[오라클 해부] ③ AI 수요 폭발 다크호스 VS 버블 붕괴 시한폭탄

기사입력 : 2026년02월11일 14:46

최종수정 : 2026년02월11일 16:55

500억달러 조달은 시작일 뿐
주식과 부채의 혼합 구조, 의도는
CDS 프리미엄 2009년 이후 최고

[서울=뉴스핌] 황숙혜 기자 = 오라클(ORCL)의 인공지능(AI) 인프라 베팅은 초대형 투자라는 사실 이외에 자금 조달 방식의 독특한 구조로 인해 월가의 시선을 끈다.

오라클은 2026년 한 해에만 450억~500억달러의 자금을 외부에서 조달하겠다는 계획을 공식 발표했고, 자금의 대부분이 AI 학습과 추론용 데이터센터와 GPU(그래픽처리장치), 네트워크 등 클라우드 인프라 증설에 투입될 예정이다.

AI 도구를 이용해 관련 자료와 외신 보도를 분석한 결과 업체는 기존 빅테크와는 다른 방식의 자금 조달과 계약 구조를 설계하는 것으로 파악됐다.

오라클이 제시한 450억~500억달러 조달 계획의 큰 틀은 부채와 주식의 혼합 구조다. 업체는 2026년 한 해 동안 총 450억~500억달러 수준의 현금성 자금을 마련하기로 했고, 이 가운데 절반 가량은 주식과 주식연계증권을 통해, 그리고 나머지 절반은 투자등급 무담보 채권을 포함한 부채 발행으로 조달한다는 계획이다.

블룸버그와 로이터 보도에 따르면 오라클은 연초에 대규모 투자등급 회사채 발행을 우선 추진한 뒤 시장 상황을 보며 보통주와 전환사채·교환사채 등 희석형 상품을 섞는 방안을 검토 중이다. 일부 자금은 기존 은행 대출과 리볼빙 크레딧 라인의 확장을 통해 마련한다는 입장이다.

이 같은 구조는 현금 조달 속도를 극대화하는 동시에 부채 의존도를 다소 억제하고, 신용등급 추락을 막기 위한 절충으로 해석된다.

AI 수요 폭발 아니면 버블 붕괴 여부에 따라 갈라질 오라클 운명 [AI 일러스트=황숙혜 기자]

오라클이 이처럼 공격적인 외부 조달에 나서는 배경에는 AI 고객사와 체결한 대형 장기 계약이 배경으로 자리잡고 있다. 월스트리트저널(WSJ)과 여러 리서치에 따르면 오라클은 오픈AI와 약 5년에 걸쳐 3000억달러 규모의 컴퓨팅 리소스를 공급하는 계약을 맺었고, 이 밖에 메타 플랫폼스(META)와 엔비디아(NVDA), 틱톡(TikTok,) xAI, AMD(AMD) 등과도 장기 클라우드·AI 인프라 계약을 확보한 상태다.

인튜이션랩스의 분석에 따르면, 오라클은 텍사스 샤켈퍼드 카운티에 대형 데이터센터 단지를 조성하면서 엔비디아의 차세대 GB200 GPU 약 40만개를 도입하는 계획을 세우고 있다. 해당 GPU만 따로 계산해도 약 400억달러에 가까운 칩 구매 비용이 소요될 전망이다.

이처럼 GPU와 네트워크, 스토리지, 데이터센터 건설과 전력 인프라를 모두 포함하면 단일 리전·캠퍼스당 수십억~수백억달러의 투자가 필요한 상황이기 때문에 450억~500억달러 규모의 외부 조달 계획은 오라클 입장에서는 오히려 '첫 단계'인 셈이라는 평가도 나온다.

문제는 이런 자금 조달이 오라클의 재무 레버리지와 신용도에 미치는 영향이다. 스탠더드 앤드 푸어스(S&P)와 무디스, 피치 등 주요 신용평가사는 2025년부터 오라클의 AI 인프라 확대 전략을 주시하며, 등급을 투자등급(BBB/Baa2)을 유지하면서 전망을 모두 '부정적(negative)'으로 조정했다.

