[이민주의 재무제표 X-RAY] '사막에 핀 꽃' 쌍용양회

기사입력 : 2018년07월11일 14:22

최종수정 : 2018년07월11일 21:05

- 고수익 슬래그 시멘트 사업에 주력해 ROE 두자리수로 개선
- 업계 M&A로 '빅7' -> '빅5'로 과점화. 가격 전가 가능해져

[서울=뉴스핌] 이민주 기자 = 시멘트 산업은 한국의 대표적인 성숙 산업이자 사양 산업으로 분류된다. 고도 성장기에 활발하게 준공됐던 도로, 항만, 교량은 이제 포화 상태에 도달했고, 시멘트 기업들은 생존의 길을 모색하고 있다.

쌍용양회도 그런 기업의 하나였다.

정치인, 경제인, 언론인으로 족적을 남긴 성곡(省谷) 김성곤(1913~1975)에 의해 1962년 설립된 이 회사는 IMF(국제통화기금) 외환위기 이후 워크아웃, 매각 등의 곡절을 거쳤다. 2011년 이 회사는 건설경기 부진과 시멘트 공급 과잉으로 460억원의 당기순손실을 내며 생존을 걱정해야 하는 처지였다.

그런데 최근 수년 사이에 이 회사는 환골탈태했다. 이 회사의 올해 예상 실적을 살펴보면 매출액 1조 6770억원, 영업이익 2750억원, (지배지분) 순이익 1830억원으로 전년비 매출액과 영업이익이 각각 10.1%, 11.5% 증가했다(이하 K-IFRS 연결). 영업이익률 16.5%, 자기자본이익률(ROE) 9.5%로 우량 제조 기업군에 진입했다.

어떻게 이런 개선이 가능했을까?

◆ 고수익 사업으로 구조 개편

이 회사의 턴어라운드 과정을 살펴보면 '사양 산업은 있어도 사양 기업은 없다'는 격언을 떠올리게 한다. 변화의 계기는 2016년 4월 사모펀드 한앤컴퍼니가 산업은행을 비롯한 채권단으로부터 이 회사 지분과 경영권을 인수하면서 시작됐다. 지분 77.4%의 인수대금은 1조 4000억원이었다.

이후 쌍용양회는 고수익 사업을 키우고 저수익 사업은 정리하기 시작했다.

우선, 본업에서 쌍용양회는 고수익이 나는 슬래그(slag) 시멘트 부문을 키웠다. 슬래그 시멘트란 철광석 폐기물인 슬래그를 원재료로 사용하는 시멘트로 원가가 저렴하기 때문에 우리가 일상적으로 접하는 포틀랜드 시멘트(portland cement. 석회 시멘트) 대비 이익률이 높다.

2016년 쌍용양회는 슬래그 시멘트 사업를 주력으로 하는 대한시멘트 지분 100%를 인수했다. 쌍용양회 종속회사가 된 대한시멘트는 그해 말 또 다른 슬래그 전문 기업 한남시멘트를 합병해 쌍용양회는 슬래그 시멘트 시장 1위(39%)가 됐다. 슬래그 시멘트 사업으로 수평적 통합을 이루고 규모의 경제가 발생하면서 연간 380억원 가량의 이익이 개선된 것으로 추정된다.

쌍용양회 지분구조. 2016년 기준. [자료=한국투자증권]

또, 지난해 쌍용양회는 자회사이면서 이익이 거의 나지 않는 유류 유통기업 쌍용에너텍과 IT기업 쌍용정보통신을 매각했다. 쌍용에너텍의 경우 연매출액이 4000억원대이지만 영업이익은 60억원에 불과했다. 이같은 구조조정 결과 쌍용양회의 매출액은 감소했지만 ROE가 2016년부터 두자리수(10.2%)로 개선됐음을 확인할 수 있다.

쌍용양회의 매출액, ROE(자기자본이익률) 추이. 단위 억원, %. [자료=전자공시]

◆ 시멘트 업계 '빅7' -> '빅5'로 과점화. 시멘트 가격 현실화 가능성 UP

저성장과 공급과잉에 시달리던 시멘트 업계는 최근 수년사이에 M&A가 활발하게 진행됐다. 한일시멘트가 현대시멘트를 인수했고, 아세아시멘트가 한라시멘트를 인수했다. 이 결과 한국의 시멘트 업계는 '빅 7' 체제에서 '빅 5'(쌍용양회, 한일시멘트, 아세아시멘트, 삼표, 성신양회)로 과점화됐다.
만성적인 공급 과잉을 해소해 제품 가격을 현실화할 수 있는 여지가 생겼다는 의미이다. 제품 가격이 현실화한다면 쌍용양회의 수익성은 추가로 개선될 것이다.

