[GAM] AI가 담보 논리도 흔든다…'SW 자금줄' BDC, 사모신용 뇌관되나

기사입력 : 2026년02월06일 12:43

최종수정 : 2026년02월06일 13:52

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[서울=뉴스핌] 이홍규 기자 = 인공지능(AI) 기술이 소프트웨어 업계의 존립 기반을 허물 수 있다는 우려가 확산하면서 관련 산업에 대규모로 신용을 공급해 온 BDC의 자산건전성이 도마 위에 오르고 있다.

JP모간의 카비르 카프리한 신용담당 애널리스트의 분석(2월3일)에 따르면 작년 3분기 기준 JP모간이 추적하는 30개 BDC의 소프트웨어 업종 익스포저(위험 노출액)는 약 700억달러로 16%를 차지한 것으로 집계됐다. 범주를 기술 업종으로 확대하면 800억달러에 달한다.

집중도는 일부 기관의 경우 상당한 것으로 파악된다. 대체투자 운용사인 블루아울캐피털(OWL)의 BDC인 블루아울테크놀로지파이낸스는 소프트웨어 비중이 약 40%, 식스스트리트파트너스(TSLX)의 BDC인 식스스트리트스페셜티렌딩은 32%가량으로 각각 조사됐다.

*BDC(Business Development Comapny)는 대체투자 운용사가 사모신용 전략을 실행하기 위해 설립하는 투자 비히클(기구)이다. 주로 비상장 중소기업에 대출을 제공한다. 대체투자 모회사 브랜드가 그대로 이어지는 경우가 많다. 운용사의 일반 사모신용 펀드보다 비교적 엄밀한 규제를 받는 대신 세제 혜택이 적용된다. 거래소에 상장된 BDC는 일반 주식처럼 주가가 실시간 형성된다.

실제 노출도는 파악된 수치보다 훨씬 클 수 있다는 관측도 나온다. 레이먼드제임스의 로버트 도드 애널리스트에 따르면 소프트웨어 기업 대출이 최종 시장별로 분류되는 관행(헬스케어용 소프트웨어 기업은 헬스케어 업종으로 분류되는 식) 탓에 공개 정보에 따른 분류만으로 진정한 익스포저를 파악하기 어렵다고 한다.

UBS는 BDC의 소프트웨어 익스포저 규모가 2014년 유가 붕괴 직전 하이일드 시장의 에너지 집중도와 비슷하다고 했다. 당시 에너지 비중은 15~17%였고, 차입 과다 에너지 기업들의 연쇄 부도가 시장 전체를 뒤흔들었다. BDC의 소프트웨어 비중은 16%(JP모간 추산 기준)로 이에 맞먹는데 AI에 취약한 업종까지 포함하면 오늘날의 집중도는 당시를 넘어선다는 것이 UBS의 설명이다.

BDC의 소프트웨어 익스포저가 사모신용 시장의 취약 고리로 부상한 것은 AI 확산으로 이들의 대출을 정당화해온 전제가 흔들리고 있기 때문이다. 사모신용 업계는 소프트웨어 기업들의 이른바 'ARR(연간반복매출)'이 채권 이자처럼 안정적이고 예측가능한 현금흐름의 성격을 띤다고 봤다. 따라서 소프트웨어 수요만 있다면 당장 적자라고 해도 문제가 없는 것으로 보고 대출을 집행했다.

하지만 AI 기술 자체가 소프트웨어의 존재 자체를 대체할 수 있다는 관측이 부상하면서 전제가 뒤틀리기 시작했다. 기존 소프트웨어의 사용을 중단하고 관련 서비스를 일괄 제공하는 AI를 채택하는 움직임이 많아지면 소프트웨어 기업의 현금흐름은 줄고 원리금 상환 능력은 약해질 가능성이 있다. 현재 소프트웨어 기업들의 주가가 곤두박질치는 이유다.

