[GAM] ①주가 50% 상승여력, A주 태양광 필름 대장주 '복사특'

기사입력 : 2025년07월10일 07:00

최종수정 : 2025년08월01일 15:11

20 여곳 현지 증권사 매수형 등급 부여 '복사특'
올해 순익 38%↑, 주가 상승여력 50%보유 평가
기관의 복사특 주목 배경, 숨겨진 투자매력 진단

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[서울=뉴스핌] 배상희 기자 = 현지 증권사들의 관심이 집중되는 종목은 투자방향 설정의 핵심적인 참고 지표가 될 수 있다. 이러한 관점에서 최근 20곳이 넘는 증권사들로부터 매수형 투자등급 평가를 받은 중국 태양광 접착 필름 제조업계의 선두기업 복사특응용재료(福斯特∙FIRST 603806.SH)의 숨겨진 투자매력에 관심이 쏠린다.

기관이 복사특응용재료를 주목하는 이유는 투자가치 대비 저평가되고 있는 종목으로서, 고성장 잠재력을 바탕으로 향후 주가가 반등세로 전환될 경우 높은 탄력성을 보일 것으로 기대돼서다.

중국 관영 증권시보(證券時報) 산하의 데이터 산출 플랫폼 수쥐바오(數據寶)가 6월 24일 기준으로 △2023~2025년 주가가 3년 연속 하락한 A주 종목 중 △2024년 지배주주 귀속 순이익이 3억 위안(약 568억원)을 넘어서고 △올해 1분기 지배주주 귀속 순이익이 3000만 위안을 초과했으며 △5곳 이상의 기관으로부터 매수형 투자등급(매수, 비중확대 등)을 받았고 △기관 컨센서스(공통된 의견) 기준 2025년 순이익 증가율이 30%를 넘어설 것으로 예상되는 종목을 산출한 결과 18개로 압축됐다.

이들 18개 종목 중에서도 기관이 공통된 의견으로 40% 이상의 주가 상승여력을 보유하고 있다고 예상한 종목은 단 3개로 압축되는데, 그 중 하나인 복사특응용재료는 50.25%의 주가 상승여력을 보유하고 있는 것으로 평가됐다.

이러한 평가의 배후에는 올 한해 순이익 기준 38.08%의 높은 수익 성장률을 보일 것이라는 전제가 깔려 있다. 기관이 컨센서스(공통된 의견)로 이처럼 긍정적 평가를 내놓는 배경인 복사특응용재료의 성장성과 경쟁력, 업황 개선 전망 등을 진단해 보고자 한다.

[서울=뉴스핌] 배상희 기자 2025.07.09 pxx17@newspim.com

◆ 전세계 태양광 필름 시장 '점유율 1위'

복사특응용재료는 태양광 필름 업계의 선두주자로서, 출하량 기준으로 글로벌 시장에서 수년간 50% 수준의 점유율로 1위 자리를 지키고 있다.

주력 사업은 크게 △EVA(에틸렌 비닐 아세테이트) 필름 △백시트 △감광 건식 필름 △알루미늄 플라스틱 필름 △태양광 발전 시스템 등의 5가지로 분류된다.

그 중에서도 태양광 모듈 포장에 사용되는 주재료로 배터리셀을 보호하고 발전효율을 높여주는 EVA 필름은 복사특응용재료의 주력 사업으로 대부분의 수익을 여기서 창출하고 있다.

① 여전한 핵심 수익원 '태양광 필름'

2024년 복사특응용재료의 태양광 필름 판매량은 28억1100만㎡로 전년 대비 24.98% 증가했다. 이는 글로벌 태양광 설비 수요 증가에 따른 것이다.

