[GAM]中 증시 낙관론에도 `허약한 신용 맥박`①

기사입력 : 2024년05월22일 15:12

최종수정 : 2024년05월22일 15:13

기업과 가계의 자금수요가 살아날까

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[서울=뉴스핌] 오상용 글로벌경제 전문기자 = 중국 주식시장이 긴 호흡의 랠리를 이어가려면 채워야 할 퍼즐 조각이 남았다. 경제 주체들의 자신감을 반영하는 자금 수요 동향과 그 반대편의 가계 저축률 동향, 그리고 주택시장과 위안 환율의 안정성 회복이 대표적이다.

이 조각들에서 추가적인 개선이 확인되지 않으면 시장 전체를 공격적으로 매수하는 전략은 재미를 못 볼 수 있다. 추가 기회를 엿보더라도 종목과 테마 위주의 접근을 권하는 의견이 많다.

경기 회복세가 더 뻗지 못해 증시 랠리가 멈춰설 경우 이후 전개될 위안의 파격적 행보를 경계하는 목소리도 여전하다. 이 관점에서 급증한 4월 수입 지표는 불안의 씨앗이다.

1. 정책기대

중국 증시의 CSI300지수는 2월 저점에서 15% 넘게 올랐다. 같은 기간 홍콩 항셍지수도 20% 가까이 뛰었다. 정책 당국의 부양 수위가 한층 높아질 것이라는 기대가 반영됐다. 중국 통계국이 산출하는 제조업 구매관리자지수가 두달 연속 확장영역에 든 것도 한몫했다.

당장에는 정책 기대가 크게 선행하고 있다.

지난 3월 정부의 초장기 특별국채 정례 발행 발표와 인민은행의 국채매입 재개 소식은 통화정책과 재정정책의 공조가 한층 강해질 것이라는 관측을 낳았다. 4월30일 당 중앙 정치국 회의 결과는 경기부양 기대를 증폭시키는 내용이었다. 지도부는 경제 전반의 조달 비용(금리)을 낮추는 한편 주택시장의 재고(미분양 물건) 해소 방안을 연구할 것이라고 밝혔다.

지도부가 미분양 재고 해소 방안을 언급한 것은 2015년~2016년 이후 처음이다. 당국 지원에 힘입어 악성 재고가 소화되면 부동산개발업체들의 자금사정 역시 나아질 것이라는 기대에 부동산주들이 큰 폭으로 뛰었다. 인민은행이 정책금리와 지급준비율을 더 내릴 것이라는 기대 역시 커졌다.

2. 실물에서 자금수요는

시장 유동성 측면에서 인민은행의 추가 완화 가능성은 긍정적 재료다.

다만 더 긴 호흡의 실적 장세로 넘어가기 위해서는 중앙은행이 뿌려놓은 본원통화가 속도감 있게 회전해야 한다. 경제 주체들의 자금 수요가 살아나고, 부채 상환용이 아닌 신규 투자와 소비에 할애될 자금 수요가 늘어야 한다.

주지의 사실이듯 이런 전달 경로는 코로나 팬데믹 이후 꽉 막혀 있다. 아래 차트가 이를 잘 보여준다.

블룸버그가 집계하는 중국의 12개월 순변동치 기준 신용자극 지수(Credit Impusle Index)는 올 들어 가파른 기울기로 꺾여 작년 여름 수준으로 후퇴했다. 중국 가계와 기업의 자금수요를 반영하는 해당 지수는 중국 실물 경제와 중국 증시, 나아가 글로벌 원자재 시장에 중요한 선행지표 역할을 한다.

최근 3년 이 지수는 팬데믹 이전의 고점을 회복하지 못하고 있다. 인민은행의 완화 기조에도 실물에서 신용 맥박(자금수요)은 여전히 약하다.

블룸버그가 산출하는 중국의 신용자극 지수(Credit Impusle Index) 추이 [사진=블룸버그]

3. 꺾이는 산업 대출

다음 차트는 중국 은행권의 신규 대출 추이를 산업과 부동산 섹터로 나눠 본 것이다.

자원배분을 부동산에서 제조업 고도화 부문으로 돌리려는 당국 정책에 맞춰 부동산 대출은 가파른 기울기로 줄었고, 산업 대출은 빠른 속도로 증가해 왔다. 다만 신규 산업 대출은 작년 가을 정점을 찍고 수개월째 꺾이고 있다.

이는 일부 업종에서 설비 과잉 우려가 고개를 들고, 범람하는 중국산 제품에 대한 유럽과 미국의 보호주의 압박이 커진 것과 궤를 같이 한다.

중국 은행권의 산업부문 및 부동산 부문 신규 대출 추이 [사진=블룸버그]

클락타워(Clocktower) 전략팀은 "중국은 가계와 기업에서 모두 신용 수요가 감소하는 위험한 지점에 놓였을 수 있다"며 "중국처럼 레버리지가 높은 경제에서 신용의 급감은 종말적 징조일 수 있다"고 경고했다.

누군가(정부재정) 돈을 더 많이 풀어 총수요를 떠받치지 않으면 저마다 허리띠를 졸라매게 돼(빚이 많은 경제 주체들이 부채상환을 위해 소비와 투자를 줄이면서) 경기가 급냉할 위험에 놓인다. 지방정부 재정상태가 양호했던 시절에는 당 지도부가 과감하게 재정확대를 통해 대응했지만 지금은 재정의 경기대응 능력에 근본적 한계가 있다.

