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<'HALO' 투자론의 정석 ①CPKC, 주가 3년 정체 끝낸다>에서 이어짐

[서울=뉴스핌] 이홍규 기자 = ◆"합병 시너지 기대 크다"

전문가들이 CPKC의 합병 시너지 효과를 기대하는 이유는 결합 이후 여러 비용 상승과 물량 정체 속에서도 오히려 수익성 지표는 개선된 흐름을 보여왔기 때문이다. 악조건 속에서 개선을 만들어낸 만큼 물동량까지 회복되면 이익률 확대 폭은 더 커질 수밖에 없다는 논리다. CPKC의 연간 영업이익률은 2023년 35%에서 2024년 35.6%, 작년 37.2%로 매년 개선했다.

CPKC가 합병 직후 이익률 저하의 패턴과 정체된 성장 환경에서 이익률을 끌어올릴 수 있었던 비결은 PSR(정밀운행철도) 운영 모델에 있다. 열차 한 편에 더 많은 화차를 연결하고 화차 회전율을 높여 같은 자산으로 단위당 운영 비용을 줄이는 방식이다. 작년 4분기에는 열차 중량과 네트워크 속도, 철도 생산성, 화차 일일 이동거리가 모두 최고치를 기록했다.

합병 효과의 온전한 발현은 예상보다 빠르게 가시권에 들어온 것으로 보인다. 작년 말 기준 시너지(합병에 따른 비용 절감과 신규 매출 창출의 합산 효과) 연 환산 추정치는 12억캐나다달러로 당초 2027년 목표를 2년 앞당겼다. 경영진은 올해 캐나다달러 14억캐나다달러까지 확대를 전망한다. 여기에 물동량 회복이 겹치면서 애널리스트들은 CPKC의 영업이익률이 올해 40%대, 2028년에는 43%를 상회할 것으로 전망한다. 

◆HALO 테마의 정석

CPKC는 월가에서 일종의 HALO 테마의 정석처럼 불린다. AI에 의한 기술 파괴 위험이 낮은 실물자산 집약형 기업군을 지칭한다. 올해 들어 AI 역량 확장 뉴스가 나올 때 투자자들이 개별 기업의 펀더멘털보다 'AI가 이 사업을 대체할 수 있는가'라는 단일 기준으로 매도·매수 대상을 분류하면서 HALO 종목군에 밸류에이션 프리미엄이 누적되는 양상이다.

CPKC가 이 테마의 정석으로 꼽히는 이유는 복제 불가능한 물리적 네트워크에 있다. 핵심은 선로 자체가 아니라 그 선로가 지나가는 토지의 통행권(right-of-way; 미국 연방법상 철도사에 부여된 토지 배타적 사용권)이다. CPKC는 캐나다-미국-멕시코를 잇는 약 2만마일의 선로 부지 사용권을 이미 보유하고 있고 신규 취득은 사실상 불가능하다. 또 북미 주요 대도시의 철도 조차장도 개발이 완료돼 새로 확보할 수 없다. CPKC는 이 핵심 거점 역시 이미 보유하고 있다.

대체 불가능성은 가격 전가력이라는 실질적 이익 방어 구조로 이어진다. 철도는 트럭 대비 최대 4배 높은 연료 효율을 보유하고 있어 유가가 오를수록 화주의 철도 의존도는 높아진다. CPKC는 연료비 상승분을 연료할증료를 통해 고객 측에 전가할 수 있다. 원유 가격이 빠르게 이란전쟁 전 수준으로 되돌아갈 가능성이 낮은 현 환경에서 에너지 비용 부담은 1~2개 분기 수준의 일시적 영향에 그치고 오히려 트럭에서 철도로의 물량 전환을 가속하는 요인으로 작용한다.

애널리스트들의 CPKC에 대한 투자의견은 매수론이 대다수다. 팁랭크스에 따르면 담당 애널리스트 14명 가운데 10명이 매수, 4명이 중립 의견을 내놨다. 매도 의견은 없다. 12개월 내 실현을 상정한 목표가 평균값은 91.88달러로 현재가보다 13% 높은 것으로 집계됐다. CPKC 주식의 밸류에이션은 과거 대비 적정 수준으로 평가된다. CPKC의 현재 PER(주가수익배율, 포워드) 21.8배로 과거 5년 평균 추정치 약 23배를 밑도는 한편 10년 추정치 약 21배를 소폭 웃돈다.

bernard0202@newspim.com