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[서울=뉴스핌] 배상희 기자 = 중국 혁신 신약 산업은 사상 최대 규모의 사업개발(BD) 거래와 실적 턴어라운드에도 불구하고 거시 불확실성과 지정학 리스크, 스타일 로테이션에 막혀 '펀더멘털 상승 vs 밸류에이션 하락'이라는 역설적 괴리를 드러내고 있다.

이는 단순한 할인율 확장이 아니라, 시장이 어떤 기준과 시점에서 혁신 신약의 가치를 다시 책정할 것인가라는 구조적 질문을 던지는 구간에 진입한 것으로 해석된다. 

이런 국면에서 투자 전략의 초점은 더 이상 스토리나 파이프라인 숫자가 아니라, 데이터로 검증된 임상 경쟁력과 실제 현금흐름을 발생시키는 상업화 역량으로 수렴된다.

결국 중국 혁신 신약 섹터의 리레이팅(밸류에이션 재평가)을 이끌 두 개의 축은 '임상'과 '상업화'이며, 구조적 장세 속에서 이 두 키워드를 충족하는 기업만이 진정한 재평가와 지속 가능한 밸류 복원을 이끌 수 있다는 진단이 나온다.

◆ 밸류 바닥 확인, 3대 요소가 만든 회복 환경

최근 혁신신약 산업은 사업개발(BD) 대외 라이선스 성과가 빠르게 가시화되고 파이프라인 가치가 지속적으로 방출되며 기업 실적이 크게 개선되고 있다. 그러나 2차 시장의 주가 흐름은 펀더멘털(기초체력)과 뚜렷한 괴리를 보이고 있다.

홍콩 항셍(恒生) 계열 지수를 산출하는 항셍지수유한공사(恒生指數有限公司)가 강구퉁(港股通, 상하이와 선전 증권거래소를 한 홍콩 주식 거래)을 통해 거래되는 혁신 신약 연구개발 연계 40개 홍콩주의 주가를 반영해 산출한 항셍혁신약지수(恒生創新藥指數 HSIDI.HI)는 ‌2026년 6월 2일 종가 기준으로 2025년 9월 최고점 대비 35% 이상, 올해 들어서는 12% 이상 하락한 상태다.

중국 A주 대표지수 산출기관인 중정지수유한공사(中證指數有限公司)가 강구퉁 거래 범위에 포함된 혁신신약 연구개발에 관여하는 38개 A주의 주가를 반영해 산출한 중정강구퉁혁신약지수(中證港股通創新藥指數 931250.CSI)는 2026년 6월 2일 종가 기준으로 2025년 10월 최고점 대비 28% 이상, 올해 들어서는 6% 가까이 빠졌다. 

혁신 신약 섹터에서 나타난 '펀더멘털 상승, 밸류에이션 하락'의 괴리 현상에 대해 중국은하증권(中國銀河證券) 의약 섹터 청페이(程培) 수석 애널리스트는 현재 혁신 신약 섹터의 조정은 주로 기술적 조정과 투자심리 요인에 기인하며, 밸류에이션 바닥은 이미 대체로 확인되었다고 진단했다.

다만 산업 사이클 관점에서 보면 이러한 괴리는 종종 밸류에이션 재평가 시기의 도래 시그널로 해석될 수 있다는 진단이 나온다.

실적 전환점, 해외 BD 확대, 정책 환경 개선이라는 세 가지 호재가 결합되며, 혁신신약 섹터의 밸류에이션 회복이 이뤄질 우호적 환경이 조성돼 있다는 설명이다. 

◆ 실적 전환점 도래, '적자랠리→가치수확' 단계로

지난해에 이어 올해 들어서까지 중국 혁신 신약의 BD 대외 라이선스 거래가 그 수와 규모 측면에서 신기록 랠리를 이어가고 있다.

2025년 중국 혁신 신약의 BD 대외 라이선스 거래의 연간 총 거래금액은 1357억 달러에 달했고, 선급금 70억 달러, 거래 건수는 157건에 이르러 모든 항목에서 역대 최고치를 기록했다. 총 거래금액(1357억 달러)은 글로벌 거래 총액의 49%를 차지, 중국은 처음으로 미국을 제치고 세계 최대 혁신 신약 라이선스 시장이 됐다.