담보 논리도 함께 뒤틀렸다. 종전에는 차입 기업이 부도를 내더라도 지식재산권인 코드베이스(소프트웨어 제품을 구성하는 소스코드 전체)를 회수할 수 있다는 논리가 있었지만 AI가 그 코드 자체를 복제·대체할 수 있는 상황에서 담보로서의 의미도 퇴색됐다는 설명이 따른다.

JP모간은 BDC의 보유 포트폴리오가 얼마나 실제 손실로 확대될 수 있는지 파악하기 위해 스트레스 테스트를 실시했다. 이른바 '33% 룰(소프트웨어 기업의 3분의 1이 부도, 3분의 1이 좀비 기업화, 3분의 1이 생존)'을 적용했다.

33% 룰의 시나리오에서 30개 BDC의 예상 손실액은 약 220억달러, 순자산 감소율은 11%, 레버리지 배율(자기자본 대비 부채 비율) 0.86배에서 1배로 상승하는 것으로 파악됐다. 극단적인 시나리오에서는 1년 간 순손실이 500억달러에 육박하고 장부가치는 24% 감소하는 것으로 조사됐다.

물론 관련 결과에 대해 금융시장 전체를 뒤흔들 수 있는 '시스템적 리스크'라고까지 할 수는 없다. 극단적인 시나리에서조차 대부분이 레버리지 배율 2배 이하를 유지하고 일부는 손실 완충 여력이 있는 것으로 파악됐다.

문제는 테스트의 숫자가 아니라 장부에 적힌 가격(장부가)과 시장이 매기는 가격 사이의 간극이 이미 벌어지기 시작했다는 데 있다. 장부가가 시장 현실을 뒤늦게 반영하는 구조인 만큼 감액(write-down)이 본격화하는 순간이 충격의 시작점이 될 수 있다는 분석도 따른다.

JP모간에 따르면 현재 유통시장에서 소프트웨어 대출 다수가 장부가와 큰 괴리를 보인 채 할인 거래되고 있다. 예로 6개 BDC가 공동 보유한 '코너스톤온디맨드'의 선순위 담보대출은 작년 11월 이후 액면 1달러당 약 10센트 하락해 83센트 수준에서 거래되지만 BDC들이 3분기에 기록한 평균 평가가격은 97센트였다.

또 소프트웨어 업체 개별로 보면 피나스트의 대출 가격은 시장가 액면 1달러당 88센트지만 특정 BDC가 보유한 장부가는 1.01달러다. 메달리아는 시장가 80센트, 장부가는 90센트대다. JP모간의 카프리한 애널리스트는 "[BDC들이] 코로나19 사태 당시 항공기 리스 회사가 겪었던 것과 유사한 스트레스 테스트의 순간을 맞고 있다"고 진단했다.