무디스는 2025년 기준 오라클의 조정 부채/EBITDA 비율이 이미 4배를 웃돌고 있으며, 과거 12개월 기준 잉여현금흐름(FCF)이 약 마이너스(–) 51억달러 수준으로 역전된 점을 지적했다. S&P 역시 2026 회계연도 설비투자 가이던스가 기존 250억달러에서 350억달러로 상향됐고, 실제 지출은 380억달러에 달할 수 있으며 2028년에는 연간 600억달러를 넘길 수 있다고 전망했다.

이처럼 과감한 투자와 함께 잉여현금흐름(FCF) 적자가 확대될 경우 S&P 조정 레버리지는 2027~2028년 4배를 넘어설 수 있어 추가적인 부채 확대가 이어질 경우 투자등급 하단을 위협할 수 있다는 경고도 나온다.

오라클의 AI 인프라 계약 구조는 경쟁 빅테크와 비교해 독특한 위험 분산 메커니즘을 갖고 있다는 점도 주목할 만하다. AI 도구를 활용해 여러 보도와 분석을 종합하면 오라클은 일부 대형 AI 고객과의 계약에서 고객이 GPU와 ASIC 등 칩과 일부 하드웨어 투자를 직접 부담하고, 업체는 데이터센터 부지와 건축, 전력 및 냉각 인프라, 광네트워크와 운영 소프트웨어를 제공하는 방식의 구조를 취했다.

이에 따라 칩 가격 급등과 공급 부족에 따른 재고와 가격 리스크 일부를 고객이 떠안게 되며, 오라클은 데이터센터와 전력, 네트워크, 관리 소프트웨어에서 일정 비율의 사용료와 임대료를 받는 형태가 된다. 텍사스 데이터센터 사례에서 보듯 오라클은 오픈AI와 크루소, 엔비디아 등과 함께 데이터센터와 칩 공급망을 공동 설계하는 방식을 선택, 단일 사업자가 모든 자본 지출을 책임지는 구조를 피했다.

오라클이 투자자들에게 강조하는 논리 가운데 하나는 만약 특정 대형 고객 프로젝트가 지연되거나 축소되더라도 새로 지은 인프라를 다른 수요처에 돌릴 수 있다는 것이다. 회사 측은 컨퍼런스콜과 발표 자료에서 자신들이 확보한 AI 및 클라우드 수요가 소수 고객에만 의존하는 것이 아니라 메타와 틱톡(TikTok), 엔비디아, AMD 등 다수 고객으로 구성돼 있으며, GPU·네트워크·스토리지 인프라는 다른 워크로드로도 쉽게 재배치 가능한 범용 자산이라는 점을 강조한다.

2009년 이후 최고치로 뛴 오라클 5년물 CDS 프리미엄 [자료=ICE, 블룸버그]

실제로 오라클 클라우드 인프라(OCI)는 전용 리전, 고객 데이터센터 내 'OCI 전용 리전' 같은 옵션을 제공해 온프레미스 환경에서도 동일한 인프라를 쓸 수 있게 하는데 이러한 구조는 특정 하이퍼스케일러 전용 설계보다 수요 재배치 유연성이 크다는 주장이다.

하지만 이러한 회사 측 논리를 그대로 받아들이려면 몇 가지 현실적 제약을 감안해야 한다. 첫째, 현재의 AI 인프라 투자는 GPU 세대와 네트워크·스토리지 아키텍처에 강하게 종속돼 있다. 특정 고객에 맞춰 최적화된 인터커넥트나 특수 네트워크 토폴로지는 다른 고객 워크로드로 옮길 때 효율이 떨어질 우려가 있다.