판매량이 증가했음에도 지난 한해 태양광 필름을 통해 거둔 영업수익(매출)은 175억400만 위안으로 전년 대비 14.54% 줄었다. 이는 제품 가격 하락에 따른 것으로 태양광 필름의 평균 판매 단가는 1㎡ 당 6.23위안으로 전년 대비 31.62% 하락했다. 단위당 판매 원가는 평방미터(㎡) 당 5.31위안으로 전년 대비 31.71%, 단위당 매출총이익은 1㎡ 당 0.92위안으로 전년 대비 0.41위안 하락했다.

다만, 태양광 필름 업계가 과잉 생산과 제품 가격 급락에 따른 압박에 직면한 상황에서도, 복사특응용재료는 태양광 필름 매출총이익률(GPR, 매출액에서 매출원가를 뺀 마진율)을 안정적으로 유지하며 강력한 원가 통제력과 시장 장악력을 입증했다는 현지 증권기관의 평가가 나온다.

또한 태국, 베트남 등 해외 현지에서의 태양광 필름 생산능력 확대에 집중하면서 글로벌 무역 리스크를 피해가며 해외 시장 판매 압박을 줄이고 있다.

현재 중국 태양광 필름 업계는 '복사특응용재료라는 절대강자 1인과 다수의 강자 기업'이 주도하는 구도로 형성돼 있다. 강자들은 경쟁 우위를 앞세워 시장을 주도, 소규모 업체와의 격차를 더욱 벌리고 있다.

이에 시장 경쟁에서 밀린 소형 기업들은 수익성에 압박을 받고 있으며, 2025년에는 추가로 도태되는 기업들이 늘어날 것으로 예상돼 업계 이익률이 더욱 합리적으로 수렴될 전망이다.

[사진 = 복사특응용재료 공식 홈페이지] 2024년 6월 13일 상하이 국가컨벤션센터에서 열린 'SNEC 제17회(2024) 국제 태양에너지 태양광 및 스마트 에너지 전람회'에 마련된 복사특응용재료(福斯特∙FIRST 603806.SH) 전시관 전경.

② 실적둔화 영향은 제한적 '백시트'

태양광 모듈 뒷면을 보호하는 백시트 사업은 판매량과 단가 모두의 하락세 속에 치열한 업계 경쟁이 수익성을 잠식하는 결과로 이어졌다.

2024년 복사특응용재료의 태양광 백시트 영업수익은 6억700만 위안으로 전년 대비 54.26% 감소했고, 매출총이익률은 4.32%로 5.18%포인트 하락했다.

판매량은 1억100만 ㎡로 전년 대비 33.50% 감소했고, 평균 판매 단가는 1㎡당 6.03위안으로 전년 대비 31.22%, 단위당 판매 원가는 1㎡당 5.77위안으로 전년 대비 27.29%, 단위당 매출총이익은 1㎡당 0.26위안으로 전년 대비 68.70% 하락했다.

태양광 백시트의 판매량과 단가의 동반 하락을 일으킨 배경은 다운스트림 태양광 양면 유리 모듈 시장 침투율 상승과 백시트 수요 위축의 영향이 컸다.

양면 유리 모듈과 백시트는 경량화 방향에서 상호 대체 관계에 있다. 이에 양면 유리 모듈이 업계의 주류로 자리잡으면서 백시트 수요는 상대적으로 줄어드는 추세다.

복사특응용재료의 경우 백시트 사업이 회사 전체 매출에서 차지하는 비중은 작은 편이어서 이에 따른 영향은 전반적으로 제한적이라는 평가가 나온다.

<주가 50% 상승여력② A주 태양광 필름 대장주 '복사특'>으로 이어짐.

