[서울=뉴스핌] 한태봉 전문기자 = 재계 순위 3위인 현대자동차그룹에는 총 74개의 계열사가 있다. 이 중에서 증시에 상장된 계열사는 12개다. 현대차그룹의 최대 강점은 수직계열화다. 그렇다면 2023년말부터 현재까지 지난 1년 6개월간 이 주식들에 투자한 한국 투자자들의 수익률은 얼마나 될까?

◆ 양호한 실적에도 대체로 부진한 주가…왜?

대체로 양호한 실적에도 불구하고 12개의 상장 계열사 중 8종목이 마이너스다. 전년도인 2024년에 한국 증시가 부진했던 점을 감안해도 실망스러운 수익률이다.

이는 그룹 자체의 문제가 아니라 미국의 25% 관세 부과에 따른 불확실성 때문으로 해석하는 전문가들도 많다. 꼬여버린 상속전략으로 인한 지배구조 불확실성을 원인으로 지적하는 의견도 있다.

증시가 효율적이라고 가정하면 시가총액은 현재 기업의 상황을 잘 보여주는 지표다. 현대자동차그룹의 상장계열사 12개 중 시가총액 1위는 현대차다. 시총은 42조원이다. 시총 2위인 기아도 현대차와 큰 차이 없는 39조원의 시총을 자랑한다.

현대차 그룹은 27년 전인 1998년 IMF 외환위기 당시 법정관리에 들어간 기아차를 인수한 바 있다. 그 기아차가 지금은 현대차와 어깨를 나란히 할 만큼 성장한 셈이다. 이 M&A는 SK그룹의 '하이닉스 반도체' 인수를 뛰어넘는 '굿 딜'로 평가받고 있다.

그런데 현대차나 기아나 지난 1년 6개월간 주가 상승률은 각각 1%와 -1%로 부진하다. 이런 주가 부진은 자동차 업종이 이익의 정점을 찍고 이제부터 내려올 일만 남았다는 우려 때문이다. 이를 선반영해 2024년 하반기부터 약세를 보이고 있다.

그럼에도 '주가 순자산 비율(PBR)'이 청산가치인 1배에도 한참 못 미치는 0.5배, '주가 수익 비율(PER)' 또한 일반적인 기준인 10배에도 한참 못 미치는 4배 수준에서 거래되는 건 저평가라는 의견이 지배적이다.

◆ 주주환원율 감안 시 현저한 저평가 분석

교보증권의 김광식 애널리스트는 보고서에서 "현대차는 '주주환원율(TSR)' 35% 이상을 목표하고 있어 계획대로 진행될 경우 자기주식 매수금액이 7.8%에 이를 것"이라며 "기아차 역시 25년 예상 배당수익률이 7.1%로 배당만으로도 매력적인 상황"이라는 낙관적인 의견을 제시했다.

시총 3위인 현대모비스는 모듈&핵심부품을 제조하는 회사다. 주가는 소폭 플러스를 기록 중이다. 특히 마진이 높은 분야는 AS용 부품사업이다. 현대모비스는 현대차 지분율 21.9%를 보유하고 있는 지배구조 핵심 계열사다.

김광식 애널리스트는 현대모비스에 대해서도 "그룹사의 A/S 사업을 전담해 신차 시장의 리스크를 헷지할 수 있는 유니크한 사업부문을 보유하고 있다"며 "오히려 신차 판매가 부진하면 노후화 차량 비중이 높아져 A/S 부품 수요에는 긍정적 영향을 끼칠 것"으로 전망했다.

시총 5위인 '현대글로비스'는 글로벌 종합물류 및 유통 전문 기업이다. 자동차 수출과 관련된 관세가 주가에 악영향을 미치고 있다. 투자자들은 미국에서의 입항세가 부담이 될 것으로 전망하고 있다. 지난 1년6개월간 주가도 -30% 폭락했다.

시총 4위인 '현대로템'은 원래 전동차 및 철도기술에 특화된 기업이다. 하지만 해외에서 더 유명한 건 K2 전차, 차륜형 장갑차 등의 지상 무기다. 원래 내수 기업이었으나 2022년에 폴란드와 K2 전차 대규모 수출 계약 체결하면서 수출기업으로 변모했다.

지난 3년 간의 러시아-우크라이나 전쟁으로 유럽 각국이 군사 장비를 재무장하면서 매출이 급증하고 있다. 최근의 이란-이스라엘 간 충돌도 호재다. 지난 1년 6개월 간 주가가 무려 645% 폭등했다. 현대차그룹의 상장 기업 중 가장 주목받고 있다.

◆ 현대차그룹 '파워트레인' 경쟁사 대비 우월

현대차그룹의 주력은 여전히 자동차다. 현대의 '차량 구동 핵심기술(파워트레인)'은 시장점유율 1위인 도요타나 2위 폭스바겐그룹보다도 범위가 훨씬 더 넓다.