bernard0202@newspim.com

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홈플러스 67개 점포 재개장 [서울=뉴스핌] 김용석 기자 = 임시 휴업 이후 지난 7일 가오픈으로 영업을 재개한 홈플러스가 13일 전국 67개 점포의 정식 재개장에 들어갔다. 홈플러스가 13일 재개장에 들어갔다. [사진 = 뉴스핌DB] 무엇보다 관건은 매출 회복 속도다. 홈플러스는 법원이 정한 회생 계획안 가결 최종 기한인 9월 4일까지 약 3주 동안 정상화 가능성을 입증하고 채권자들을 설득해야 한다. 회생 계획안이 부결되거나 회생 절차가 다시 폐지될 경우 청산 위험이 커질 수 있다. 공교롭게도 정식 개장 이후 첫 주말은 경쟁사인 이마트와 롯데마트가 광복절 연휴 장보기 수요를 겨냥해 대규모 할인전에 돌입하는 시점과 겹쳤다. 여기에 훼손된 공급망 복구와 대주주 책임을 둘러싼 노조의 반발까지 맞물리면서 회생의 첫 관문을 맞게 됐다. 유통업계에 따르면 홈플러스는 이날 전국 67개 점포의 정식 재개장에 들어갔다. 이 가운데 59개 점포는 온라인 배송도 함께 재개했다. 홈플러스는 지난달 13일 자금난을 이유로 임시 휴업에 들어간 뒤 2000억 원 규모의 긴급 운영 자금(DIP)을 확보했고, 지난 7일 67개 점포의 가오픈을 시작했다. 이후 12일까지 협력업체들과 납품 조건을 협의하고 상품 입고와 시스템 보완 작업을 진행했다. 정식 개장에 맞춰 고객 유입을 위한 할인 행사도 마련했다. 마이홈플러스 회원을 대상으로 13일부터 나흘간 한우 전 품목을 최대 50% 할인 판매한다. 14일부터 사흘간은 당당 후라이드 치킨을 50% 할인한 3490원에 선보이며, 한돈 일품포크 삼겹살·목심은 40% 할인한 100g당 1980원에 판매한다. 2000억 원 규모의 긴급 운영 자금(DIP)을 확보한 홈플러스가 13일 정식 개장했다. 사진은 서울 시내 한 홈플러스 매장. khwphoto@newspim.com ◆ 이마트·롯데마트는 연휴 할인전 문제는 빅2도 같은 시기에 대규모 할인전에 나선다는 점이다. 이마트와 롯데마트는 통상 월초를 중심으로 대표 할인 행사를 열어왔지만, 이번 8월에는 말복과 광복절, 대체 공휴일로 이어지는 연휴 수요를 겨냥해 행사를 두 차례로 확대했다. 이에 따라 두 회사의 두 번째 할인 행사가 홈플러스 정식 재개장 시기와 겹치게 됐다. 롯데마트는 홈플러스 재개장일인 13일부터 17일까지 닷새간 '통 큰데이' 행사를 진행한다. '통 큰 통닭'과 완도 활전복, 삼겹살·목심, 러시아산 활대게 등을 할인 판매하고, 한우 등심·국거리·불고기 등도 행사 대상에 포함했다. 이마트는 14일부터 17일까지 나흘간 '고래잇 페스타' 2차 행사를 연다. 