[뉴스핌=김사헌 기자] 올여름 한바탕 혼란을 경험한 신흥시장이 10월들어 안정을 찾고 있지만, 이는 새로운 혼란을 앞둔 '짧은 휴지기에 불과할 것'이란 글로벌 투자은행들의 경고가 제기되고 있다.

최근 시장의 급격한 반등 국면을 목도한 일부 신흥시장 투자전문가들이 '최악의 혼란은 끝났다'며 다시 투자 기회가 열렸다고 주장하는 가운데 나온 반대 의견이라 주목된다.

28일 모간스탠리캐피털인터내셔널(MSCI)에 의하면, 신흥시장주가지수는 9월29일 이후 약 12% 급등했다. 같은 기간 블룸버그통신의 신흥시장 통화지수는 약 3% 상승률을 기록 중이다.

이처럼 신흥시장이 반등한 것은 최근에 미국 연방준비제도의 정책 정상화 시도가 좀 더 신중해진 데다 중국이 추가 완화정책을 실시한 데다 유럽과 일본의 추가 양적완화 기대감이 높아지면서다.

신흥시장주가지수는 2008년 금융위기 때 저점에서는 약 80% 가량 반등했지만, 여전히 올해 4월 기록한 고점에서는 19%나 하락한 수준이고, 2011년 4월 고점에 비해서도 29%나 낮은 상태다.

신흥시장지수 ETF 장기 추이 <츨처=트레이딩이코노믹스>

실제로 최근 프랭클린템플턴의 마크 모비우스 신흥시장그룹 회장과 같은 전문가는 "신흥시장은 최근 혼란으로 하락하면서 적정 평가수준을 지났고 이에 따라 반등한 것"이라고 언급한 바 있다. 그는 "신흥시장 통화가치 평가절하는 과도하게 진행된 면이 있고 원자재 상품시장의 조정장세도 그런 면이 있다"고 주장했다.

모비우스 회장은 "연방준비제도의 금리정상화 시도와 이어진 연기 과정에서 낳은 불확실성이 거의 모든 자산시장에 부담이 됐다"고 올 여름 혼란 상황을 정리했다. 그는 "중국과 브라질과 같은 대형 신흥국에 특히 투자기회가 열리고 있다"면서 "소비재와 인터넷 미디어 쪽에 특히 주목할 것"을 권고했다.

하지만 다른 주요 투자은행 전략가들은 최근 신흥시장 랠리가 오래갈 것으로 보지 않는 것으로 나타났다.

이날 블룸버그통신은 "올해 신흥시장 혼란을 정확하게 예측했던 UBS그룹의 바누 바웨자(Bhanu Baweja) 전략가가 최근 신흥시장 자산시장의 회복 시도는 조만간 고꾸라질 것이란 경고를 다시 제출했다"고 보도했다.

또 같은 날 월가 유력 금융지 배런스는 삭소캐피탈마켓의 카이 판-페테르센 전략가가 "신흥시장의 구조적 약세 전망이 갑자기 바뀐 것은 아니다"라며 "혼란이 재개되는 것은 시간문제"란 입장을 내놓았다고 전했다.

UBS의 바웨자 전략가는 전날 보고서를 통해 "현재 신흥시장은 극도의 부정적 경향에서 잠시 벗어나 있지만, 펀더멘털은 갈수록 악화되고 있다"고 주장했다. UBS 런던에서 신흥시장 크로스애셋 전략을 담당하고 있는 그는, 지난해 11월 제출한 2015년 전망 보고서를 통해 올해 신흥시장 통화의 약세를 예상하고 브라질 헤알화와 주식을 매도할 것을 권고한 바 있다. 실제로 올해 브라질 통화 및 자산시장은 최악의 투자처로 확인됐다.

브라질 헤알화 환율 장기 추이 <출처=트레이딩이코노믹스>

그는 또 신흥시장 주가 랠리 와중에도 국제 원자재 가격이 계속 약세를 보인 점도 주목된다면서, 중국이 과잉 설비를 더 줄여야 하는 상황이라고 지적했다. 미국과 유럽의 재고 대비 신규수주 비율도 세계경제가 아직 부진한 상황임을 보여준다는 점까지 신흥시장에는 모두 부정적이라고 강조했다.

특히 신흥시장은 올해 3500억달러에 이어 내년에 더 크게 만기 도래하는 5000억달러 규모의 달러화표시 국채 및 회사채로 인해 자본유출이 더 심화될 것이라고 경고했다.

바웨자의 지적은 앞서 국제통화기금(IMF)도 최근 글로벌금융안정 보고서를 통해 '세계경제의 최대 위험은 신흥시장'이란 경고와 함께 특히 5년 연속 지속적으로 큰 규모의 회사채를 발행한 민간기업의 부담을 지목한 것과 일맥상통한다. 

IMF는 신흥시장의 과도한 채무가 3조달러에 이른다고 분석, 앞으로 원자재 가격 하락으로 충격을 받는 라틴아메리카의 민간기업 부도에 따른 충격파가 전개될 수 있다고 경고하기도 했다.