국내 시멘트 업계 시장 점유율. 2016년(왼쪽), 2018년, [자료=한국시멘트협회]

◆ 해안 선박 통해 시멘트 저가 운송 강점

쌍용양회는 워렌 버핏이 말하는 '경제적 해자(economic moat)'가 확고한 기업이다. 해자란 성곽을 둘러싼 깊고 넓은 도랑을 말하는데, 비즈니스의 세계에선 경쟁사를 물리칠 수 있는 '방어막' 혹은 '경쟁력'을 의미하다.

쌍용양회는 '해안에 공장을 둔 시멘트 기업'(해안사)이라는 해자를 갖고 있다. 해안사는 운송비가 저렴한 선박을 통해 전국을 커버할 수 있다. '빅5' 가운데 해안사는 쌍용, 삼표, 아세아시멘트(한라시멘트) 3곳 뿐이다.

국내 시멘트 기업의 공장 소재지 분포도. [자료=한국투자증권]

◆ 고배당 개시

턴어라운드에 성공한 쌍용양회는 지난해 고배당을 시작했다. 2015년까지만 해도 배당이 없던 회사가 2017년 한해에만 주당 1070원을 배당했다. 쌍용양회는 향후 잉여현금흐름(영업현금흐름-자본적 지출)의 60%를 지속적으로 배당금에 배정할 방침이다.

쌍용양회의 배당추이. 56기=2017년. [자료=전자공시]

주당 1200원을 가정하면 10일 주가(2만 6750원) 기준 시가배당률 4.4%다. 지금 매수해 향후 5년간 보유한다면 주가가 하락하지만 않는다면 단순 수익률이 22.4%다. 고배당의 최대 수혜자는 당연히 최대주주(한앤컴퍼니. 77.4%)이지만 시장 참여자들에게도 헤택은 동일하다. 이 회사의 영업현금흐름을 살펴보면 1900억~2900억원이고 향후 대규모 자본 투하가 발생할 일이 사실상 없으므로 이 같은 고배당을 하기에 무리가 없다.

쌍용양회의 턴어라운드는 저성장 산업에 있더라도 고수익 사업을 발굴하고, 점유율을 개선하는 기업은 성장이 가능하다는 사실을 보여준다.

hankook66@newspim.com

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"트럼프, 中 특별교역국 박탈 가능성" [서울=뉴스핌] 박공식 기자 = 미국과 중국 사이에 자존심을 건 관세전쟁이 계속 고조될 경우 트럼프 행정부가 중국에 부여한 특별교역국(PNTR:Permanent Normal Trade Relations, 영구정상교역관계) 지위까지 박탈해 중국에 대한 관세를 평균 61%까지 올릴 가능성이 있다고 로이터통신이 무역전문가들을 인용해 5일(현지시간) 보도했다. 통신은 도널드 트럼프 대통령이 취임 첫날(1월20일) 하워드 러트닉 상무장관 지명자와 제이미슨 그리어 미 무역대표부(USTR) 대표 지명자에게 중국의 특별교역국 지위와 관련한 입법적 조치를 검토하라고 지시했다고 전했다. PNTR은 이전 '최혜국대우(most-favored-nation treatment)'로 불려진 것으로, 관세와 항해 등 양국간 관계에서 제3국에 부여한 조건보다 절대 불리하지 않은 대우를 하는 것이다. 세계무역기구(WTO)가 교역의 일반원칙으로 지지하고 있다. 미국은 2000년 중국의 WTO 가입 전 중국에 PNTR 지위를 부여했다. 이후 중국의 대미수출은 급격하게 증가했다. 트럼프 대통령의 중국에 대한 PNTR 지위 재검토 지시 이후 존 물레나 공화당 의원과 톰 스워지 민주당 의원은 지난 1월 23일 하원에 공정무역복원법안(Restoring Trade Fairness Act)을 공동발의했다. 물레나 의원은 하원 중국관련특별위원회의 공화당 의장을 맡고 있다. 상원에도 동시 발의된 법안은 중국과 정상교역 관계를 중단하고 관세를 5년간 35~100% 수준으로 인상하는 내용을 담고 있다. 비슷한 법안은 과거에도 여러 차례 의회에서 발의됐지만 충분한 지지를 얻지 못해 폐기됐다. 그러나 이번에는 사정이 다르다. 무역 전문가들은 민주 공화 양당 지지가 점점 확산돼 통과될 가능성이 높아지고 있다고 말했다. 미국 싱크탱크 전략국제문제연구소(CSIS)의 짐 루이스 부소장은 중국이 글로벌 무역규칙을 따르지 않아 PNTR 지위가 박탈될 가능성이 커지고 있다고 진단하고 "트럼프는 중국과 어떤 거래를 할수 있을지 지켜보며 모든 가능성을 열어두고 있다"고 말했다. 또다른 기업 컨설턴트와 법률가는 거래 기업들이 중국의 PNTR 지위 상실 가능성에 대비하고 있다고 전했다. 공급망을 중국 바깥(제3국)으로 이전하거나 외국인 직원을 귀국시키고 중국내 신규 투자를 중단하고 있다고 했다. 추가 관세 부담을 전가하기 위해 납품 계약 조건을 재협상하는 기업도 있다고 덧붙였다. 영국의 경제연구소인 옥스퍼드 이코노믹스는 무역단체인 미중무역위원회(USCBC:U.S.-China Business Council)에 제출한 보고서에서 중국이 PNTR 지위를 상실하면 연료를 제외한 모든 중국산 제품은 미국 기업이 중국에서 생산했더라도 관세가 현재 19%에서 평균 61%까지 오를 수 있다고 예상했다. USCBC는 "중국에 대한 PNTR 지위 박탈은 중국의 무역 관행을 바꾸는 수단으로 적절하지 않으며 미국이 가진 다른 수단을 사용해야 한다"고 반대 입장을 표명했다. 현지시간 2월4일 0시1분을 기해 트럼프 행정부의 대중국 관세 10%가 발효되자 중국도 즉각 보복 관세 조치로 맞섰다. 지난해 대선 과정에서 트럼프 대통령은 중국에 최대 60% 관세를 부과할 것이라고 공언한 바 있다. 한편 싱크탱크 미국기업연구소(AEI:American Enterprise Institute) 선임연구원 데렉 시저스는 "공화당 의원들은 트럼프 대통령의 승인없이는 PNTR 취소 법안을 통과시키지 않을 것"이라고 예상했다. 현재 미국과 정상적 교역국 지위를 가지지 못한 나라는 쿠바와 북한, 벨라루스, 러시아 등 4개국 뿐이다. 3일 미국 캘리포니아주 오클랜드 항구에 접근하는 콘테이너 화물선 [사진=로이터] kongsikpark@newspim.com 2025-02-06 13:54

