[뉴스핌=정탁윤 기자] 이혜린 KTB증권 애널리스트는 11일 메가스터디 리포트를 통해 "고등부 및 초중등 온라인 부문의 구조적 성장률 둔화가 우려스럽지만 오프라인 학원과 자회사 통한 성인교육 부문에서 긍정적 성과들이 나타나고 있음에 따라 성장성 훼손은 크지 않을 것"이라고 전망했다.

아울러 기저효과에 따라 3분기까지는 높은 실적성장율이 지속될 것으로 예상했다.

다음은 리포트 주요 내용이다.

▶ Investment Point

고등부 및 초중등 온라인 부문의 구조적 성장률 둔화 우려스러우나, 오프라인 학원과 자회사 통한 성인교육 부문에서 긍정적 성과들이 나타나고 있음에 따라 성장성 훼손 크지 않을 전망.

1) 2Q 매출액 전년동기비 17.5% 증가, 영업이익은 8.5% 증가(K-IFRS 단독 기준) ① 매출액 당사 추정치 및 컨센서스와 유사했으나, 온라인 부문 예상보다 부진

▪ 고등부 온라인강의 YOY +4%: 예상보다 부진. 구매강의수 전년동기비 5% 감소했고, 1인당 수강구매건수도 2% 감소. 난이도 낮아지고, EBSi 연계비율 높아진 6월 수능 모의평가 영향

▪ 초중등 온라인강의 YOY +5%: 예상보다 부진. 특목고 입시정책 변화 이후 전체 시장 성장률 둔화되고 있는 가운데 신규 진입업체 증가로 시장내 경쟁심화된 영향. 구매회원수 증가율 5% 수준에 그쳤고, 구매회원 인당 매출액도 전년동기와 유사했음

▪ 고등 오프라인 YOY +45%: 예상보다 호조, 연간 회사측 가이던스(+23%) 큰폭 상회. 양지기숙학원 신규 개원 효과 본격적으로 반영, 기존 학원들의 재수종합반 수강동향도 호조

② 영업이익 당사 추정치 및 컨센서스 6~7% 하회. 예상보다 수익성 부진

▪ 영업이익률 30.6%로 전년동기비 2.6%p 하락, 전분기비로도 2.2%p 하락. 기타 영업수익/비용 제외한 조정 영업이익률은 32.8%로 YOY, QOQ 각각 2.1%p, 0.7%p 하락

▪ 수익성 높은 온라인 강의부문 매출부진(매출비중: 고등 온라인 강의 YOY -4.2%p, 초중등온라인 강의 -2.3%p)에 따른 Product mix 악화 영향

▪ 기타 영업비용 증가는 고등부 오프라인 프로모션과 관련된 기부금(팀플장학금) 관련 비용

2) 매출액은 연간 가이던스 달성 무난, 수익성은 연간 가이던스에 미흡할 전망
: 온라인 부문이 예상보다 부진하나, 오프라인 학원부문 성장률이 예상보다 호조로 매출액은 연간 가이던스 2,830억원 달성이 무난해 보임. 다만 상반기 누계 영업이익률이 31.8%이고, 수익성을 좌우하는 고등부 온라인 부문이 부진한 점 고려할 때 수익성은 가이던스(34%)에 미흡할 전망

▶ Valuation

목표주가 200,000원으로 소폭 하향, 투자의견 BUY 유지

1) 2Q 잠정실적 반영으로 ‘11~15년 추정 영업이익 기존 대비 5% 내외 하향 조정 DCF로 산출된 목표주가 기존 21만원에서 20만원으로 소폭 하향

2) 상승여력 37%로 투자의견 BUY 유지. 전년동기 부진했던 기저효과로 3Q 매출액과 영업이익 각각 전년동기비 17%, 10% 내외의 성장이 예상됨에 따라 어닝 모멘텀 양호할 전망


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[뉴스핌 Newspim] 정탁윤 기자 (tack@newspim.com)