둘째, 오라클의 AI 매출은 상당 부분 소수 초대형 고객에 집중되어 있으며, 모건스탠리와 일부 싱크탱크는 대형 계약이 예상보다 낮은 속도로 실사용 매출로 전환될 경우 레버리지와 잉여현금흐름(FCF)에 상당한 압력이 생길 수 있다고 경고한다.

셋째, GPU 수급이 앞으로 몇 년간 개선된다면 AI 인프라의 공급 과잉과 단가 하락이 발생할 수 있고, 이 경우 기존에 높은 비용으로 지은 인프라의 수익성은 추가 압박을 받을 수 있다. 즉, 인프라를 다른 수요로 돌릴 수 있다는 주장은 기술적으로는 타당성이 있지만 실제 수요의 폭과 가격, 경쟁 상황에 따라 그 효과가 크게 달라질 수 있다는 점에서 투자자는 보수적으로 해석할 필요가 있다.

오라클의 조달 구조와 리스크 관리 방식을 동종 하이퍼스케일러와 비교하면 상당히 공격적인 편에 속한다는 평가가 우세하다. 마이크로소프트(MSFT)와 구글, 아마존(AMZN)은 이미 막대한 현금 보유와 견조한 잉여현금흐름(FCF)을 바탕으로 설비투자를 대부분 내부 현금과 비교적 적은 레버리지로 감당하고 있다.

모건스탠리 분석에 따르면 오라클의 순부채/EBITDA 비율은 약 4배 수준으로, 빅테크 중 가장 높은 수준이다. 마이크로소프트의 수치가 1배 미만이고, 알파벳(GOOGL)은 사실상 순현금 상태다. 아마존도 1~2배 사이에서 관리되고 있다.

신용시장에서는 이미 이를 리스크 프리미엄에 반영했다. 업계에 따르면 오라클 5년짜리 CDS(신용부도스왑) 프리미엄은 2025년 말 기준 2009년 이후 최고 수준인 연 1.28%포인트까지 뛰었다. 이는 투자자들이 오라클의 부채 누적과 잉여현금흐름(FCF) 악화를 빅테크 가운데 가장 민감한 리스크로 보고 있다는 의미로 해석된다.

반면 오라클의 지지자들은 바로 이 지점이 기회라고 주장한다. 미국 온라인 투자 매체 식킹알파와 일부 애널리스트는 오라클이 부채와 자본 확충을 통해 AI 인프라 투자를 선제적으로 앞당김으로써 향후 AI 수요가 실제로 폭발할 경우 경쟁사 대비 훨씬 높은 수익 레버리지를 누릴 수 있다고 본다.

이들은 오라클의 AI 데이터센터 투자가 아직 사용되지 않은 '옵션 가치'를 지닌 자산이며, 수천억달러 규모의 장기 계약이 점진적으로 매출과 현금흐름으로 전환될 경우 레버리지가 빠르게 완화될 수 있다고 주장한다.

관건은 오라클이 약속된 거액의 AI 클라우드 수요를 실제 사용량과 매출, 현금흐름으로 빠르고 안정적으로 전환할 수 있을 것인가의 문제다. 이 질문에 대한 시장의 답이 향후 몇 년간 오라클의 신용등급과 주가, 그리고 AI 인프라 투자 경쟁에서의 입지를 결정하게 될 전망이다.

shhwang@newspim.com

[관련기사]

GAM - 해외주식 투자 도우미

[구경제 부활] ⑤칩을 사도 전기를 댈 수 없다...인프라에 뭉칫돈

델타항공 CEO "국내 M&A 대신 해외 확장 집중"

[홍콩 대장주] 메이퇀 ③ 신성장 동력의 '폭발적 성장'

[홍콩 대장주] 메이퇀② 실적은 고속 상승, 밸류는 역대 저점

[뉴스핌 베스트 기사]