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차세대 반도체 패키징 기술 '유리기판' [서울=뉴스핌] 이나영 기자= 차세대 인공지능(AI) 반도체 기판 기술로 '유리기판'이 주목받고 있다. 기존 FC-BGA(Flip-Chip Ball Grid Array) 기판은 플라스틱 재질로 제작돼 대면적 적용 시 휨 발생과 평탄성 저하 등의 문제가 있었다. 이를 해결하기 위해 PLP(패널 레벨 패키징) 및 유리기판이 대안으로 떠오르고 있다. 6일 반도체 업계에서는 유리기판이 반도체 패키징의 한계를 넘어설 차세대 기술로 평가받고 있다. 유기 소재 대신 유리를 사용함으로써 수율 문제와 패턴 왜곡 현상을 해결하고, 이론적으로는 칩의 패키징 두께를 최대 4분의 1 수준으로 줄일 수 있기 때문이다. 시장조사업체 마켓앤마켓에 따르면, 유리 기판 시장 규모는 지난 2023년 71억달러(약 10조 3063억원)에서 오는 2028년 84억 달러(12조 1934억원)로 18%가량 고속 성장이 전망된다. AI 등 차세대 기술 활용을 위해 고성능 메모리와 그래픽처리장치(GPU), 중앙처리장치(CPU) 등 반도체 패키징 기술의 중요도가 올라가고 있기 때문에 관련 시장은 더욱 성장할 것으로 전망된다. 챗GPT가 그린 유리기판의 모습. [사진=챗GPT] 국내 기업들도 유리 기판 경쟁에 뛰어들고 있다. SKC는 CES 2025에서 유리 기판을 선보였으며, 자회사 앱솔릭스(Absolics)는 연간 7만2000㎡ 규모의 제2공장 건설을 추진하고 있다. 삼성전기와 LG이노텍 또한 유리 기판을 준비하고 있는 것으로 알려져 있다. 코스닥 상장사 나인테크도 FO-PLP 및 유리기판 관련 장비 개발을 완료했다. 나인테크는 열팽창 계수의 변화에 따른 기판의 휨 현상을 핸들링하고, 기판 두께가 얇아지는 문제를 해결할 수 있는 장비 개발에 성공했다. 장비 개발 및 테스트를 완료했으며, 향후 수요에 대비해 생산 시설 확충을 계획하고 있다. 나인테크는 지난 3년간 FO-PLP에 적용되는 모든 WET STATION 장비를 해외 반도체 회사와 글라스 코어기판 회사에 납품해왔다. 과거 레퍼런스와 성공 사례를 바탕으로 생산 시설까지 증설된다면 유리 기판 관련 매출 역시 확대될 것으로 기대하고 있다. 나인테크 관계자는 "급변하는 환경에서 PLP 장비 납품 경험을 통해 시장을 선점하여 반도체 패키징 공정을 선도하고자 한다"며 "앞으로도 아낌없는 R&D 투자를 통해 PLP 및 유리기판이 상용화되는 시점에 나인테크가 우뚝 설 수 있도록 노력하겠다"고 밝혔다. nylee54@newspim.com 2025-02-06 08:00