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[서울=뉴스핌] 황숙혜 기자 = 제너럴 다이내믹스(GD)의 1분기 매출 성장보다 더 주목받는 지표는 마진 개선이다.

업체의 공식 발표에 따르면 1분기 전체 영업이익률은 10.5%로 뛰었다. 특히 항공우주 부문의 마진 확대가 전사 수익성을 끌어올리는 주요 메커니즘으로 작동하는 모습이다.

걸프스트림이 인도 대수를 늘리며 고정비 분산 효과와 규모의 경제를 강화한 결과, 항공우주 부문 영업마진이 전년 대비 150bp(1bp=0.01%포인트) 이상 확대됐다. 24/7월스트리트의 보도에 따르면 걸프스트림 수주가 전 분기 대비 63% 급증하면서 항공우주 부문의 수주 대비 매출 비율(book-to-bill)도 직전 분기 0.8배에서 1.2배로 회복됐다.

해양 시스템 부문 역시 매출이 21% 증가한 가운데 영업이익이 26.4% 성장하며 마진 레버리지를 입증했다. 현금 창출 측면에서 살펴보면, 영업현금흐름이 순이익의 192%에 달했다는 사실은 발생주의 이익이 실제 현금으로 빠르게 전환되는 고품질 이익 구조임을 보여주는 강력한 증거다.

실적 발표와 함께 제너럴 다이내믹스는 2026년 전체 연간 주당순이익(EPS) 전망치를 상향 조정했다. 1분기 실적 호조가 단순한 일회성이 아니라 연간 수익 창출 능력 자체의 구조적인 강화를 보여주는 단면이라는 해석이다.

제너럴 다이내믹스의 성장 전망의 핵심 동인은 크게 세 가지다. 첫째, 미국 국방 예산의 역사적 확대다. 야후 파이낸스는 트럼프 행정부가 제안한 1조5000억달러 규모의 국방 예산안이 제2차 세계대전 이후 최대 규모의 국가 안보 예산 증액을 의미한다고 전했다. 이는 제너럴 다이내믹스의 잠수함과 전투 차량, IT 서비스 등 모든 사업 부문에 걸친 장기 계약 확대로 직결된다.

둘째, 나토(NATO) 회원국들의 국방비 증액 기조다. 유럽 국가들이 GDP 대비 국방비 목표를 높이는 가운데 장갑차부터 탄약, 전투 차량까지 수요가 구조적으로 확대되고 있다. 이는 전투 시스템 부문의 해외 매출 성장으로 직결된다.

마지막으로 걸프스트림 수요의 지속적 강세다. 1분기의 수주 급증은 향후 2~3년간의 인도 물량을 보장하는 선행 지표로 해석된다. 심플리월스트리트는 "1884억달러에 달하는 총 추정 계약 가치와 강력한 신규 수주 흐름이 향후 매출 성장의 강력한 기반을 제공한다"고 분석했다.

4월28일(현지시각) 실적 발표 이후 제너럴 다이내믹스 주가는 강한 상승 흐름을 타고 있다. 실적 발표 전 310달러 선에서 거래됐던 주가는 5월5일 350달러 선에 바짝 근접하며 거래를 마쳤다.

주가 급등에 대해 시장 전문가들은 세 가지 긍정적 서프라이즈가 동시에 작동했다고 분석한다. 먼저, 어닝 서프라이즈의 폭이다. 마켓비트의 보도에 따르면 EPS 4.10달러는 컨센서스를 11%가량 웃도는 수치였고, 매출도 예상치를 크게 상회했다.

두 번째는 연간 가이던스 상향 조정이다. 로이터는 업체가 2026년 전체 수익 전망을 높여 잡았은 데 대해 경영진이 남은 3개 분기의 실적에 자신감을 갖고 있다는 신호로 풀이했다. 마지막으로, 수주 잔고의 폭발적 증가다. 24/7월스트리트는 이 세 가지 요인의 조합이 주가 재평가의 전형적인 트리거라고 설명했다.

대표적인 경쟁사 록히드 마틴(LMT)에 대한 비교 우위도 월가에 화제를 모으고 있다. 제너럴 다이내믹스와 록히드 마틴은 미국 방산 업계의 양대 축이지만 사업 구조와 투자 특성 면에서 뚜렷이 구분된다.