신선식품과 델리, 간편식, 생필품 등을 최대 50% 할인하는 가운데 제주산 광어회와 광어회 필렛을 반값 수준에 판매한다. 이마트 관계자는 "올여름 기록적인 폭염으로 물가 부담이 커진 만큼 8월에는 고래잇 페스타를 2회로 확대 운영해 고객들이 체감할 수 있는 가격 혜택을 강화했다"고 말했다. 그동안 홈플러스의 점포 휴업·폐점 여파로 인근 이마트와 롯데마트 매출이 두 자릿수 증가하는 등 반사이익이 나타난 것으로 집계됐다. 신한투자증권은 홈플러스 매출의 30%가 경쟁사로 이동하면 이마트·롯데쇼핑 매출이 최대 1조5000억원 증가할 수 있다고 전망하기도 했다. ◆ 공급망 복구가 변수…안정적인 납품과 상품 확보돼야 두 경쟁사가 사전에 대규모 행사 물량을 확보해둔 것과 달리 홈플러스는 기업 회생 절차와 임시 휴업을 거치며 훼손된 공급망을 복구하는 단계에 있다. 협력업체 다수가 선결제나 결제 기한 단축을 요구하면서 납품 협상이 길어지고 있으며, 공익 채권 미변제 논란도 거래 신뢰 회복을 어렵게 하는 요인으로 남아 있다. 홈플러스는 신규로 공급받는 상품의 대금을 우선 지급하는 조건 등을 제시하며 협력업체 설득에 나선 것으로 알려졌다. 기존 채권과 신규 납품분의 지급 조건을 구분해 거래를 재개하는 방식이다. 자금 회수가 빠르고 집객 효과가 큰 신선식품과 자체 브랜드(PB) 상품 중심으로 매대를 구성한 것도 이런 사정과 무관하지 않다. 홈플러스는 기존 복층 매장을 단층 중심으로 재편하고 식품·생필품과 PB 상품에 집중하는 이른바 '트레이더 조'형 모델도 추진하고 있다. 다만 이 같은 사업 모델 전환이 성과를 내기 위해서는 안정적인 납품과 점포별 상품 구색 확보가 선행돼야 한다. 홈플러스 마트산업노조는 "MBK는 끝내 청산을 시도할 것"이라며 "그 전에 '제대로 된 회사'에 인수 합병(M&A)이 이뤄져야 한다"고 주장했다. 최대 주주인 MBK파트너스가 경영에서 물러나고 새로운 인수 주체가 나서야 한다는 요구다. 다만 현재 시장에서는 홈플러스 인수 의향을 공개적으로 밝힌 기업을 찾기 어려운 상황이다. 시장에서는 인수 금액뿐 아니라 고용 승계와 노사 관계, 잠재 채무 등도 인수자의 부담 요인으로 거론된다. 앞서 최대 채권자인 메리츠금융그룹과 MBK파트너스는 2000억원 규모의 DIP 조달과 대주주 책임을 둘러싸고 수개월째 공방을 벌여왔다. MBK와 메리츠가 자금 지원 조건과 보증 책임을 놓고 대립하는 동안 노조는 양측의 책임 있는 조치와 정부 개입을 요구해왔다. 결국 이번 첫 연휴 주말의 판매 실적은 단순한 유통 3사의 할인 경쟁을 넘어 홈플러스의 정상화 가능성을 가늠하는 시험대가 될 전망이다. fineview@newspim.com 2026-08-13 08:46

