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[서울=뉴스핌] 강소영 기자=변동성으로는 둘째가라 하면 서러울 중국 증시. 그러나 투기와 정부의 간섭이 난무하고 논리와 상식이 결여된 시장 같아 보이는 A주에도 미래 시황 진단을 가능케하는 결정적인 지표와 나름의 규칙성이 있다.

현지 전문가들은 신용대출 추이를 가장 대표적이고 중요한 증시 향방 예측의 '나침반'으로 여긴다. 지난 1월 시장의 예상을 뛰어넘는 신용확장 국면에 주식 전문가들이 반색한 것도 이 때문이다. 답답한 횡보를 이어가는 A주의 바닥 탐색을 끝낼 강력한 시그널이 등장했다는 이유에서이다. 

신용확장을 유력한 반등 지표로 간주하는 현지 전문가들의 결론을 먼저 정리하면 '늦어도 2분기 바닥권에 진입,하반기 본격적인 상승 주기가 시작된다'로 이해할 수 있다. 이들이 근거로 제시하는 논리를 자세히 살펴본다. 

◆ 1월 신용대출 신증 규모 전망치 월등한 상회 

중국에서는 시중 유동성 지표로 사회융자총액이라는 개념을 사용한다. 과거에는 위안화 신규대출만을 참고했었는데 지난 2011년 인민은행이 보다 포괄적인 개념의 사회융자총액으로 대체했다. 위안화 신규대출, 외화대출, 신탁회사 대출, 회사채, IPO융자금액 등이 포함된다. 이 가운데 위안화 신규대출의 비중이 가장 크고 중요한 항목이다.

1월 중국의 사회융자 신증 규모가 6조1700억 위안으로 사상 최고치를 기록했다. 시장 예상치인 5조3850억 위안을 크게 웃돌았고, 직전 월의 2조3682억 위안보다도 훨씬 많아졌다.

이 가운데 위안화 신규대출이 4조2000억 위안으로 집계됐다. 1개월 수치로는 매우 높은 수준이다. 특히 사회융자총액 증가율이 6.6%를 기록 마이너스에서 벗어난 것에 시장이 주목한다. 

신규 사회융자액 증가율과 A주는 비슷한 궤적을 그려왔다. 시중 유동성 확대를 의미하는 사회융자액 신규 증가율의 증가는 A주의 상승으로 이어졌고, 반대로 신규 증가율 감소는 증시의 하락을 자극하는 재료가 됐다. 

이런 관성을 기초로 현재의 시장과 미래 시황을 예상해 보면 A주가 올해 상반기 바닥권에 도달할 가능성이 높다는 분석이 나온다. 

초상증권에 따르면, 신증 사회융자 증가율은 통상 40개월을 주기로 움직여왔다. 40개월마다 신규 사회융자 증가율이 마이너스에서 플러스로 전환이 되면 A주에서는 약 2년 반의 상승 주기가 연출되는 양상이 반복적으로 나타났다.

반대로 신규 사회융자 증가율이 플러스에서 마이너스로 바뀌면 A주는 약세로 돌아섰다. 이를 근거로 보면 A주는 상승에서 하락까지 3년 반 정도의 시장 흐름 전환의 주기를 보여준다. 

가장 가까운 예가 2019년 1월이다. 이때 사회융자 신규 증가율이 플러스로 바뀌었고, A주는 그해 1분기부터 2021년 하반기까지 약 2년 반 동안 상승세를 실현했다.

그렇다면 최근의 상황을 살펴보자. A주 대형주 중심의 CSI300지수는 2021년 2월부터, 스몰캡 지수인 CSI500은 9월부터 조정기에 진입했다. WIND 전A지수 역시 지난해 연말부터 조정 국면에 들어섰다. 

CSI300의 조정기는 이미 1년을 넘어섰고, CSI500지수 역시 반년 가까이 하락 중이다. 조정장이 오랜 기간 지속된 가운데 때마침 중요한 상승 시스널이 등장한 것. 1월 사회융자 신규 증가율 플러스 전환은 A주 흐름 전환의 중요한 전기가 될 수 있다는 견해가 확산되고 있다. 

◆ 美금리인상 리스크 하반기 약화 기대 확산 

그러나 중국 자본시장의 개방폭 확대에 따라 A주 향방에 영향을 미치는 요인이 다양해지고 있는 것도 사실이다. 신규 사회융자 증가율만으로 시장을 판단해서도 안된다는 뜻. 

중국 증시에 지대한 영향을 미치는 대외 요인은 미국의 통화정책이다. 과거 시장의 흐름을 보면 중국 증시의 반응을 살펴보면, 중미 금리차가 커지면 A주가 상승 주기에 진입하고 반대로 양국의 금리차가 최대한 좁혀지면 A주도 바닥권에 도달하는 사례가 잦았다. 