잭스의 최근 보고서에 따르면 록히드 마틴은 F-35 스텔스 전투기가 2025년 기준 전체 연결 매출의 약 27%를 차지하는 단일 플랫폼 의존적 구조를 가지고 있으며, 고고도 미사일 방어 체계, HIMARS 다연장 로켓 등 첨단 항공·미사일 분야에서 세계 1위 지위를 누리고 있다.

보고서는 제너럴 다이내믹스에 대해 육상 및 해양 시스템에서의 강력한 입지를 핵심 차별점으로 갖고 있으며, 비즈니스 제트기라는 독자적 민간 항공 포트폴리오가 추가적인 성장 축을 형성한다고 평가됐다.

재무 지표에서도 두 업체의 차이가 명확하다. 잭스 분석을 기준으로 자기자본이익률(ROE) 측면에서 록히드 마틴은 108.53%라는 압도적 수치를 기록한 반면 제너럴 다이내믹스는 17.57%에 머물렀다. 이는 록히드 마틴이 자사주 매입과 레버리지를 적극 활용해 자본 효율성을 극대화한 결과다.

장기 EPS 성장률에서도 록히드 마틴이 18.67%로 제너럴 다이내믹스의 9.2%를 크게 앞선다. 밸류에이션의 경우 록히드 마틴이 선행 12개월 주가매출액비율(PSR) 1.71배, 제너럴 다이내믹스가 1.63배로 두 회사가 비슷한 수준이다.

수주 잔고 모멘텀에서는 판세가 뒤집힌다. 록히드 마틴의 2025년 말 수주 잔고는 1936억달러인 데 반해 제너럴 다이내믹스는 2026년 1분기 단 한 분기 만에 수주 잔고를 47.5% 끌어올리며 수주 성장 속도에서 록히드 마틴을 압도했다.

1분기 실적 발표 이후 투자은행(IB) 업계는 제너럴 다이내믹스에 대해 낙관론을 쏟아내고 있다. 모건 스탠리는 목표주가를 410달러에서 435달러로 대폭 상향하며 '비중 확대(Overweight)' 의견을 유지했다. 이번 목표주가는 최근 종가 대비 약 25% 상승 가능성을 제시한 수치다.

JP모건은 보고서를 통해 '비중 확대' 의견을 유지하며 목표주가를 385달러에서 400달러로 상향 조정했고, 웰스 파고는 '비중 확대' 의견으로 신규 커버리지를 개시했다. 목표주가는 400달러로 내놓았다.

BNP파리바는 '시장 수익률 상회' 의견을 유지하면서도 목표주가를 430달러에서 390달러로 떨어뜨렸고, UBS도 '중립' 의견과 함께 목표주가를 385달러에서 371달러로 소폭 낮췄다.

가장 눈에 띄는 비관론은 골드만 삭스에서 나왔다. 골드만 삭스는 5월4일자 보고서에서 목표주가를 327달러에서 313달러로 낮추며 '매도(Sell)' 투자의견을 유지했다. 이 같은 신중론은 어닝 서프라이즈 이후 주가가 급등하면서 밸류에이션 부담이 높아졌기 때문이다.

반면 다수의 낙관론은 1884억달러에 달하는 총 추정 계약 가치와 항공우주 부문의 마진 확대 궤도를 근거로 주가 상승에 무게를 둔다.

다만, 잠재적인 리스크 요인이 없지 않다. 무엇보다 핵잠수함 생산 지연 가능성이 구조적인 리스크로 꼽힌다. 일렉트릭 보트 조선소는 버지니아급과 콜롬비아급 잠수함을 동시에 건조, 사업 구조가 전례 없이 복잡한 데다 숙련 인력 부족이나 공급망 제약이 인도 일정을 지연시킬 경우 해양 시스템 부문의 마진 압박으로 연결될 수 있다.

걸프스트림의 수요 지속성 문제와 정치적 불확실성도 월가가 경계하는 부분이다. 럭셔리 비즈니스 제트기 시장은 거시 경제 사이클에 민감하고, 글로벌 경기 둔화나 초고자산가 소비 심리 위축이 발생할 경우 항공우주 부문 마진 개선 추세가 역전될 수 있다.

shhwang@newspim.com