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美 7월 소비자물가 3.4%로 둔화 [서울=뉴스핌] 고인원 기자= 미국의 7월 소비자물가 상승세가 시장 예상에 부합하며 완만한 흐름을 보였다. 올해 초 중동 분쟁에 따른 에너지 가격 급등으로 커졌던 인플레이션 압력이 다소 진정되고 있다는 신호로 해석되면서 미 연방준비제도(Fed·연준)의 9월 추가 금리 인상 가능성도 낮아졌다. 미 노동부 노동통계국(BLS)은 12일(현지시간) 7월 소비자물가지수(CPI)가 전월 대비 0.1% 상승했다고 밝혔다. 6월에는 0.4% 하락해 6년 만에 처음으로 월간 기준 하락세를 기록했다. 전년 대비 CPI 상승률은 3.4%로 6월의 3.5%에서 둔화했다. 변동성이 큰 식품과 에너지를 제외한 근원 CPI는 전월 대비 0.2% 상승했다. 6월에는 보합이었다. 전년 대비 근원 CPI 상승률 역시 2.6%에서 2.5%로 낮아졌다. 헤드라인과 근원 CPI의 전월 대비 상승률은 모두 로이터와 다우존스가 집계한 시장 전망치에 부합했다. 미국 여성이 생활용품점 '달러트리'에서 식료품을 구입하고 있다. 2018.08.30 [사진=블룸버그] 물가 상승률은 여전히 연준의 목표치인 2%를 웃돌고 있지만, 6월에 이어 7월에도 월간 물가 흐름이 비교적 안정적으로 나타나면서 올해 초 에너지 가격 급등으로 촉발됐던 인플레이션 압력이 완화되고 있다는 평가가 나온다. 연준은 공식 물가 목표를 판단할 때 CPI보다 개인소비지출(PCE) 물가지수를 더 중시한다. ◆ CPI 예상 부합…9월 금리 인상 확률 42%로 하락 이번 CPI는 지난주 발표된 미국 고용보고서에서 예상 밖의 일자리 감소가 확인된 직후 나온 것이어서 연준의 향후 통화정책에 대한 시장의 관심이 더욱 컸다. CPI 발표 전 CME 페드워치에 반영된 연준의 9월 금리 인상 가능성은 약 46%였다. 지표 발표 이후에는 42%로 떨어졌다. 금융시장도 즉각 반응했다. 미국 주가지수 선물은 상승폭을 확대했고 미 국채 수익률은 전 구간에서 하락했다. 7월 물가와 고용이 모두 비교적 완만하게 나타나면서 연준이 당장 추가 금리 인상에 나서야 할 필요성이 줄었다는 기대가 반영된 것으로 풀이된다. 연준은 지난달 연방공개시장위원회(FOMC)에서 기준금리인 연방기금금리 목표 범위를 3.50~3.75%로 동결했다. 다음 FOMC는 9월 15~16일 열린다. 다만 연준 정책위원들은 9월 회의에 앞서 8월 CPI와 고용보고서를 추가로 확인할 수 있다. 이코노미스트들은 최근 국제유가가 다시 상승한 만큼 8월에는 소비자물가 상승세가 다소 빨라질 가능성이 있다고 보고 있다. 계절적 왜곡 요인이 사라지면서 고용 증가세도 반등할 것으로 전망된다. ◆ 에너지 가격 1.5%↓…주거비가 CPI 상승분 3분의 2 세부 항목에서는 에너지 가격 하락이 전체 물가 상승을 억제했다. 7월 에너지 가격은 전월 대비 1.5% 떨어졌다. 6월 5.7% 급락한 데 이어 두 달 연속 하락했다. 다만 앞선 몇 달간 국제유가가 크게 오른 영향으로 전년 대비로는 여전히 14.7% 상승한 상태다. 이란에 대한 공격이 시작된 직후인 지난 3월에는 에너지 가격이 한 달 만에 10.9% 급등했다. 식품 가격과 주거비는 각각 전월 대비 0.1% 상승했다. 특히 주거비는 그동안 인플레이션이 연준의 목표치인 2%를 웃돌게 만든 주요 요인 가운데 하나다. 7월 주거비 상승폭 자체는 크지 않았지만 전체 헤드라인 CPI 상승분의 약 3분의 2를 차지했다고 BLS는 설명했다. 신차 가격은 전월 대비 0.1%, 중고차와 트럭 가격은 0.4% 상승했다. 의료비는 0.4% 올랐고 항공료는 2.2% 뛰었다. 이란의 호르무즈 해협 봉쇄를 이미지화 한 일러스트 [사진=로이터 뉴스핌] ◆ 유가 재상승은 변수…8월 물가 다시 뛸 가능성 시장에서는 7월 CPI가 금리 인상 우려를 낮췄지만 인플레이션 위험이 완전히 사라진 것은 아니라는 지적도 나온다. 중동 분쟁으로 국제유가가 다시 상승하고 있기 때문이다. 미국이 원유 순수출국인 데다 그동안 석유 재고를 줄이면서 유가 급등이 경제에 미치는 충격을 일부 흡수했지만, 일부 이코노미스트들은 이런 상황이 무기한 지속되기는 어렵다고 지적했다. 미국을 비롯한 주요국이 결국 줄어든 석유 재고를 다시 채워야 하는 만큼 원유 수요가 늘어나면서 국제유가가 높은 수준을 유지할 가능성이 있다는 것이다. 도널드 트럼프 미국 대통령도 이번 주 공개된 인터뷰에서 이란을 "교활한 협상가들"이라고 비난하며 대이란 군사 대응 가능성을 열어뒀다. 중동 정세가 다시 악화해 국제유가가 추가 상승할 경우 8월 이후 미국 물가에도 다시 상승 압력이 가해질 수 있다. 7월의 완만한 물가 상승은 연준의 추가 금리 인상 우려를 낮췄지만 미국 소비자들의 부담이 크게 줄었다고 보기는 어렵다. 물가 수준 자체가 여전히 높은 데다 임금 상승세가 물가를 충분히 따라가지 못하고 있기 때문이다. 높은 생활비는 트럼프 대통령에 대한 미국인들의 평가에도 부담으로 작용하고 있으며, 오는 11월 미 의회의 향후 2년간 주도권을 결정할 중간선거에서도 주요 쟁점이 될 전망이다. koinwon@newspim.com 2026-08-12 22:07