◆ 핵심은 '신흥시장 채무'와 '중국 경기둔화'

호세 비날스 IMF의 통화 및 자본시장 국장은 최근 브리핑을 통해 "국제유가 급락과 천연자원 가격 하락 추세 그리고 중국 경기둔화에 딸느 충격 등으로 신흥시장 기업들이 전례없는 돈 잔치가 종료될 것"이라고 말했다.

그는 원자재 의존도가 높은 라틴아메리카의 기업이 부도나기 시작하면 최악의 경우 채무 위기 악순환과 금융시장의 변동성이 재연될 수 있다고 경고하기도 했다.

HSBC의 분석에 의하면 신흥시장의 금융회사를 제외한 기업들의 평균 부채가 국내총생산(GDP)의 90%에 육박하는 것으로 나타났다. 경기가 둔화되면 이들 기업의 상환능력이 떨어지는 것은 당연지사란 지적도 제기했다.

최근 뱅크오브아메리카-메릴린치의 펀드매니저 서베이에서도 세계경제 최대 위험 두 가지로 신흥시장기업 채무와 중국 경기둔화를 꼽았다.

중국 경기 둔화의 충격은 세계경제에 깊은 울림을 주고 있다. 이에 따라 이번 주 중국 중앙위원회 제5차 전체회의(18기 5중전회)에서 5년 경제계획 청사진과 함께 성장률 목표치를 7%에서 6.5% 수준까지 내려잡을 것이란 관측과 경기 둔화에 대응하는 전략이 주목을 받고 있다.

이날 왕타오 UBS 중국 이코노미스트가 이끄는 분석팀은 보고서를 통해 올해 중국 경제성장률 전망치를 앞서 6.5%에서 6.2%로 추가로 하향조정한다고 찬물을 끼얹었다.

UBS의 아시아 분석가들은 중국 부동산 부문의 경기 둔화가 계속해서 성장 엔진에 부담을 줄 것이라고 봤다. 실제로 지난 9월 중국 고정자산투자 성장률은 6.8%에 그쳐 2001년 이후 최저 속도를 나타냈다. 부동산개발은 아예 1년 전보다 1.1% 감소한 것으로 나타났다. "재고 처리 때문에 부동산투자가 예상했던 것보다 저조했고, 이는 과잉 생산설비 노출 속도가 느린 공업 및 광업부문에 더 큰 충격을 줬다"고 UBS는 지적했다.

이어 "올해 중국 총 고정자산투자 성장률은 11%~12% 수준으로 지난해의 15.7%에 비해 현저하게 느려질 것으로 예상되며, 총자본형성 속도 역시 7.2%에서 6.2%로 떨어지면서 부동산 경기 둔화가 지속될 것으로 본다"고 밝혔다. 소규모 부양책이나 추가적인 공공투자 프로젝트, 사회적 주택건설 등의 정책으로는 부동산 경기 둔화에 따른 중공업 및 제조업 타격을 해소하기에는 역부족일 것이란 견해도 곁들였다.

UBS의 분석가들은 싱가포르달러, 태국 바트 등의 아시아통화가 미국 달러화 대비 약세를 보일 것이기 때문에 매도하라고 주문했다. 또한 인도 루피화에 비해 남아프리카공화국 랜드, 터키 리라 등이 상대적인 약세를 면치 못할 것이라고 예상했다. 회사채의 경우 터키, 남아공, 콜롬비아, 멕시코, 인도 그리고 인도네시아에 대해 '부정적' 의견을 제시했다.

UBS는 앞서 일관되게 올해 신흥시장에 대해서는 '비중 축소' 의견을 하우스뷰로 유지하고 있다. 지난주 UBS 자산운용의 크리스토퍼 스완 전략가도 "최근 주식시장이 2008년 금융위기 직후와 유사한 속도의 급격한 회복세를 보인 것은 '극단적인 부정적 경향'으로부터 정상화일 뿐"이라며 "이 같은 개선 추세가 지속될 것으로 보지 않는다"는 견해를 제출한 바 있다. 스완 전략가는 "취약한 기업 실적과 부진한 경제성장 속도는 여전히 신흥시장 전망을 어둡게 보게 한다"고 강조했다.

UBS는 12개월 전망으로 MSCI 기업 수익성장률을 4%~6% 수준으로 예상하면서, 브라질과 말레이시아 등 원자재 수출에 과도하게 의존하는 신흥시장의 실적 전망은 더 어둡다고 본다. 대신 계속 유럽과 일본 주식을 가장 선호한다는 입장인데, 이는 유로존과 일본의 기업 수익성장률은 추가 완화정책 등에 힘입어 각각 12%~15%와 18% 수준으로 신흥시장을 압도할 것이란 전망 때문이다.

한편, 신흥시장 위기 재연 우려는 글로벌 투자자들의 포지션 변화를 통해 일부 표출된 상태다.

메릴린치 서베이에서 펀드매니저들은 신흥시장 주식 익스포저를 크게 줄였다고 밝혔고, 올해 3분기 신흥시장에서는 약 2600억달러의 투자자금이 순유출된 것으로 집계되고 있다. 순유출 자금의 명목 액수는 2008년 금융위기 때보다 큰 것이다. GDP 대비 비율로 보면 2008년이 6%였고, 이번은 4% 수준이다.

[뉴스핌 Newspim] 김사헌 기자 (herra79@newspim.com)