올해 1분기 중국의 혁신 신약 대외 라이선스 거래 총액은 600억 달러를 돌파하며 이미 2025년 연간 규모(1357억 달러)의 절반에 근접, 또 한번 역대 최고치를 경신했다. 

BD 거래를 혁신신약의 '가치 실현' 지표로 본다면, 재무제표의 구조적 개선은 '산업이 실제로 손익분기점을 넘어섰음'을 보여준다고 이해할 수 있다.

중국 혁신 신약 상장사들이 공개한 재무제표는 2025년 업계 전반에 나타난 눈에 띄는 실적 개선세를 보여준다.

대표적으로 영창바이오(榮昌生物∙REMEGEN 688331.SH/9995.HK)는 2025년 매출 32억5100만 위안을 기록하며 전년 대비 89.36% 증가했고, 순이익은 전년 대비 148.33% 늘어난 7억1000만 위안을 달성하며 전년 동기(14억6800만 위안) 적자에서 흑자 전환했다. 이는 상장 이후 첫 흑자다. 올해 1분기에는 매출과 순이익이 6억5600만 위안과 3억2800만 위안으로 각각 24.76%와 229.06%의 증가율을 기록했다.

이노케어(諾誠健華∙INNOCARE 688428.SH/9969.HK)는 설립 10주년을 맞아 실적 전환점을 맞이했다. 2025년 매출은 23억7500만 위안으로 전년 대비 135.27%，순이익은 6억4200만 위안으로 전년 대비 245.81%의 성장률을 기록했다. 이노케어는 올해 들어서도 폭발적 성장세를 이어가며 1분기 매출과 순이익은 5억2900만 위안과 1억600만 위안으로 각각 38.65%와 488.93% 늘었다.

디절파마(迪哲醫藥∙Dizal Pharma 688192.SH)의 경우 2025년 매출은 8억100만 위안으로 전년 대비 122.6%의 성장률을 기록했다. 다만, 순이익은 2024년 대비 적자 폭이 크게 축소되긴 했으나 흑자로 전환하지는 못했다. 올해 1분기 매출과 순이익은 2억5300만 위안과 9600만 위안 순손실로 각각 전년 동기 대비 58.18%와 50.36% 늘었다.  

메디실론(美迪西∙MEDICILON 688202.SH)는 2025년 매출과 순이익이 11억6300만 위안(+12.08%)과 1억6800만 위안 순손실(+49.27%)로 적자를 이어갔다. 하지만, 올해 1분기에는 매출 3억6500만 위안(+36.52%), 순이익 1600만 위안(+207.35%)으로 흑자로 돌아섰고, 수주가 전년 대비 강하게 증가했다.

주목할 점은 혁신 신약 섹터 전반의 수익성이 크게 개선됐다는 것이다.

중국 화원증권(華源證券)연구소가 공개한 데이터에 따르면 2025년 중국 혁신 신약 기업은 총 656억9800만 위안의 매출을 실현하였으며, 38.23%의 전년 대비 성장률을 달성했다. 2026년 1분기에는 총 176억4200만 위안의 매출을 실현하였고, 전년 동기 대비 40.32%의 성장률을 보였다.

또 2025년과 2026년 1분기 혁신 신약 기업의 지배주주 귀속 순이익은 21억6300만 위안과 24억100만 위안으로 흑자 달성에 성공했다. 

이처럼 지난해부터 중국 혁신 신약 기업들이 실적 개선세를 보이고 있는 이유는 △핵심 품목의 지속적인 판매 확대 : 예력사(艾力斯∙ALLIST 688578.SH) 등 △신규 출시 품목이 신성장동력으로 기여 : 젤젠(澤璟制藥∙ZELGEN 688266.SH) 등 △해외 라이선스 아웃 거래 확대의 3가지로 압축된다.

이는 10여 년의 지속적인 연구개발(R&D) 투자 이후, 중국의 혁신 신약 산업이 '고투자·고적자' 단계에서 '가치 수확 단계'로 전환되고 있음을 말해준다.

<[中 신약 환골탈태] ⑧리레이팅 시점, 2가지 조건에 달렸다>로 이어짐.

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pxx17@newspim.com