[뉴스핌=김사헌 기자] 오는 18일부터 19일까지 이틀간 열리는 미국 연방공개시장위원회(FOMC)가 금융시장의 예상대로 '양적완화 정책의 점진적 축소(테이퍼링, Tapering)'을 결정할 경우, 시장과 경제 주체의 기대를 조율하는 '선제적 안내(Forward Guidance)' 정책 수단의 힘을 보다 강화할 것이란 관측에 힘이 실리고 있다.
하지만 이런 정책적 조합이 성공할지는 장담할 수 없는 분위기가 조성되고 있다. 이미 지난주에 미국과 영국 그리고 유로존 등 주요국 금리 시장에서는 중앙은행의 초저금리 유지 약속에도 불구하고 이보다 훨씬 앞서 긴축 정책이 개시될 것이란 기대를 반영하기 시작했기 때문이다.
지난 6일 발표될 미국 8월 고용보고서 결과는 앞선 두 달 수치 하향조정과 함께 기대 이하의 성적표를 보이면서, 일각에서는 부진한 고용 회복세에다 최근 신흥시장 불안까지 겹치면서 '테이퍼링'이 연기될 것이란 주장까지 내놓는 등 시중의 금리 상승 기대가 한풀 꺾이기는 했다.
하지만 채권시장에서 등장한 통화정책 정상화 시기 논쟁은 경제지표의 개선과 함께 당분간 사라지기 힘든 주제가 됐다. 이는 또 연준을 비롯한 주요국 중앙은행의 정책 운용을 어렵게 하는 변수가 될 것으로 보인다.
◆월가 전문가들, 9월 테이퍼링 개시 예상 고수
다수의 월가 경제전문가들은 고용보고서 결과가 생각보다는 약했다고 해도 FOMC가 이번 달, 늦어도 다음 달 안에 양적완화 축소 개시 결정을 내릴 것이란 판단을 고수하고 있다. 이 경우 초기 축소 규모를 줄이는 '도비시 테이퍼 혹은 미니 테이퍼(dovish/mini taprer)'와 함께 '선제적 안내'란 수단의 강화를 통해 불안감을 억제하는 식으로 대응하는 것이 좀 더 현실적이라는 의견이 많아졌다.
고용보고서 발표 직후 연준의 스탭 출신인 빈센트 레인하트 모간스탠리 수석 미국 담당 이코노미스트는 "8월 고용보고서 결과로 9월 '테이퍼링'에 불확실성이 높아지기는 했지만, 연준 정책결정자들은 미국 경제가 충분히 강해졌다는 판단에 변함이 없을 것"이라고 논평했다.
8월 고용보고서의 중요성을 누구보다 강조했던 그는, "이번 달 자산매입 축소를 결정한다면 규모를 작게하면서 앞으로 유연하게 조율할 수 있다는 점을 강조할 것이고, 지표를 좀 더 지켜보자고 한다해도 10월 회의 정도까지 연기하자는 것 이상은 아닐 것 같다"고 예상했다.
JP모간의 마이클 페롤리 수석이코노미스트는 "9월에 150억 달러의 자산매입 규모 축소를 결정할 것으로 보지만, 그 규모가 100억 달러 정도로 줄어들 수도 있다"고 했다. 그는 "자산매입을 종료를 7% 실업률에 맞추고 있다는 점을 감안할 때 현재 실업률이 그 수준까지 매우 가깝기 때문에 결정을 더 늦추는 것은 말이 안 된다"고 주장했다.
또 도이체방크의 조지프 라보그나 전략가는 "금융시장이 이미 9월 '테이퍼링' 가능성을 대부분 반영했기 때문에 당국이 실망감을 줄 이유가 없을 것 같다"면서, 국채 매입을 100억 달러 정도 줄이고 모기지담보부증권 매입은 50억 달러 낮추는 '미니 테이퍼'를 예상했다. UBS의 전문가들은 100억 달러 정도의 더 작은 규모의 축소 결정이 이루어질 것으로 내다봤다.
◆ 선제적 안내 강화 위한 '에반스룰' 수정 관측도
골드만삭스의 얀 해치우스와 웰스파고의 존 실비아 등은 각각 작은 규모의 '도비시 테이퍼링'을 예상하면서, 연준이 앞으로 긴축정책으로의 전환에 대한 기준을 더 강화하는 식으로 '선제적 안내'의 효과를 높이려할 것이란 전망을 제시했다.
웰스파고의 실비아 수석은 '테이퍼링' 결정이 나게 되면 논의는 곧바로 통화정책의 '정상화'로 이동하게 될 것이라면서, "최근 FOMC 자료를 보면 다수 정책 결정 참자가들이 2015년 중반부터 금리인상을 시작하고 그 해 연말까지 약 1.25%의 연방기금금리를 예상하고 있는데, 우리도 이런 분석에 동의한다"고 말했다.
그는 벤 버내킹 연준 의장의 후임으로 거론되는 유력 후보들 중 누가 되더라도 이런 경로 전망은 크게 바뀌지 않을 것이라며 최근 금리선물 시장의 조기 긴축 가능성 반영에 대해 반대한다는 입장을 나타냈다.
골드만의 해치우스 수석은 이른바 '에반스룰(Evan's Rule)'로 불리는 긴축 정책으로의 전환 조건인 실업률 6.5%와 소비자물가 상승률 2.5%을 수정함으로써 '선제적 안내'의 힘을 강화할 것으로 예상했다.