사진

삼성전자, 평균 월급 1200만원 [서울=뉴스핌] 김아영 기자 = 삼성전자 임직원의 올해 1분기 평균 보수가 전년 동기 대비 25% 이상 급증하며 분기 기준 역대 최고 수준을 기록한 것으로 추산됐다. 실적 회복에 따른 영업이익 개선 효과가 반영되면서 임직원들의 급여 수준도 함께 높아진 것으로 분석된다. 19일 기업분석전문 한국CXO연구소에 따르면, 올해 1분기 삼성전자 임직원(등기 임원 제외)의 1인당 평균 보수는 약 3600만 원 내외로 추정된다. 이를 월평균으로 환산하면 매달 1200만 원 안팎의 급여를 받은 셈이다. 이 같은 급여 수준은 동일한 방식으로 추산한 지난해 같은 기간의 2707만~3046만 원과 비교해 25% 넘게 뛴 수치다. 지난 2023년 대비 2024년의 증가율이 11.6%였던 점과 비교하면 상승 폭이 2배 이상 높았다. [자료=한국CXO연구소] 이번 분석은 공시 제도 변경에 따른 급여 공백을 추산하는 과정에서 도출됐다. 금융감독원 기업공시서식 규칙 개정으로 지난 2021년까지는 분기별 임직원 보수 현황 공시가 의무였지만, 2022년부터 반기와 사업보고서 등 연 2회만 공개하도록 제도가 바뀌면서 1분기와 3분기 급여 수준을 정확히 파악하기 어려워졌기 때문이다. 이에 연구소는 과거 1분기 보고서상 성격별 비용상 급여와 임직원 급여 총액 간의 비율이 76%~85.5% 수준으로 일정한 흐름을 보였다는 점에 주목해 수치를 산출했다. 올해 1분기 삼성전자의 별도 재무제표 주석상 성격별 비용-급여 규모는 5조6032억 원으로 파악됐다. 작년 1분기 4조4547억 원에서 1년 새 1조1400억 원 이상(25.8%) 늘어난 규모로, 삼성전자가 1분기 성격별 비용에 해당하는 급여액이 5조 원을 돌파한 것은 이번이 처음이다. 전체 급여 규모 자체는 크게 증가했지만, 매출에서 차지하는 인건비 비율은 오히려 더 낮아진 것으로 나타났다. 세부 산출 과정에선 올 1분기 성격별 비용상 급여(5조6032억 원)에 과거 급여 총액 비율의 하한선인 76%를 적용하면 급여 총액은 4조2584억 원, 상한선인 85.5%를 대입하면 4조7907억 원으로 계산된다. 여기에 올 1~3월 국민연금 가입 기준 삼성전자의 평균 직원 수인 12만5580명을 대입하면 임직원 1인당 보수는 3391만~3815만 원(월 1130만~1270만 원) 수준으로 추산된다. 연구소는 두 비율의 중간 격인 81%를 적용해 평균 보수를 3600만 원 내외로 최종 추산했다. 오일선 한국CXO연구소 소장은 "삼성전자는 월급보다 성과급 영향력이 큰 회사이기 때문에 올해 1분기 평균 급여도 이미 지난해보다 25% 이상 늘어 성과급 제외 기준으로도 1억4000만 원을 웃돌 가능성이 크다"며 "성과급까지 반영되면 연간 보수는 앞자리가 달라질 정도로 한 단계 더 뛸 것"이라고 했다. 이어 오 소장은 "2022년 이후 분기 보고서 의무 공시 항목이 축소됐음에도 불구하고 일부 기업은 경영 투명성 차원에서 직원 수와 급여 현황 등을 자율 공개하고 있다"며 "투자자와 주주의 정보 접근성을 높이기 위해 관련 의무 공시를 다시 확대할 필요가 있다"고 덧붙였다. aykim@newspim.com 2026-05-19 08:47

