인플레 고착화, 실질금리 상승 등 2가지가 동인
간밤 2년물 5%선 바짝, "인플레 2.5% 상태 지속"
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[서울=뉴스핌] 이홍규 기자 = 세계 투자자들이 미국 장기금리 동향을 둘러싸고 촉각을 곤두세우고 있다. 당초 인플레이션 진정과 미국 연방준비제도(연준)의 정책금리 인상 중단 관측에 따라 하락이 유력하게 전망되며 '리스크온' 심리를 부추겼던 미국 10년물 국채 금리가 이달 들어 다시 뜀박질하고 있어서다. 미국 국채 10년물은 세계 금융시장 시세의 지표물 역할을 하는 소위 '앵커 자산'이다.
미국 장기금리 지표인 10년물 금리는 이달 앞서 작년 11월 이후 9개월 만에 4%를 회복한 뒤 3%대 후반의 장기추세선(200일 이동평균선)을 '뒷배'로 두고 연중 고점을 경신 중이다. 의심 시 됐던 '4%대 안착론'에 무게가 실리는 가운데 일각에서는 장기금리 동향을 둘러싼 셈법이 바뀌었다고 주장한다. 장기금리 수준이 4%대 중반 이상으로 한 단계 올라서야 한다는 얘기다. 관련 주장과 이에 따른 전문가들의 생각을 살펴봤다.
최근 장기금리의 이른바 '레벨업'을 주장하는 인물은 미국 재무장관을 지낸 로렌스 서머스 하버드대학교 교수와 월가에서 한때 '채권왕'으로 불렸던 빌 그로스 전 핌코 최고투자책임자(CIO)다. 모두 앞서서도 유사한 주장을 편 적이 있었지만 당시 주목도가 낮았다가 이달 시장금리 상승세와 맞물려 힘을 받고 있다. 서머스 교수는 10년물 금리의 '향후 10년 평균 4.75%'를, 그로스 전 CIO는 '적정 수준 4.5%'를 주장한다.
현재 미국 국채 10년물 금리는 16일(현지시간) 종가 기준 4.26%다. 숫자 자체만 보면 소폭 변화에 불과하지만 미국 국채 10년물은 채권뿐 주식, 외환 나아가 파생상품 등 모든 금융자산 가격의 기준물과 같은 역할을 하는 까닭에 의미가 크다. 미국과의 장기금리 격차에 따라 시세가 출렁하는 일본 외환시장은 물론 채권시장 자체에도 파급력이 상당하다. 서머스 교수 주장에 따라 금리의 50bp(1bp=0.01%p) 상승을 상정할 때 예상되는 미국 10년물 국채의 가격낙폭은 4%다.
셈법 변화론 주장의 핵심 축은 ①인플레이션 고착화 ②실질금리 상승 등 2가지다. 통상 투자자 사이에서 일컬어지는 국채 금리는 시장금리라고도 하는데 시장금리는 인플레이션 기대치와 실질금리 등 2가지 요인에 의해 움직인다. 특히 장기물일수록 채권에서 발생하는 이자수입의 구매력이 시간이 지남에 따라 감소하는 까닭에 인플레이션 전망에 민감하다. 실질금리는 시장금리(명목금리)에서 물가상승률을 뺀 값으로 통화정책뿐 아니라 수급 상황도 주요 동인이 된다.
서머스 교수는 블룸버그TV 인터뷰에서 자신의 주장인 '향후 10년 평균 4.75%'의 첫째 이유로 2.5%의 인플레이션 고착화 전망을 들었다. 현재 물가 상승률이(연준이 인플레이션 지표로 선호하는 개인소비지지출<PCE> 물가 상승률 기준) 6월 기준 3%로 작년 6월 고점 6.8%에서 대폭 하락하는 등 인플레이션이 안정화되는 것처럼 보이지만 실제로는 연준이 목표로 삼는 2%를 초과하는 현상이 계속될 것이라는 견해다. 코로나19 사태 직전 2020년 2월까지 과거 10여년 동안 추세적으로 하락한 물가 환경은 한동안은 없다는 주장인 셈이다.
둘째는 미국 정부의 국방비 증액 등 채무 확대 필요성으로 장기 국채 발행량이 늘어나 실질금리가 장기적으로 1.5~2%가 된다는 주장이다. 셋째는 미국 장기금리에 내재된 기간(텀)프리미엄(설명 후술)은 통상 0.75~1%라는 점이다. 이 3가지를 모두 종합해 판단하면 미국 국채 10년물 금리는 향후 평균 4.75%를 기록할 것이라는 것이 서머스 교수의 판단이다. 전망이 평균치인 만큼 10년물 금리가 4.75%도 대폭 웃돌 수 있다는 전제가 깔렸다. 그로스 전 CIO의 입장도 서머스 교수 주장과 대동소이하다.
*미국 장기금리는 구조는 인플레이션 기대치와 실질금리뿐 아니라 또다른 2개로 분해할 수 있다. ⒜미래 단기금리에 대한 예상과 ⒝채권의 장기간 보유에 따른 위험을 반영한 보상(기대수익률)이다. 후자 ⒝를 기간프리미엄이라고 부르는데 보통 상환까지의 기관이 길어질수록 미래에 돈을 돌려받을 수 있을지에 대한 불확실성이 커져 투자자들은 높은 가산금리를 요구한다. 텀프리미엄을 산출하는 공식은 정해진 게 없어 기관별로 추정치에 편차가 있다.
두 인물의 주장은 정책금리(현재 5.25~5.5%)의 고수준 유지 가능성이 고조돼 시세가 출렁하는 현재같은 불안한 상황에서 울림을 준다. 연준이 인플레이션 억제를 위해 타깃하는 노동시장에서 채용건수가 위축되거나 임금 상승률이 둔화할 조짐을 보이지 않는 가운데 최근 전문가 사이에서는 정책금리 인상이 당초 시장의 예상대로 지난 7월이 마지막이 아니라 한동안 지속될 가능성도 언급되고 있다. 다수의 예상대로 9월 정책금리가 동결된다고 해도 11월부터는 인상에 다시 나선다는 생각이다. 간밤 미국 국채 2년물 금리가 5%(장중 고점 4.99%)에 바짝 다가선 이유다.
▶②편에서 계속
bernard0202@newspim.com
