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<비아샛 ① 주파수 자산 재평가·방산 분리 기대>에서 이어짐

[서울=뉴스핌] 김현영 기자 = ◆ 혼조 속에 드러난 재무 체질

비아샛(VSAT)의 2026 회계연도 3분기(2025년 12월 마감) 실적은 단기 마찰 요인과 중장기 성장 기반이 뒤섞인 복합적인 모습을 담고 있었다.

매출은 전년 동기 대비 3% 증가한 11억 5700만 달러를 기록하며 소폭 성장세를 이어갔다. 조정 EBITDA는 3억 8700만 달러로 33%의 견조한 마진을 유지했으나, 추가 연구개발 투자와 미국 정부 셧다운의 영향으로 전년 대비 2% 줄었다. 주당 순이익은 -0.46달러를 예상했던 시장 컨센서스를 크게 상회하는 0.79달러를 기록했고, 영업 현금 흐름은 7억 2700만달러로 231% 급증하여 재무 체질 개선의 신호를 뚜렷이 드러냈다.

부문별 온도 차는 있었다. 통신 서비스 부문은 항공 서비스 매출이 15%, 정부 위성통신 서비스 매출이 4% 증가하며 선방했지만 전체 수주는 11% 감소했다. 반면 DAT 부문은 전술 네트워킹과 정보보안 제품 매출에 힘입어 전년 대비 9% 성장했고, 조정 EBITDA도 7% 증가했다. 해양 부문에서는 완전관리형 해상 통신 서비스 넥서스웨이브(NexusWave)가 2600척 이상의 선박 수주를 달성하며 시장 내 입지를 강화했다.

고정형 광대역 부문은 여전히 발목을 잡고 있다. 주거용 광대역 가입자는 14만 3천 명으로 줄었으며, 관련 매출은 전년 대비 약 20% 감소했다. 경영진은 수년간 이어진 대역폭 제약이 가입자 이탈의 원인이라고 설명하며, 비아샛-3 용량이 완전히 배치·상업화되기 전까지는 의미 있는 회복이 어렵다고 인정했다.

◆ 재무 구조 개선...부채 줄이고 현금 쌓고

재무 측면의 개선 흐름도 뚜렷하다. 2025년 12월 31일 기준 현금 및 현금성 자산은 13억 4600만 달러로 전년보다 늘었으며, 총 유동성은 24억 9100만 달러에 달한다. 총 미결제 부채는 67억 6200만 달러에서 64억 700만 달러로 줄었고, 순부채는 55억 9200만 달러에서 50억 6100만 달러로 감소했다.

조정 EBITDA 대비 순부채 비율은 3.7배에서 3.25배로 개선됐다. 회사는 인말새트 구조에서 약 3억 5천만 달러의 현금을 비아샛 본사로 이전하여 유동성을 강화하는 한편, 자본지출 전망치를 기존 약 12억 달러에서 10억~11억 달러로 낮춰 투자 정점이 가까워졌음을 시사했다. 잉여 현금 흐름의 플러스 전환 시점도 기존 예상인 2027 회계연도보다 앞당겨져 2026 회계연도부터 긍정적 흐름이 가능할 것으로 전망된다.

게리 체이스 최고재무책임자(CFO)는 "잉여 현금 흐름을 창출하고 성장시키며, 부채를 줄이고 가치 극대화를 위한 장기 자본 구조를 만들어 가는 것이 우리의 재무 목표"라고 강조했다. 경영진은 현재 3.25배 수준인 순레버리지를 3.0배 이하로 낮추겠다는 목표를 재확인하며, 비아샛-3 용량 확대와 함께 재무 건전성 회복이 가속화될 것이라는 자신감을 내비쳤다.

수주 잔고는 약 40억 달러로 사상 최고치를 경신했다. 이는 전년 대비 약 12% 증가한 수치로, 정부 위성통신과 DAT 부문에서의 활발한 수주 활동이 주된 원인으로 꼽힌다. 이 같은 기록적인 파이프라인은 향후 수 년간의 매출 가시성을 높여주며, 현재의 완만한 성장세가 장기적 기회 규모를 과소평가하고 있다는 경영진의 판단을 뒷받침한다.

◆ 월가 낙관론이 우세...신중론도 공존

비아샛을 바라보는 월가의 시각은 방향성에서 대체로 우호적이지만, 확신의 강도에서는 차이가 있다.

도이체방크의 에디슨 유 애널리스트는 투자의견을 '보유'에서 '매수'로 올리면서 목표가를 36달러에서 48달러로 높였다. 2026년 하반기 두 위성이 가동되고 DAT 부문 분리가 현실화될수록 주가가 재평가될 것이라는 근거다.

레이먼드 제임스의 브렌트 펜터 애널리스트는 목표가 52달러의 매수 의견을 유지하고 있다. 그는 비아샛의 SOTP 가치가 현 주가에서 여전히 상당한 상승 여력을 제공한다고 보며, 특히 L-밴드 주파수 자산의 전략적 가치와 방산 분사·위성 발사라는 이중 촉매의 유효성을 강조했다.

