지난 16일 어닝서프라이즈 수준의 2/4분기 실적을 발표한 LG디스플레이가 3분기에도 가파른 실적개선을 이룰 것으로 전망됐다.
대신증권의 강정원 애널리스트는 17일 "패널공급부족은 3분기 더욱 심화될 것으로 판단되고, 패널가격 상승세는 올 하반기에도 지속될 전망"이라며 이같이 밝혔다.
다음은 리포트 내용.
△ 2Q09실적 Review: 출하량, 판가, 수익성 모두 예상치 상회
동사의 2Q09 연결기준 실적은 매출액 4조8,910억원(yoy +16.1%, qoq +33.4%), 영업이익 2,180억원(yoy +75.5%, qoq 흑전)을 기록하여 시장컨센서스(매출액 4조3,880억원, 영업이익 610억원)와 당사추정치(매출액 4조6,130억원, 영업이익 1,460억원)를 크게 상회하였다. 이는 1) 대만지역 유리기판 공급부족에 따른 패널공급부족과 이로인한 패널가격 인상움직임이 Set업체의 패널 선구매로 이어지면서 면적출하량(qoq +33.4%)과 면적당ASP상승률(qoq +10.5%)이 당사예상치(각각 qoq +31.7%, qoq +8.1%)를 상회하였고, 2) 신규라인(8G/6GE)가동에 따른 감가상각비 1,800억원 증가(순증가 1,400억원)에도 불구하고, 빠른 ramp-up으로 고정비 분산효과가 컸기 때문이다. 또한 3) 2Q09에도 면적당 원가절감률은 -5%를 달성하였다.
△ 실적전망: 3Q09 가파른 실적개선 후, 4Q09에도 안정적인 실적지속 전망
성수기 진입에 따른 TV패널수요 증가로 3Q09 글로벌 패널수요는 +16.6%(qoq) 증가할 것으로 추정되지만, 유리기판 공급부족 지속에 따른 대만패널업체의 가동률 상승 제한으로 글로벌 패널공급은 +13.7%(qoq) 증가에 그칠 것으로 추정된다. 이에 따라 패널공급부족은 3Q09 더욱 심화될 것으로 판단되고, 패널가격 상승세는 09년 하반기에도 지속될 전망이다. 다만 패널가격의 가파른 상승으로 Set업체들이 무리한 패널구매와 재고축적을 자제하고, 낮은 재고수준(4주 안팎)을 유지하는 정책을 진행할 가능성이 높다고 판단되어, 패널가격 추이는 가파른 상승 이후 급락 보다는 09년 하반기 점진적인 상승 가능성이 높다고 판단된다. 이에 따라 동사의 실적도 3Q09 추가 실적개선 후, 4Q09에도 안정적인 실적이 지속될 전망이다.
△ 8G-2 투자결정 긍정적, 투자의견 Buy 및 목표주가 43,000원 유지
동사의 8G-2 증설투자 결정은 긍정적으로 판단되는데, 이는 1) 증설라인이 full가동되는 11년 하반기 동사의 capa가 현재 capa대비 25% 증가할 것으로 추정되어 연평균 12% 증가로 이는 산업평균 수준에 불과하며, 2) 8G-2를 포함하여도 동사의 capa점유율이 09년~11년 22% 안팎수준을 유지하는 것으로 추정되어, 8G-2 증설투자는 동사가 현재의 시장지배력을 유지하기 위한 최소한의 투자로 판단되기 때문이다. 오히려 3) 경쟁업체 대비 선제적인 차세대 투자결정으로 시장지배력 강화에 대한 동사의 의지를 확인했다고 판단되고, 4) 08년말/09년초 불황기에서 확인된 동사의 안정적인 고객기반과 금번 8G-2 증설은 다음 불황기에서도 경쟁업체와의 격차를 추가로 확대하는 계기가 될 것으로 판단된다. 동사에 대한 투자의견 Buy와 6개월 목표주가 43,000원을 유지한다. 현 시점은 09년 하반기 동사의 안정적인 실적지속과 12개월 forward EV/EBITDA 3.07배의 낮은 valuation에 주목해야할 시점이다.