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정의선 취임 6년, 로봇 상용화 눈앞 [서울=뉴스핌] 김기락 기자 = 정의선 현대자동차그룹 회장이 오는 14일 취임 6주년을 맞는 가운데 미래 성장동력으로 추진해 온 로봇 사업이 상용화를 향한 시험대에 올랐다. 현대차그룹은 2028년 미국 자동차 공장에 휴머노이드 로봇 '아틀라스(Atlas)'를 투입하고 연간 3만대 규모의 생산능력을 확보할 계획이다. 자동차 제조를 넘어 로봇과 인공지능(AI)을 결합한 피지컬 AI 기업으로 사업 영역을 넓히겠다는 전략이다. 관건은 수익성이다. 보스턴다이내믹스는 2021년 현대차그룹에 인수된 이후 지난해까지 약 1조7000억원의 누적 손실을 기록했다. 로봇 상용화 기대에 기업가치가 높아지고 있지만 실제 투자금 회수와 자동차 생산성 개선으로 이어지는지는 아직 검증되지 않았다. 특히 보스턴다이내믹스의 지분이 정 회장 개인과 현대차·기아 등 여러 주체에 나뉘어 있어 로봇 사업의 성장과 현대차 주주가 얻는 경제적 이익을 구분해 평가해야 한다는 지적이 나온다. [인포그래픽=챗GPT] 2026.10.12 ◆ 그룹의 로봇 가치, 현대차 주주 몫과는 다르다 12일 자동차 업계에 따르면 현대차그룹의 로봇 전략은 보스턴다이내믹스를 중심으로 구체화하고 있다. 정 회장 취임 직후인 2020년 12월 인수를 결정한 뒤 2021년 6월 지배지분 80% 인수를 마무리했다. 당시 정 회장도 개인 자금을 투입해 지분 20%를 확보했다. 이후 추가 출자 등을 거치며 지분 구조가 달라졌다. 지난 7월 잔여 지분 인수 추진 당시 보스턴다이내믹스 지분은 HMG글로벌 56.4%, 정 회장 22.6%, 현대글로비스 11.25%, 소프트뱅크 9.65%로 보도됐다. HMG글로벌은 현대차와 기아, 현대모비스가 참여한 투자법인이다. HMG글로벌 지분은 현대차 49.5%, 기아 30.5%, 현대모비스 20%로 구성됐다. 이를 적용하면 당시 현대차의 HMG글로벌 경유 보스턴다이내믹스 간접 지분은 약 27.9%다. HMG글로벌이 보유한 지분 56.4%에 현대차의 출자 비율 49.5%를 곱한 수치다. 소프트뱅크 잔여 지분을 기존 보유 비율에 따라 배분하면 HMG글로벌 62.5%, 정 회장 25%, 현대글로비스 12.5%로 조정되는 구조다. 이 경우 현대차의 HMG글로벌 경유 간접 지분은 약 30.9%로 높아진다. 그룹이 보스턴다이내믹스 지분을 모두 확보하더라도 로봇 사업의 성과를 현대차가 독차지하는 것은 아니다. 정 회장과 기아·현대모비스·현대글로비스도 투자한 만큼 성과는 여러 주주에게 나뉜다. 현대차 주주에게 중요한 것은 '그룹의 로봇 기업'이라는 간판보다 현대차가 투입한 돈에 비해 얼마의 수익을 거둘 수 있느냐다. ◆ 로봇 팔아 버는 돈과 공장에서 아끼는 돈 현대차가 로봇 사업에서 기대하는 효과는 크게 두 가지다. 보스턴다이내믹스가 외부 판매를 늘려 투자 가치를 높이는 것과 자동차 공장에 로봇을 투입해 생산비를 낮추는 것이다. 현대차와 기아·현대모비스 등 계열사에는 로봇의 기술력을 실제 생산 현장의 수익성 개선으로 연결하는 일이 핵심 과제다. 주주 입장에서도 로봇의 성능 못지않게 투자비를 얼마나 빨리 회수하고 생산비를 얼마나 줄일 수 있는지가 중요하다. 첫 번째는 로봇 기업의 성장이다. 