고경영자인 딘 커넛은 "시장 집중도가 높아질수록 소수의 지배적 종목들이 서로 더 강하게 연동되며 '반사적 위험'이 커진다"고 지적했다. 그는 알파벳, 아마존, 애플, 메타플랫폼스, 마이크로소프트, 엔비디아, 테슬라 등 이른바 '매그니피센트 세븐' 기술 대기업들을 "현금이 단순히 재활용되며 시가총액을 키우는 순환적 인수 집단(circular acquiring squad)"으로 묘사했다.

커넛은 "S&P 500 지수는 다양한 노출을 제공하는 데 매우 미흡하다"며 "지수 상위 종목의 비중이 지나치게 높아져 기형적인 구조가 됐다"고 말했다.

⑤ 액티브 펀드 매니저들 고전

2025년 S&P 500의 상승분 가운데 약 45%가 '매그니피센트 세븐'으로 불리는 대형 기술주에서 나왔다. 지수를 추종하는 ETF 투자자들은 혜택을 봤지만, 집중 위험을 줄이기 위해 적극적으로 종목을 선별해 포트폴리오를 구성하는 액티브 펀드 매니저들은 고전했다.

뱅크오브아메리카 글로벌 리서치에 따르면 올해 대형주를 적극적으로 운용하는 펀드 중 S&P 500을 능가한 비율은 22%에 불과해 2016년 이후 최저 수준을 기록했으며, 평균치인 40%에도 크게 못 미쳤다.

시포트 리서치 파트너스는 10월 보고서에서 펀드 매니저들이 기술주를 대거 매도해 최근 5년간 가장 낮은 비중을 기록했다고 밝혔다. 이는 액티브 펀드의 부진을 심화시킨 요인으로 지목됐다.

그러나 내년에는 상황이 달라질 수 있다는 전망이 나온다. 제프리스의 스티븐 드산티스 애널리스트는 랠리가 확산되면서 변화가 나타날 것이라고 내다봤다. 골드만삭스의 자금 흐름 전문가들도 2026년에는 종목별 독립성이 강화되면서 주식 선별 투자자들이 "환호할 것"이라고 밝혔다. JP모간 전략가들은 "우리 생애 최고의 종목 선별 시대의 문 앞에 서 있다"고 평가했다.

⑥ 미국 비(非)예외주의

미국 증시는 4월 저점 이후 강한 반등을 이어갔지만, 국제 벤치마크 대비 성과는 뒤처졌다. S&P 500은 상승장이 이어지는 상황에서 MSCI 월드 지수(미국 제외)를 처음으로 하회했는데, 이는 2017년 이후 처음 있는 일이다.

캐나다, 영국, 독일, 스페인, 이탈리아, 일본, 홍콩 등 주요국 증시는 모두 미국 지수를 앞질렀다. 전략가들은 이를 미국의 정책 불확실성에서 비롯된 '자초한 징벌'로 해석하고 있다.

CFRA의 샘 스토발은 "국제 시장이 상대적으로 강세를 보인 것은 미국 내 혼란과 달러 가치 하락이 맞물린 결과"라며 "국제 시장은 수년간 S&P 500에 뒤처져 있었기 때문에 강세를 보일 시점이 된 것"이라고 말했다. 그는 "시간 문제였을 뿐"이라고 덧붙였다.

kimhyun01@newspim.com