"현대로템과 방위산업 톱픽스 유지"
[서울=뉴스핌] 윤채영 기자 = 변용진 iM증권 연구원은 10일 한화에어로스페이스에 대해 "4분기 실적은 일회성 비용과 연결 자회사 영향으로 기대치를 하회했지만, 지상방산 본업의 체력은 여전히 견조하다"며 "이집트·호주 K9 자주포 등 대형 프로젝트 인도가 본격화되는 2026년에도 실적 성장은 이어질 것"이라고 말했다.
변 연구원은 "한화에어로스페이스의 4분기 매출은 8조3261억원, 영업이익은 7528억원으로 영업이익률(OPM) 9.0%를 기록했다"며 "매출은 컨센서스인 8조6480억원과 당사 추정치 7조9429억원에 대체로 부합했지만, 영업이익은 컨센서스 1조1753억원과 당사 추정치 1조749억원 대비 각각 35.9%, 30.0% 하회했다"고 설명했다.
그는 "앞서 실적을 발표한 연결회사 한화오션과 한화시스템이 각각 컨센서스 영업이익을 1753억원, 283억원 밑돌았고, 한화에어로스페이스 자체도 사업 관련 충당비용 550억원과 판매관리비 이연 400억원 등 총 950억원의 일회성 비용이 반영됐다"며 "이를 감안하면 약 3000억원 규모의 본업 외 실적 하락 요인이 있었던 셈으로, 조정 기준으로는 대체로 기대에 부합한 실적"이라고 평가했다.
핵심 사업인 지상방산 성과에 대해 그는 "별도 부문에서 가장 중요한 지상방산 매출은 3조0926억원으로 전년동기대비 8% 감소했고, 영업이익은 6160억원으로 29% 줄었다"며 "이는 지난해에 비해 4분기 실적 집중도가 다소 완화됐고, 이익률이 상대적으로 낮은 내수 매출 비중이 2%포인트 늘어난 데다 그 내에서도 개발매출 비중이 높아진 영향으로 풀이된다"고 설명했다.
그는 "내수 부문 구성을 감안하면 지상방산 수출 부문의 이익률은 여전히 30% 초반대로 높은 수준을 유지하는 것으로 추정된다"며 "2024년 4분기 실적 서프라이즈를 이끌었던 기타 부문(탄약 등 비공개 사업으로 추정)의 실적이 줄었을 뿐, K9 자주포와 천무 다연장로켓 등 주력 사업의 인도는 원활히 진행되고 있다"고 덧붙였다.
투자 전략과 관련해 변 연구원은 "현대로템과 함께 방위산업 톱픽스를 유지하고, 한화에어로스페이스 목표주가는 기존 138만원에서 168만원으로 상향한다"고 밝혔다. 그는 "부분합산가치(SOTP) 방식으로 지상방산·항공우주 영업가치의 NOPLAT(세후영업이익) 반영 시기를 기간 경과를 감안해 2026~2027년 추정치 평균으로 옮겼고, 비영업 가치 중 한화오션과 한화시스템 지분가치 상승, 유상증자 대금 유입에 따른 순차입금 감소 등을 반영했다"고 설명했다.
향후 실적과 수주 모멘텀에 대해서는 "2026년에는 이집트 K9과 호주 K9 등 과거 수주했던 프로젝트 인도가 본격화된다"며 "특히 총 계약 규모 2조원으로 2022년 2월 체결된 이집트 물량의 40~50%가 올해 인도될 예정인데, 계약 당시 1300원대 초반이었던 유로화 환율이 현재 약 30% 상승한 점을 고려하면 수익성에 긍정적으로 작용할 것"이라고 전망했다.
그는 "수주 측면에서도 연초 노르웨이 천무 1조3000억원 계약을 시작으로 지난해보다 많은 파이프라인이 대기 중"이라며 "2022년 프레임 어그리먼트(Frame Agreement)로 발주가 계획된 672문 K9 중 아직 이행계약이 체결되지 않은 308문의 일부에 대한 3차 이행계약(EC3)이 협의 중으로, 연내 체결을 예상한다"고 말했다. 또 "사우디향 K9·천무 패키지 딜, 스페인 K9, 루마니아 레드백(Redback, 장갑차) 등 협의 중인 대형 계약도 다수"라고 덧붙였다.
방산 업황과 전략에 대해 변 연구원은 "러시아·우크라이나 전쟁 종전 협상이 이어지고 있지만 여전히 지지부진한 상황이며, 설령 종전이 되더라도 유럽을 중심으로 한 무기 수요는 지속적으로 증가할 것"이라고 진단했다. 그는 "수요 증가와 함께 현지 생산 비중에 대한 요구가 커지고 있지만, 한화에어로스페이스는 폴란드 천무 EC3 계약 물량을 전량 현지 생산하기로 하고 이미 합작법인을 통해 준비에 들어갔다"며 "향후 자주포 수주가 기대되는 미국에서도 MCS(모듈형 장약 시스템) 장약공장 구축을 준비하는 등 방산 업체 중 가장 적극적인 현지화 전략으로 수출망을 뚫어낼 계획"이라고 설명했다.
그는 "반복해서 말하지만 지상방산 업체의 단기 주가 하락은 매수 기회로 활용해야 한다"고 강조했다.
ycy1486@newspim.com
