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[서울=뉴스핌] 이홍규 기자 = 하이퍼스케일러 4사의 올해 1~3월 실적이 29일(현지시간) 일제히 발표된 가운데 주식시장의 환대를 받은 곳은 사실상 알파벳(GOOGL) 1곳뿐이었다. 알파벳은 시간 외 거래에서 7% 급등한 반면 메타(META)는 7% 급락했고 마이크로소프트(MSFT)와 아마존(AMZN)은 한때 모두 2%대 낙폭을 기록했다. AI 설비투자가 매출 성장의 가속으로 연결되는지 여부가 명암을 갈랐다.

◆알파벳, 투자·회수 고리 선명

알파벳은 4사 중 유일하게 투자·회수의 연결고리의 선명성을 입증한 곳이라는 평가가 나온다. 1분기 매출액이 1099억달러(전년동기 대비 22% 증가)로 애널리스트들의 기대치를 30억달러 뛰어넘은 가운데 구글클라우드 매출액이 200억3000만달러로 63% 늘어나 증가율이 전분기 48%에서 15%p나 확대됐다. 수주잔액은 전분기 대비 거의 2배인 4600억달러대로 증가했다.

알파벳은 올해 연간 설비투자 전망치를 종전 1750억~1850억달러(중앙값 1800억달러)에서 1800억~1900억달러(1850억달러)로 중앙값 기준 3% 상향하고 내년에도 상당폭의 증가를 예고했다. 하이퍼스케일러의 설비투자를 둘러싸고 '과도하다'는 지적이 나오는 상황에서 오히려 가이던스를 올렸음에도 주가가 급등한 것은 추가 투자를 정당화할 '수익화'가 숫자로 확인됐기 때문으로 풀이된다.

◆메타, 경쟁력 염려 속 투자 불안

나머지 3사는 '명확한 회수 경로'라는 요구에 대해 알파벳만큼 제대로 답하지 못했다는 평가가 나온다. 3사 중 반응이 가장 차가웠던 곳은 메타다. 메타는 올해 설비투자 전망치를 1250억~1450억달러로 중앙값 기준 8% 상향했다. 1분기 광고 매출 33% 증가라는 견조한 숫자를 제시했으나 설비투자 확대 계획에 비해 경쟁력 제고로의 연결 근거가 부족했다는 지적이 나왔다. 광고만으로 거액 지출을 정당화하기는 힘들다는 거다.

메타는 클라우드 사업을 운영하는 다른 하이퍼스케일러 3사와 다르게 설비투자의 직접적인 회수 경로가 존재하지 않는다. 투자 성과가 광고 효율 개선이라는 간접 경로에 의존하는 형태인데 그 핵심인 자체 AI 모델의 경쟁력마저 부족하다는 평가가 따라붙는다. 블룸버그인텔리전스의 만딥 싱 애널리스트는 "메타는 프론티어 랩 경쟁사(오픈AI 등 AI 모델 개발사 지칭)에 여전히 뒤처진다"고 지적했다.

◆MS·아마존, 서프라이즈 불구 약점 노출

메타와 다르게 클라우드라는 직접적인 회수 경로를 보유한 마이크로소프트와 아마존은 서프라이즈 실적에도 불구하고 주식시장의 즉각적인 호응을 얻지 못했다. 마이크로소프트의 애저의 1~3월(2026회계연도 3분기) 매출 증가율은 39%로 가이던스(37~38%)를 넘겼지만 구글클라우드 63%·아마존의 AWS 28%(전분기 24%에서 가속)와 다르게 성장 가속을 보여주지 못했다. 또 분기 설비투자금은 319억달러(일반연도 기준 올해 연간 1900억달러 전망)로 컨센서스(353억달러)를 밑돌아 "인프라를 충분히 확보하지 못해 성장도 덜 한 것 아니냐"는 의심도 함께 나왔다.