니덤은 목표가 45달러의 매수 의견으로 비아샛-3 F2·F3 위성의 2026년 중반 가동을 핵심 근거로 삼는다. 항공·해양 부문의 강세가 통신 서비스 부문을 2027 회계연도 성장 궤도로 올려놓을 것이라는 전망이다.

윌리엄 블레어는 시장수익률 상회 의견을 제시하며, 비아샛을 "이중 특수 상황"으로 정의하고 방산 부문 IPO가 현실화될 경우 추가적인 상승 여력이 열린다고 분석했다.

반면 모간스탠리의 저스틴 랭 애널리스트는 목표가 51달러의 보유 의견을 유지하며 신중한 입장을 견지하고 있다. 그는 비아샛-3 F2·F3의 서비스 진입 일정 및 실행 리스크, 항공 부문 수주 잔고 약세, UAE 스페이스42와의 합작법인 에쿼티스(Equatys) 관련 불확실성 등을 우려 요인으로 꼽았다. "일회성 요인을 제거하면 기본적 현금흐름 창출은 여전히 제한적"이라는 그의 지적은 낙관론과 함께 짚어봐야 할 현실적 시각이다.

CNBC 집계에 따르면 9개 투자은행 가운데 1곳이 '강력 매수', 5곳이 '매수', 2곳이 '보유'를 제시했으며, '시장수익률 하회' 의견도 1곳 있었다. 목표가는 20달러에서 58달러로 폭넓게 분포해 있어, 시나리오별 리스크가 여전히 크다는 점을 반영하고 있다.

◆ 무시할 수 없는 리스크

투자 논리가 설득력 있더라도 다음 네 가지 리스크는 직시해야 한다.

첫째, 위성 가동 시기와 수익화 속도의 불확실성이다. 비아샛-3 F2가 예정대로 5월 서비스를 시작하더라도 그 용량이 의미 있는 매출로 전환되기까지는 시간이 걸린다. 상업 항공·해양·정부 고객이 신규 대역폭을 얼마나 빠르게 흡수하느냐가 관건으로, 일정 지연이 누적될 경우 투자자 기대와 현실 사이의 간극이 벌어질 수 있다.

둘째, 저궤도 경쟁사의 구조적 압력이다. 스페이스X의 스타링크는 가격 경쟁력과 빠른 배포 속도로 시장을 잠식하고 있다. 비아샛의 정지궤도(GEO) 기반 사업 모델은 장기적으로 LEO 경쟁사와의 비교 열위를 피하기 어렵다. 다중 궤도 서비스 구축이 이에 대한 비아샛의 대응이지만, 그 실효성은 아직 시장에서 완전히 검증되지 않았다.

셋째, 방산 분리의 불확실성이다. 경영진은 F3 가동 이후 전략적 결정을 내릴 것이라고 밝혔으나 구체적 일정과 형태는 미확정이다. 에쿼티스 합작사업 관련 세부 사항도 미해결 상태여서 향후 수익성과 자본 수요에 예기치 못한 변수가 생길 수 있다.

넷째, 높은 레버리지 부담이다. 순부채 50억 달러를 넘는 규모는 금리 변동이나 실적 부진 시 재무 유연성을 제약하는 요인이 될 수 있다. 부채 축소 경로가 뚜렷하게 그려지고 있지만, 예상보다 느린 현금 흐름 개선은 전략 실행에 부담을 줄 수 있다.

◆ 2026년 하반기, 모든 가설이 검증되는 순간

비아샛은 지금 세 개의 촉매가 한 지점으로 모이는 시기에 서 있다. 희소한 주파수 자산의 시장 재평가, 비아샛-3 F2·F3 가동에 따른 용량의 3배 도약, 방위·첨단기술 부문의 독립 기업화 가능성이 그것이다. 여기에 아마존의 글로벌스타 인수 논의라는 외부 변수까지 더해지면서 위성통신 섹터 전반의 밸류에이션 프레임이 흔들리고 있다.

경영진이 2026 회계연도를 "새로운 위성 활용에 따른 수익성 강화로 이어지는 교량의 해"로 규정한 것은 단순한 수사가 아니다. 기록적인 수주 잔고, 개선되는 레버리지, 잉여 현금 흐름의 조기 전환이라는 재무적 실적이 밑에서 떠받치고 있다.

그러나 투자자들에게 핵심은 결국 '실행력'이다. 위성 발사 일정과 서비스 개시, 자본지출 정상화, 부채 축소 목표를 하나하나 달성해 나간다면, 현재의 과도기적 부담은 향후 수년간 보다 안정적인 성장과 현금 창출로 이어질 발판이 될 수 있다.

반면 실행이 삐걱거리는 순간, 낙관론은 빠르게 압박으로 돌변할 수 있다. 비아샛에 대한 투자 판단은 결국 단기 실적 모멘텀이 아니라, 위성통신 산업 구조의 변화 방향과 그 안에서 비아샛이 차지할 위치에 대한 전략적 전망에 달려 있다. 2026년 하반기, 두 기의 위성이 본격 가동되는 시점이 그 모든 가설이 현실로 검증되는 분기점이 될 전망이다.

kimhyun01@newspim.com