대신증권의 강정원 애널리스트는 17일 "패널공급부족은 3분기 더욱 심화될 것으로 판단되고, 패널가격 상승세는 올 하반기에도 지속될 전망"이라며 이같이 밝혔다.
다음은 리포트 내용.
△ 2Q09실적 Review: 출하량, 판가, 수익성 모두 예상치 상회
동사의 2Q09 연결기준 실적은 매출액 4조8,910억원(yoy +16.1%, qoq +33.4%), 영업이익 2,180억원(yoy +75.5%, qoq 흑전)을 기록하여 시장컨센서스(매출액 4조3,880억원, 영업이익 610억원)와 당사추정치(매출액 4조6,130억원, 영업이익 1,460억원)를 크게 상회하였다. 이는 1) 대만지역 유리기판 공급부족에 따른 패널공급부족과 이로인한 패널가격 인상움직임이 Set업체의 패널 선구매로 이어지면서 면적출하량(qoq +33.4%)과 면적당ASP상승률(qoq +10.5%)이 당사예상치(각각 qoq +31.7%, qoq +8.1%)를 상회하였고, 2) 신규라인(8G/6GE)가동에 따른 감가상각비 1,800억원 증가(순증가 1,400억원)에도 불구하고, 빠른 ramp-up으로 고정비 분산효과가 컸기 때문이다. 또한 3) 2Q09에도 면적당 원가절감률은 -5%를 달성하였다.
△ 실적전망: 3Q09 가파른 실적개선 후, 4Q09에도 안정적인 실적지속 전망
성수기 진입에 따른 TV패널수요 증가로 3Q09 글로벌 패널수요는 +16.6%(qoq) 증가할 것으로 추정되지만, 유리기판 공급부족 지속에 따른 대만패널업체의 가동률 상승 제한으로 글로벌 패널공급은 +13.7%(qoq) 증가에 그칠 것으로 추정된다. 이에 따라 패널공급부족은 3Q09 더욱 심화될 것으로 판단되고, 패널가격 상승세는 09년 하반기에도 지속될 전망이다. 다만 패널가격의 가파른 상승으로 Set업체들이 무리한 패널구매와 재고축적을 자제하고, 낮은 재고수준(4주 안팎)을 유지하는 정책을 진행할 가능성이 높다고 판단되어, 패널가격 추이는 가파른 상승 이후 급락 보다는 09년 하반기 점진적인 상승 가능성이 높다고 판단된다. 이에 따라 동사의 실적도 3Q09 추가 실적개선 후, 4Q09에도 안정적인 실적이 지속될 전망이다.
△ 8G-2 투자결정 긍정적, 투자의견 Buy 및 목표주가 43,000원 유지
동사의 8G-2 증설투자 결정은 긍정적으로 판단되는데, 이는 1) 증설라인이 full가동되는 11년 하반기 동사의 capa가 현재 capa대비 25% 증가할 것으로 추정되어 연평균 12% 증가로 이는 산업평균 수준에 불과하며, 2) 8G-2를 포함하여도 동사의 capa점유율이 09년~11년 22% 안팎수준을 유지하는 것으로 추정되어, 8G-2 증설투자는 동사가 현재의 시장지배력을 유지하기 위한 최소한의 투자로 판단되기 때문이다. 오히려 3) 경쟁업체 대비 선제적인 차세대 투자결정으로 시장지배력 강화에 대한 동사의 의지를 확인했다고 판단되고, 4) 08년말/09년초 불황기에서 확인된 동사의 안정적인 고객기반과 금번 8G-2 증설은 다음 불황기에서도 경쟁업체와의 격차를 추가로 확대하는 계기가 될 것으로 판단된다. 동사에 대한 투자의견 Buy와 6개월 목표주가 43,000원을 유지한다. 현 시점은 09년 하반기 동사의 안정적인 실적지속과 12개월 forward EV/EBITDA 3.07배의 낮은 valuation에 주목해야할 시점이다.