아마존은 매출 회수의 가속까지는 입증했으나 현금 소진 속도가 부담이 됐다. AWS 28% 성장과 주당순이익 컨센서스 70% 초과라는 4사 중 가장 강한 1분기 실적을 내보였지만 연간 잉여현금흐름 급감 보고(최근 실적 발표 분기까지 12개월분 기준, 전년 259억달러에서 12억달러로 95% 급감)에 시간 외 거래에서 주가가 한때 2%대 하락했다. 아마존은 이번 실적에서 연간 설비투자 2000억달러 계획을 유지했다.

*마이크로소프트와 아마존의 주가는 시간 외 거래에서 낙폭을 축소했다. 아마존은 3%가량 반등했고 마이크로소프트는 강보합권을 기록했다. 마이크로소프트는 결산설명회에서 애저의 매출 증가율이 이번 분기 약 40%에 달하고 하반기에도 "완만한 가속"이 예상된다는 전망을 내놓았다. 아마존은 회사 투자처인 앤스로픽이 기업가치 9000억달러대 책정을 전제로 신규 투자를 유치하는 방안을 검토 중이라는 소식이 전해지면서 반등했다.

◆시사점I: 클라우드 성장과 비용 구조

이번 하이퍼스케일러 4사의 분기 실적에서 도출할 수 있는 시사점은 크게 4가지였다. 첫째는 클라우드 3강의 성장 속도 격차가 한 분기 사이 뚜렷하게 확대됐다는 점이다. 구글클라우드와 AWS가 전분기 대비 각각 15%포인트(p)·4%p 가속한 반면 애저는 1%p 상승에 그쳤다. AI 연산 수요가 공급을 초과하는 국면에서는 데이터센터 용량을 먼저 확보한 사업자가 수요를 선점하는 상황인 만큼 이 격차가 지속되면 점유율 재편으로까지 이어질 수 있다. 다만 마이크로소프트는 현재 분기에도 애저 매출 증가율 약 40%를 예상하고 하반기 추가 가속을 예고한 상태여서 이 구도가 계속될지는 지켜봐야 한다는 설명이 따른다.

두 번째는 AI 인프라의 비용 구조 변화다. 메타는 설비투자 상향 사유로 '부품 가격 상승'을 명시했다. 마이크로소프트도 일반연도 기준 약 1900억달러의 올해 연간 설비투자 계획분 중 약 250억달러가 부품 가격 상승분이라고 밝혔다. 메모리 반도체 가격 급등과 이란전쟁 이후의 에너지 비용 상승이 반영된 결과다. 설설설설비투자 총액이 늘어도 그 증가분이 실제 연산 용량 확대로 온전히 이어지지 않는 상황에서는 설비투자 절대액이 실질 인프라 확충 규모를 과대 반영할 가능성이 있다.

◆시사점II: 현금 소진과 자체 칩 격차

세 번째는 잉여현금흐름 소진 속도다. 아마존의 연간 잉여현금흐름이 95% 급감한 게 대표적이다. 메타도 설비투자 가이던스를 상향한 만큼 하반기로 갈수록 현금흐름은 추가 압박을 받을 가능성이 크다. 4사 모두 자체 현금만으로 설비투자를 감당하기 어려워지면서 이들 기업의 올해 신규 채권 발행 규모는 4000억달러를 넘겨 전년의 2배를 초과(모간스탠리 추정)할 것으로 예상된다. 설비투자 재원이 내부 현금에서 외부 차입으로 이동하는 속도가 빨라지고 있다.

네 번째는 자체 칩 격차다. 아마존의 자체 칩 사업 매출 런레이트(연환산)는 전분기 100억달러에서 200억달러로 한 분기 만에 두 배로 뛰었고 알파벳은 AI 연산의 75% 초과분을 자체 TPU(텐서처리장치)로 처리하고 있다. 반면 마이크로소프트와 메타는 외부 칩 의존도가 비교적 높다. 부품 가격이 오르는 국면에서 이 격차는 이익률과 클라우드 가격 경쟁력에 영향을 줄 수 있다는 해석이 따른다.

bernard0202@newspim.com