연초 중국 증시가 비교적 큰 폭의 조정을 받은 것도 △ 지난해 12월까지 지속된 신규 사회융자의 마이너스 증가율 △ 미국 금리인상 전망에 따른 미국 국채수익률 상승과 미중 금리차 축소때문으로 분석된다. 현재 양국의 금리차는 80bp수준으로 축소됐다. 금리차가 120bp 이내로 좁혀지는 시기 A주에도 하락장이 자주 연출됐다. 

A주에 결정적인 영향을 주는 2대 요인 중 미국 금리인상에 대한 우려는 여전하다. 그러나 1월 예상치를 훨씬 뛰어넘는 신용확장 상황이 미중 금리차 축소의 악영향을 상쇄할 것으로 기대를 모으고 있다. 

사회융자총액의 급증은 기업의 수익성 개선에 대한 시장 전망이 밝아졌음을 의미한다. 일부에서는 중국 정부가 추진한 안정성장 정책의 효과가 가시화되는 것으로 풀이하기도 한다. 시중 유동성이 풍부해질 때마다 중국 개인과 기업이 부동산과 주식시장으로 집중되왔던 '관례' 역시 주식시장 전망을 낙관하게 한다. 

 ◆ 하반기 반등, 매수 타이밍은 상반기 

바닥권 진입이 임박했다면 언제쯤일까. 이르면 1분기 늦어도 2분기 초중반이 될 가능성이 높다는 분석이 나와다. 

과거 A주 흐름을 보면 역사적으로 큰 저점을 찍은 시기는 2005년 9월, 2008년 12월, 2012년 연말, 2016년 1월과 2019년 1월이다. 흥미로운 사실은 당시 저점 도달 이후 사회융자 신증 증가율이 플러스로 전환됐고, 1분기 내에 반등이 실현된 것이다. 

연도별 차이가 있다면 2005년, 2008년, 2019년 모두 사회융자 신증 증가율 플러스 전환 직후 A주가 큰 폭으로 반등했고 나머지 연도는 약 1분기 이후 반등이 실현된 점이다. 

최근의 경우도 유사한 흐름을 보일 것으로 전망된다. 초상증권은 2분기 바닥권 도달 후 A주가 새로운 상승주기에 진입할 가능성이 큰 것으로 전망했다.

신용확장 국면이 이어지면서 미국발 리스크를 희석할 수 있고, 미국의 금리인상 압력이 하반기 약화될 것이라는 예측을 이 같은 전망의 근거로 제시했다. 

3월 미국 연준의 금리인상, 금리인상 기조의 매파 움직임 등 불확실성이 시장 심리를 위축하고는 있지만, 4~5월 비둘기파의 '입김'이 다시 영향력을 발취하고 미국 국채수익률이 하락세를 보이면 미중 금리차가 다시 벌어지면서 중국 증시가 반등 에너지를 구축할 칠 수 있다는 설명이다. 

천풍증권의 예측도 이와 유사하다. 신용확장은 기업의 투자확대와 수익성 개선으로 이어지고, 상장사의 실적 향상이 다시 주가 상승으로 전도된다는 설명이다. 

 ◆ '안정적 경기 성장' 정책 관련 섹터 수혜 

늦어도 하반기 A주 반등 실현을 예측하는 중국 증권사는 다수다. 투자심리 회복 속에서 어떤 섹터가 가장 뚜렷한 상승세를 보일까? 즉 다시 말해 투자자들이 어떤 분야에서 투자 기회를 창출할 수 있을까? 대부분의 증권사들은 경기안정 정책을 뒷받침하는 산업을 수혜 섹터로 추천했다. 

국성증권은 인프라 섹터를 추천했다. 경기 안정화 정책을 위한 정부의 적극적인 재정 지출로 인프라 섹터가 가장 먼저 혜택을 볼 수 있다는 판단에서다. 신용 환경 개선으로 인프라 건설 프로젝트 추진에도 더욱 속도가 붙을 것으로 예상했다. 

민생증권은 비철금속, 철강, 부동산, 건축 등을 꼽았다. 공급난이 해결되지 않은 상황에서 신용확장 추세화로 수요는 더욱 늘어나면서 인플레이션이 가팔라지면서 경기민감주의 강세가 올해도 지속될 가능성이 높은 것으로 판단했다. 

광대증권과 중은국제증권은 은행을 유망 섹터로 판단했다. 1월 신증 신용대출의 급증으로 유동성 완화, 안정적 경기 부양의 정부 정책 기조에 대한 시장의 신뢰도가 높아졌다고 분석했다. 신용확장 과정에서 은행의 실적 개선도 뚜렷해질 수 있다는 판단에서 은행주의 전망을 낙관적으로 전망했다. 

jsy@newspim.com