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<'트럼프 무풍지대' 브라질 국채, 4년 강세장이 온다①>에서 이어짐

[서울=뉴스핌] 이홍규 기자 = 4. 투자 매력, 얼마나?

강세론자들에 따르면 투자 관점에서 브라질 국채 10년물의 매력은 상당하다고 할 수 있다. 10년물 금리가 14%를 넘는 곳은 전쟁을 치르는 러시아나 초인플레이션 문제를 겪는 아르헨티나를 빼곤 찾아보기가 힘들다. 재정 상태와 물가를 둘러싼 염려가 안정화되고 미국의 정책금리 인하가 재개된다고 하면 큰 폭의 투자 수익률을 거둘 수 있는 여지가 존재한다. 최소 1년이라는 시간을 투자해 연간 쿠폰수익까지 챙긴다고 하면 말이다.

캐피털이코노믹스는 브라질 10년물 국채 금리가 약 1년 뒤인 올해 말 12.25% 수준으로 222bp 내려올 것으로 본다. 현재 시중 10년물 국채(2035년 1월1일 만기)의 쿠폰금리가 10%인 점을 고려할 때 관련 기관의 전망이 적중하면 가격 차익으로만 1년 뒤 약 15%의 수익률을 거둘 수 있다. 10%의 쿠폰수익까지 포함하면 1년 동안 약 25%의 토털리턴을 올릴 수 있다는 계산이 나온다. 라자드애셋매니지먼트는 "[15%에 육박하는] 금리는 매력적"이라며 "룰라가 재정정책에서 긍정적인 신호를 보낸다면 랠리가 촉발될 수 있다"고 했다.

헤알화 가치가 반등을 이어가면 더 높은 수익률을 기대할 수 있다. 작년 12월 최저치를 경신한 헤알화 가치는 직후 방향을 틀어 올해 들어 현재 5.76헤알까지 7% 반등 중이다. 최근 반등에서 '최악은 지나갔다'라는 인식이 이미 반영 중인 것으로 보이지만 작년 연간 낙폭 27%를 생각하면 반등 여지는 아직 존재한다고 볼 수 있다. 다만 연초 실시된 전문가 설문 결과를 보면 올해 달러당 헤알화 가치는 연말 5.94헤알(로이터폴 1월)이 예상되는 등 큰 변동이 없을 것으로 전망된다.

5. 4년 강세장, 왜?

일각에서는 브라질 국채가 4년 주기의 강세장에 초입에 들어섰다는 주장을 제시한다. 과거 20여년 동안 10년물 금리의 동향을 보면 4년 내외를 주기로 강·약세를 반복하는 경향이 있다. ①2008년 10월~2013년 1월 강세장(10년물 금리 17.9%→9.2%) ②2013년 1월~2016년 1월 약세장(9.2%→16.6%) ③2016년 1월~2020년 7월 강세장(16.6%→6.25%)이 가까운 예다. 관련 주장에 따르면 시세 하락이 극심했던 작년은 2020년 7월부터의 4년 약세장의 마지막 국면이 된다.

브라질 국채시장이 4년 내외의 주기로 호불황을 반복하는 이유에 대해 구체적으로 파악된 것은 없다. 다만 일부 전문가는 선거 주기와 밀접한 관련이 있을 가능성을 거론된다. 브라질 대통령선거는 4년마다 실시되고 2번 연속 재선(비연속 재선은 계속 허용)이 가능하다. 물론 중간의 예기치 못한 권력 교체 등이 있어 모든 주기가 4년 내외로 맞아 떨어지지는 않지만 기본 패턴이 그렇다는 얘기다.

유독 브라질 국채시장이 정치 일정에 민감하게 반응하는 것은 경제 구조가 정부 지출과 정책 방향에 크게 의존하고 있어서다. 전통적으로 정부 주도의 경제 발전 모델을 추구해온 브라질은 재정 지출 규모가 크기 떄문에 새 정부의 재정정책 방향이 국가 신용도와 직결된다. 좌파 성향 정부가 들어서면 재정적자가 늘어날 수 있다는 우려가 반영되고 우파가 들어서면 재정건전성 악화와 시장 친화적인 정책으로 경제 안전성이 높아질 것이라는 기대가 시장을 움직이게 한다.

브라질 국채의 높은 리스크 프리미엄에 의한 고금리는 소위 캐리트레이드 자금과 맞물려 주기 변동을 거칠게 증폭시킨다. 정치 불확실성이 낮고 시장 심리가 안정적일 때는 높은 금리를 노린 캐리트레이드 자금이 대규모로 유입돼 국채 가격을 크게 끌어올리는 한편 반대로 정치적 리스크가 고조되거나 불안감이 커질 때는 관련 자금이 한 번에 빠져나가 가격을 크게 떨어뜨린다. 브라질 국채시장의 주기성이 짙게 나타나는 배경이기도 하다.

6. '트럼프 무풍지대'

올해 신흥국 금융시장이 도널드 트럼프 미국 대통령의 공격적인 통상 기조에 의해 한 바탕 홍역을 앓는 사이 브라질은 '안전지대'로 거론되고 있다는 점도 강세론자들에 힘을 보탠다. 헤알 가치는 트럼프 대통령 1기 초반인 2017년 1월부터 2018년 1월까지 달러 대비 3% 상승했고 10년물 금리는 11.5%에서 10%로 하락했다. 미국의 대외 정책 불확실성이 극심했던 트럼프 취임 초기에 안정적인 흐름을 보인 것은 현재 상황에서 브라질 금융시장의 회복 기대감을 더하는 선례라는 평가가 나온다.

당시 브라질이 트럼프 무풍지대로 거론된 것은 트럼프 대통령이 1기 임기 당시에 브라질에 대해서는 적대적인 무역 조치를 취하지 않았기 때문이다. 브라질은 다른 신흥국과는 드물게 대미 무역적자를 보고 있었다 트럼프의 무역 불균형 해소라는 기조에서 우선순위가 낮았다. 오히려 브라질은 미국과 중국의 무역전쟁에서 반사이익을 봤다. 중국이 미국과의 무역갈등으로 대두 수입선을 미국에서 브라질로 대체했기 때문이다.

bernard0202@newspim.com