사진

Z폴드8 '300만원 시대' 여나 [서울=뉴스핌] 서영욱 기자 = 삼성전자 스마트폰 평균 판매가격(ASP)이 올해 1분기 전년 대비 23% 상승한 것으로 나타났다. 인공지능(AI) 반도체 수요 급증으로 모바일 메모리와 애플리케이션프로세서(AP), 카메라모듈 등 핵심 부품 가격이 급등하면서 제조 원가 부담이 커진 영향이다. 오는 7월 공개 예정인 갤럭시 Z폴드8·Z플립8 역시 가격 인상 압력이 거세 새 폴더블폰은 300만원 시대에 진입할 것이란 전망이 나온다. 18일 삼성전자 분기보고서에 따르면 올해 1분기 스마트폰 평균 판매가격은 지난해 연간 평균 대비 약 23% 상승했다. 지난해 사업보고서에서 연간 평균 판매가격이 전년 대비 3% 하락했던 것과는 대조적인 흐름이다. [AI 인포그래픽=서영욱 기자] 가격 상승 배경으로는 AI 서버용 반도체 수요 급증에 따른 메모리 공급 부족과 첨단 공정 전환에 따른 부품 원가 상승이 꼽힌다. 삼성전자는 디바이스경험(DX)부문 주요 원재료 가격 변동 현황에서 모바일AP 솔루션 가격이 전년 대비 약 12% 상승했고 카메라모듈 가격은 약 15% 올랐다고 밝혔다. 특히 모바일용 메모리 가격은 107% 급등했다. 2배 이상 오른 셈이다. 글로벌 시장조사업체 트렌드포스에 따르면 지난 1분기 스마트폰 부품 원가(BOM)에서 메모리가 차지하는 비중은 10~15% 수준에서 30~40%까지 올랐다. 스마트폰에 들어가는 저전력 모바일 D램인 LPDDR4X와 LPDDR5X는 지난 1분기 가격이 전 분기 대비 58~63% 올랐다. 메모리 가격 급등으로 제조 원가 부담이 커지면서 삼성전자는 올해 초 출시한 갤럭시 S26 시리즈 가격을 전작 대비 약 6~16% 인상했다. 여기에 지난달에는 갤럭시 S25 엣지와 갤럭시 Z플립7·폴드7 가격도 9만~19만원 가량 올리며 기존 출시 모델까지 가격 인상에 나섰다. 업계에서는 오는 7월 공개 예정인 갤럭시 Z폴드8·Z플립8 역시 가격 인상 압력을 피하기 어려울 것으로 보고 있다. 현재 시장에서는 기본형 가격은 전작 수준을 유지하되 512GB·1TB 등 고용량 모델 중심으로 가격이 오를 가능성이 큰 것으로 보고 있다. 특히 모바일 메모리 가격 상승세가 2분기 들어 더 가팔라질 것으로 예상되면서 폴더블 원가 부담도 커지고 있다. 서울 강남구 삼성 강남 매장을 찾아 새롭게 출시된 '갤럭시 S26' 시리즈 [사진=뉴스핌DB] 시장조사업체 트렌드포스는 올해 2분기 스마트폰용 LPDDR4X 가격이 전분기 대비 70~75%, LPDDR5X는 78~83% 급등할 것으로 전망했다. 1분기 상승 폭 보다 더 가팔라질 것이란 전망이다. AI 기능 강화로 스마트폰 한 대에 들어가는 메모리 용량 자체가 늘어나고 있는 데다 메모리 업체들이 AI 서버용 고대역폭메모리(HBM) 생산 확대에 집중하면서 모바일용 LPDDR 공급까지 빠듯해지고 있다는 분석이다. 전작인 갤럭시 Z폴드7의 경우 지난달 가격 인상으로 1TB 용량 제품이 이미 300만원(312만7300원) 넘어선 바 있고 512GB 제품도 263만원까지 올랐다. 출시를 앞두고 있는 Z폴드8은 512GB 제품이 300만원에 육박할 것이라는 전망이다. 모바일업계에서는 삼성전자가 AI 기능과 고용량 메모리를 앞세운 프리미엄 전략을 강화하면서 수익성 중심의 사업 구조 전환에 속도를 낼 것으로 보고 있다. syu@newspim.com 2026-05-18 14:13