외부 고객에게 로봇을 판매하고 유지보수·서비스 사업을 확대해 수익성을 높이면 투자 지분의 가치도 커질 수 있다. 그러나 기업가치 상승이 현대차의 현금 유입이나 배당 재원 증가를 뜻하지는 않는다. 실제 이익 귀속과 현금 회수는 지분 구조와 배당, 지분 매각 여부 등에 따라 달라진다. 현재는 성장 기대와 실적 사이의 간극도 크다. 로이터는 지난 9월 현대글로비스 공시를 인용해 보스턴다이내믹스가 지난해 5284억원의 손실을 냈으며, 2021~2025년 누적 손실은 약 1조7000억원에 달한다고 보도했다. 로봇 사업의 성장 기대와 별개로 대규모 손실이 이어지는 상황이다. 보스턴다이내믹스는 최근 아마존의 AI 사업을 이끌었던 로히트 프라사드를 최고경영자(CEO)로 영입했다. 기술 개발을 넘어 로봇 상용화와 수익 모델 구축으로 이어질지가 관심사다. 두 번째는 자동차 생산의 효율 개선이다. 이를 위해 보스턴다이내믹스는 지난달 21일(현지시간) 미국 조지아주 현대차그룹 메타플랜트 아메리카(HMGMA)에 '로보틱스 메타플랜트 응용 센터(RMAC)'를 열고 본격 운영에 들어갔다. 현대차그룹은 2028년 HMGMA에 아틀라스를 투입해 부품을 생산 순서에 맞춰 분류·배치하는 서열작업부터 맡길 계획이다. 2030년에는 부품 조립 등으로 적용 범위를 넓힌다. 이때 현대차가 얻는 효과는 로봇 판매 이익이 아니라 자동차를 만드는 과정에서 발생한다. 반복 작업을 안정적으로 수행하고 무거운 부품을 옮기는 부담을 줄이면 생산성과 작업 안전성을 높일 수 있다. 다만, 로봇 투입 자체를 비용 절감으로 단정하기는 어렵다. 도입 가격과 유지보수비, 생산라인 변경 비용을 고려한 뒤에도 작업시간 단축과 품질 개선 효과가 이를 웃돌아야 한다. 현대차 주주 관점에서는 로봇을 몇 대 배치했는지보다 차량 한 대당 생산비와 공정 가동률이 얼마나 개선되는지가 중요하다. 지난해 3월 정의선 현대차그룹 회장이 미국 조지아주 소재의 현대차그룹 메타플랜트 아메리카(HMGMA) 준공식에서 언론과 인터뷰하고 있는 모습. [사진=현대차그룹] ◆ 3만대 생산능력보다 중요한 '투자 회수' 현대차그룹은 2028년까지 연간 3만대 규모의 로봇 생산능력을 확보할 계획이다. 생산능력은 실제 생산량이나 판매량과 다르다. 규모의 경제를 통해 원가 경쟁력을 확보하려면 그룹 내부 수요뿐 아니라 외부 고객의 구매도 뒷받침돼야 한다. 정 회장의 로봇 전략은 자동차 제조 역량을 새로운 사업으로 확장한다는 점에서 의미가 있다. 현대차그룹은 생산시설과 제조 데이터, 현대모비스의 부품 기술, 현대글로비스의 물류 역량을 결합해 로봇 사업을 키우고 있다. 자동차 공장은 로봇의 실제 작업 능력을 검증하는 현장이자, 초기 수요처가 될 수 있다. 다만, 그룹 차원의 사업 확장과 현대차의 주주가치는 별도로 평가해야 한다. 정 회장의 개인 투자 성과, 다른 계열사의 부품·물류 사업 기회, 현대차의 생산성 개선을 한데 묶으면 현대차 주주에게 돌아갈 몫이 불분명해질 가능성을 배제할 수 없기 때문이다. 취임 6년을 맞은 정 회장의 승부수는 로봇 기업 인수와 기술 시연을 넘어, 생산 현장의 검증과 양산을 준비하는 단계로 접어들었다. 앞으로는 로봇의 성능뿐 아니라 추가 투자 규모와 차량 한 대당 생산비 절감액, 투자금 회수 기간이 로봇 전략의 주주가치를 가늠할 지표가 될 전망이다. peoplekim@newspim.com 2026-10-12 13:42