밸류에이션 메리트 공감하지만 ROE 감소 우려
[뉴스핌=김지완 기자] 연초 이후 뜨겁게 달아오른 증권주에 대한 경고가 잇따르고 있다. 신사업에 대한 불확실성이 큰 가운데 합병으로 덩치가 커져 자기자본 수익률이 하락할 것이라는 우려가 높다. 전문가들은 삼성전자 외에 대부분 종목이 부진을 면치 못하는 상황에서 투자심리 약화로 거래대금이 감소하고 있다는 점도 지적한다.
26일 한국거래소에 따르면, 1월 한달간 증권업종은 11.96% 올랐다. 같은기간 코스피 상승률 2.82%를 크게 압도한다. 특히 대장주격인 미래에셋대우는 이달들어 22.8%가 오르며 증권업 상승을 주도했다. 지난달 5일 장중 6680원을 기록하며 8년래 최저치를 기록했던 것을 감안하면 한달만에 시장에서 전혀 다른 평가를 받고 있는 상황이다.
NH투자증권 역시 이달들어 19.69% 상승했다. 지난 2일 10년만에 최저가 기록을 써 낸 삼성증권도 이후 4.89% 올랐다. 한화투자증권(12.95%), 대신증권(7,69%), HMC투자증권(6.32%) 등도 1월 두드러지는 성과를 보여줬다.
최근 증권주 반등을 이끈 것은 예상을 상회한 4분기 실적이다. 김지영 IBK투자증권 연구원은 “4분기 채권금리 급등에 따른 ESL 헤지 손실 등으로 적자가 예상됐으나 IB부문에서 만회하면서 흑자를 기록했다”면서 “이는 여전히 IB부분에서 꽤 괜찮은 수수료율을 기록하고 있다는 의미다. 이에 올해도 PF부분이 유지될 수 있다면 희망을 가져볼 만하다고 판단하는 것”이라고 풀이했다.
지난해 4분기 삼성증권, 미래에셋대우, NH투자증권, 한국금융지주, 메리츠종금증권, 키움증권 등 6개 증권사 평균 당기순이익은 2309억원으로 직전분기 대비 39.3% 감소했다.
◆ “밸류에이션 메리트 인정하지만 향후 실적 장담 못해“
다만 4분기 기대 이상의 실적에도 불구하고 당장 1분기 실적은 장담하기 힘들다는 입장이다. 김 연구원은 “6개사 평균 PBR이 0.67에 불과하다는 점에서 역대 최저치 수준에 불과헤 벨류에이션 메리트는 확실하다”면서 “1월 일평균 거래대금이 7조500억원에 불과해 당초예상치인 8조5000억원에 크게 못미친다”고 우려했다.
한국거래소에 따르면, 국내증시의 일평균 거래대금은 지난해 2분기 8조6000억원, 3분기 8조1000억원, 지난해 4분기 7조1000억원을 기록했다. 월간으로도 10월 7조5000억원을 시작으로 12월 6조5000억원까지 떨어지며 하향추세다.
ROE 감소 우려도 여전하다. 미래에셋대우 관계자는 “대형증권사들의 합병이 이뤄지면서 자본금 규모가 커졌다”면서 “비지니스(수익) 모델이 바뀐 것이 없기 때문에 대형증권사들이 기존의 ROE가 하락할 것”이라고 했다.
김윤서 KTB투자증권 연구원 역시 부정적으로 봤다. 그는 “ELS 등 파생결합시장이 위축된 상황에서 이를 대체할만한 수익 모멘텀이 보이지 않는다”고 전했다.
금융투자협회에 따르면, 상위 6개 증권사의 ELS·DLS 등 파생결합증권의 조기상환은 직전분기 대비해 25.8% 줄었다. 이런 상황에서 채권금리 상승에 따른 헤지 손실과 롤오버 비용으로 부분 수익은 22.4% 감소했다.
최근 기대치를 높이고 있는 발행어음 업무도 녹록치 않은 사업환경이다. 강승건 대신증권 연구원은 “발행어음과 같은 신사업 기대감은 높지만 ROE 개선으로 증명되기까지 상당기간 시간이 필요하다”면서 “지주회사의 BIS비율과 ESL과 함께 영업용 순자본비율(NCR)에 부담요인으로 초기 빠른 사업확장이 어려울 것”이라고 내다봤다.
원재웅 NH투자증권 연구원은 “증권사들의 당분간 실적 개선이 쉽지 않을 것”면서 “국내 경기부진에 따른 투자심리 위축으로 자본시장의 자금유입은 쉽지 않을 것”이라고 했다. 실제 개인투자 심리의 선행지표 역할을 하는 고객예탁금과 신용잔고는 코스피 지수상승과 무관하게 지난 6월 이후 하락 추세를 이어오고 있다.
[뉴스핌 Newspim] 김지완 기자 (swiss2pac@newspim.com)