그런 만큼 민간의 자신감과 자금수요가 살아나 경기를 지탱해야 한다. 5월 중순 공개될 4월 신용지표가 이를 뒷받침한다면 증시는 추가 상승의 발판을 강화할 수 있다. 반대라면 최근 랠리가 허약한 지반 위에서 전개되고 있다는 우려가 다시 고개를 들 수 있다.

osy75@newspim.com

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알파벳 '100년물 채권'에 거품 경고 [뉴욕=뉴스핌] 김민정 특파원 = 인공지능(AI) 인프라 구축을 위해 막대한 자금을 쏟아붓고 있는 알파벳이 영국 시장에서 발행한 100년 만기 회사채가 폭발적인 인기를 끌었다. 하지만 월가 전략가들은 이를 두고 "신용 시장의 사이클 후반부 과열을 보여주는 최신 신호"라며 경고의 목소리를 높였다. 12일(현지시간) 블룸버그통신과 CNBC에 따르면 알파벳은 지난 10일 영국 파운드화 채권 시장에서 10억파운드 규모(1조9600억 원)의 100년 만기 채권을 발행했다. 이는 알파벳의 첫 파운드화 표시 채권이자 총 200억달러 규모의 다중 통화 자금 조달 계획의 일부다. 이번 100년물 채권에는 발행 규모의 약 10배에 달하는 주문이 몰렸으며 발행 금리는 영국 국채 10년물보다 120bp(1.20%포인트) 높은 수준에서 결정됐다. 알파벳은 지난주 올해 자본지출 규모가 1850억달러에 달할 것으로 예상된다고 밝혔다. 경쟁사인 오라클과 아마존 마이크로소프트 등도 인프라 지출을 늘리고 있어 빅테크 기업들의 총부채 발행 규모는 향후 5년간 3조달러에 이를 것으로 전망된다. 윈드 시프트 캐피털의 빌 블레인 최고경영자(CEO)는 이번 거래가 AI 확장을 위해 공공 및 민간 시장에서 조달되고 있는 부채가 역사적인 규모를 벗어난 수준임을 반영한다고 지적했다. 블레인 CEO는 CNBC와의 인터뷰에서 "적당히 높은 쿠폰(금리)의 100년 만기 채권을 팔 기회를 포착한 점에 대해서는 그들에게 온전한 공로를 인정한다"며 "그들은 영국 보험사와 연기금들이 부채를 충당하기 위해 원했던 수요를 명확히 파악했다"고 말했다. 알파벳.[사진=로이터 뉴스핌] 2026.02.13 mj72284@newspim.com 하지만 그는 이번 100년물 발행이 시장 거품의 증거라고 강조했다. 블레인 CEO는 "나는 100년 만기 채권이 나온다는 사실 자체가 그보다 더 거품일 수는 없다고 생각한다"며 "만약 당신이 고점의 신호를 찾고 있다면 비록 그것이 훌륭하게 실행된 거래일지라도 그것은 절대적으로 고점의 신호처럼 보인다"고 직격탄을 날렸다. 이어 블레인 CEO는 "AI 하이퍼스케일러들의 '부채 축제'의 엄청난 규모에 대한 요점은 과거 내가 보았던 수많은 상황들을 떠올리게 한다"며 "특히 시장이 하나의 테마를 잡고 그들이 무엇을 사고 있는지 정말로 이해하지 못한 채 극단으로 치닫는 상황 말이다"라고 비판했다. 전문가들은 알파벳의 이번 움직임이 자금 조달 다각화 차원이라고 분석하면서도 리스크를 우려했다. 페더레이티드 헤르메스의 나추 초칼링엄 런던 크레딧 책임자는 "알파벳이 AI 자본지출(CAPEX)을 자금 조달하기 위해 시장의 맨 끝단(초장기물)에서 파운드화 발행을 준비한 것은 흥미롭다"며 "그들은 보험사와 연기금 수요를 활용하고 미국 달러 시장의 과포화를 피하기 위해 자금 조달원을 다각화하려는 것"이라고 설명했다. 프리미어 미튼의 사이먼 프라이어 채권 펀드 매니저는 100년물 발행이 여전히 "검증되지 않은 바다"라고 경고했다. 프라이어 매니저는 "구매자들은 기술 기업들이 주식 시장에서 사상 최고치를 기록하고 있고 업계의 본질이 끊임없이 진화하고 있음에도 불구하고 혼란스러운 글로벌 및 현지 정치 환경 속에서 6%를 조금 넘는 수익률에 자금을 묶어두게 될 것"이라고 지적했다. 무지니치앤코의 타티아나 그레일 카스트로 공공시장 공동 대표는 이번 발행이 투자자들의 '믿음'에 기반하고 있다고 봤다. 그는 "당신은 그 회사가 향후 100년 동안 이자를 지급하기 위해 존재할 것이라는 점에 올라타는 것"이라며 "이건 매우 드문 일이며 심지어 정부들도 100년 만기 부채를 잘 발행하지 않는다"고 말했다. 영화 '빅쇼트'의 실제 인물로 알려진 마이클 버리도 알파벳의 100년물 채권 발행에 우려를 표시했다. 버리는 소셜미디어 엑스(X, 옛 트위터)에 "알파벳이 100년 만기 채권 발행을 모색하고 있다"며 "이런 일이 마지막으로 있었던 것은 1997년의 모토롤라였는데 그해는 모토롤라가 거물(big deal)로 여겨졌던 마지막 해였다"고 지적했다. 그러면서 "1997년 초 모토롤라는 미국에서 시가총액 상위 25위이자 매출 상위 25위 기업이었다"며 "오늘날 모토롤라는 매출 110억달러에 불과한 시가총액 232위 기업"이라고 덧붙였다. mj72284@newspim.com 2026-02-13 03:24