그는 "실업률 6.5% 도달 조건을 더 낮추거나 이 조건을 물가와 혹은 경제활동참가율에 종속시키는 방식을 사용할 수 있다"고 주장했다. 후자의 경우 물가가 2%에 미달하거나 경제활동참가율이 저조하면 실업률이 6.5% 아래로 떨어져도 금리인상에 나서지 않는 경우를 말한다.
한편, 모간스탠리의 경제 분석 글로벌 헤드인 요아킴 펠스는 '선제적 안내' 수단의 효과에 대해 의문을 제기하는 사례가 증가하고 있다고 지적했다.
그는 주말 보고서를 통해 "최근 만난 고객들은 연준과 영란은행(BOE) 그리고 유럽중앙은행(ECB) 모두 '선제적 안내'를 통해 조기 금리인상 기대를 억제하는 노력을 기울일 것이란 우리 분석에 동의하면서도, 경제지표의 개선 추세 때문에 이런 노력이 얼마나 효과를 거둘지에 대해서는 의구심을 나타냈다"고 소개했다.
◆ 중앙은행 약속보다 경제지표 중시하는 시장이 '변수'로 등장
실제로 미국 금리선물 시장에서는 2018년까지 연방기금금리가 4%까지 인상될 것이란 기대가 반영된 거래에 대해 ′채권왕′ 빌 그로스가 일침을 놓으면서 논쟁을 자아냈고, 영국 국채시장은 금리인상 시기를 심지어 공식 전망보다 2년 앞당겨 실시할 것으로 내다보고 있는 등 당국과 시장 사이의 균열 양상마저 보이고 있다.
지난주 목요일 영국 길트채 10년물 수익률은 2년 만에 3%를 넘어섰고, 독일 10년물 수익률은 10bp 뛴 2.04%에 거래됐다. 프랑스 10년물 수익률 역시 11bp 오른 2.64%를 나타냈다. 이르면 내년 초 연준의 금리 인상이 시작될 것이란 전망을 반영한 미 국채 시장에서는 2년물 수익률이 2011년 6월 이후 처음으로 0.5%를 돌파했다. 10년물 수익률도 8bp 오른 2.98%로 2년래 최고치를 찍었다.
영국 국채시장은 BOE의 금리인상 시기를 2014년 말 또는 2015년 초로 점치는데 이는 BOE가 '선제적 안내'를 통해 시사한 2016년 말보다 2년이나 앞당겨진 시점이다. 바클레이즈의 집계에 의하면, ECB가 금리를 동결하고 마리오 드라기 총재가 추가적인 완화 조치를 취할 수 있다고 언급했음에도 불구하고 금융시장은 2015년 7월~8월 정도에 ECB가 긴축으로 돌아설 것이란 기대를 반영, 금리인상 시점을 이번 정책회의 이전보다도 수 개월 앞당긴 것으로 확인됐다.
롬바르드의 그레고어 맥킨토시 국채 헤드는 "중앙은행이 금리 기대를 안정시키려고 노력하지만 시장이 무시하고 있다"고 지적했다.
미 국채 시장 역시 이상 조짐이 감지되긴 마찬가지. 연준의 금리정책 변경을 가늠하는 지표로 사용되기도 하는 미국채 2년물의 경우 2008년 금융위기 이후 줄곧 0~0.25% 사이에 머물렀지만 최근 약 3주 만에 0.2%포인트 이상 ′두 배′ 오른 것이다.
최근 미국과 해외에서 나온 경제 지표들이 고무적이어서 ′테이퍼링′에 이은 긴축으로의 전환 기대감이 고조된 영향도 있고, 일각에서는 통화긴축을 지지하는 래리 서머스 전 재무장관의 차기 연준의장 지명 가능성을 적극 반영한 결과라는 분석도 나오고 있다.
옴니베스트그룹의 탐 소와닉 부사장 겸 수석투자전략가는 "2013년 테이퍼링 개시 이후 2014년 말까지 금리인상 개시 움직임을 보일 것이란 기대감이 반영되기 시작했다"고 분석했다. 그는 특히 사실상 연준의 정책금리 대리지표로 간주되는 2년물 국채 금리의 급상승은 "서머스가 차기 연준 의장이 될 경우 정책 변화가 빨라질 것이란 우려까지 반영한다"는 지적이다.
단기금리선물 시장에서는 연준이 2014년 중반부터 금리를 인상할 가능성을 40% 이상 반영할 정도로, 한 달 전과 비교해 그 가능성을 두 배로 높게 보기 시작했다. 2014년 연말까지 금리인상 가능성은 무려 78%나 반영하고 있는 것으로 나타났다.
하지만 펠스 글로벌헤드는 연준이 금리 인상을 고려할 수 있는 실업률 조건을 낮추거나 물가 조건을 완화하는 식으로 '선제적 안내'의 힘을 보다 강력하게 만들 수 있는 다양한 방법들이 있다는 점에서, 이러한 금융시장의 의구심을 따라가기는 힘들다는 자체 의견을 덧붙였다.
최근 금융시장의 분위기를 감안하면, 버냉키 연준 의장은 좀 더 강력하고 분명한 그리고 이해하기 쉬운 '약속'을 해야 할 것으로 보인다.
[뉴스핌 Newspim] 김사헌 기자 (herra79@newspim.com)