과거 '엔진+변속기'로 구동되던 '내연기관(ICE)'을 뛰어넘어 '하이브리드(HEV)', '플러그인 하이브리드(PHEV)', '순수전기차(BEV)', '수소전기차(FCEV)' 등 모든 종류의 라인업을 다 갖추고 있다.

이는 갑작스러운 전기차 중심 시장 재편으로 테슬라나 중국 BYD가 약진하는 가운데서도 현대자동차그룹이 상대적으로 선방하고 있는 강력한 경쟁력이다. 2024년에 테슬라가 선도하는 미국 전기차 시장에서도 현대차그룹이 12만3000대를 판매하며 당당히 2위를 기록했다.

올해도 제네시스를 포함한 현대차와 기아의 주력 전기차 모델인 아이오닉5, 아이오닉9, EV6, EV9, GV70 등의 미국 내 판매량이 상당할 것으로 기대된다. 경영진의 현명한 결단으로 시장점유율 1위인 도요타나 2위 폭스바겐그룹보다도 현대차그룹의 전기차 진입 시점이 빨랐던 점이 선점효과로 이어진 셈이다.

이렇게만 보면 현대차그룹이 전기차 시대에도 잘 적응하고 있다고 평가할 수 있다. 문제는 '인플레이션감축법(IRA)'에 근거한 '전기차 구매 세액공제'를 2026년으로 조기 종료하는 법안이 이미 미국 하원을 통과했다는 점이다.

이 법안이 최종 통과 시 전기차 구매자에게 최대 7500달러(1050만원)의 세액공제 혜택을 주던 제도가 조기 종료된다. 이는 현대차그룹의 전기차 판매에도 부정적인 요인이다. 이미 4월부터 한국에서 수출하는 자동차에 대해서는 25% 관세를 부과하고 있는 점도 문제다.

◆ '자율주행ㆍUAM 기술력 아쉬워…로봇에 기대

모빌리티 분야에서 미래 성장동력으로 손꼽히는 분야는 '자율주행'이다. 현대차그룹 입장에서 아쉬운 부분은 지난 2020년 3월에 미국 자율주행 기술기업 '앱티브(Aptiv)'와 50대 50 합작법인으로 설립한 '모셔널(Motional)'의 부진이다.

현대차그룹은 현대차, 기아차, 현대모비스를 중심으로 2020년에 20억달러(2억8000억원), 2024년에 9억2300만달러(1조3000억원)를 추가 투자해 '모셔널' 지분을 85% 확보하며 경영권을 가져왔다.

'모셔널'은 '레벨4(고도 자율주행)' 이상의 자율주행 플랫폼을 개발 중이다. 실제 도로에서의 주행 데이터 축적과 검증에 주력해왔다. 하지만 경쟁사인 테슬라, 웨이모 등이 이미 데이터 축적과 상용화 기술력에서 크게 앞서 나가고 있다. 모셔널의 기술력은 상대적으로 뒤처진다는 게 시장의 냉정한 평가다.

기술 전문 시장조사기관 '가이드하우스'가 발간한 '가이드하우스 인사이트 2024' 리포트에서 '모셔널'은 자율주행 기업 20개 중 15위에 그쳤다. 전년 대비 10계단 하락했다.

현대차그룹이 막대한 돈을 투자했음에도 아쉬운 결과다. 장기적인 관점에서 더 기술력이 높은 다른 기업과 새로 손을 잡아야 하는 게 아닌지 고민되는 시점이다.

현대차그룹은 단순한 자동차 제조사를 넘어, 종합 모빌리티 솔루션 기업으로의 전환을 모색 중이다. 이런 흐름에 따라 또 다른 미래산업으로 점 찍은 분야가 바로 '도심항공 모빌리티(UAM)'다. UAM은 '교통 시스템 전체'를 의미한다.

보다 작은 의미인 '전기 수직이착륙 항공기(eVTOL)' 시장까지 진출하기 위해 현대차그룹이 택한 회사가 바로 '슈퍼널(Supernal)'이다. 현대차그룹은 2020년부터 현재까지 현대차, 기아, 현대모비스 중심으로 모두 9억2000만달러(1조3000억원)를 슈퍼널에 투자했다.

슈퍼널은 2028년 상용화를 목표로 '전기 수직이착륙 항공기(eVTOL)'인 S-A2를 개발하고 있다. 하지만 이미 FAA(미국 연방항공청)의 승인 절차가 진행된 선도 기업 '조비'나 '아처' 에비에이션'보다 진행이 느리다는 평가를 받는다.

현대차그룹의 미래산업 중 가장 후한 평가를 받는 분야는 바로 '로봇'이다. 현대차가 일본 소프트뱅크로부터 8억8000만달러(1조2000억원)에 인수한 로봇 개발업체 '보스턴다이내믹스(Boston Dynamics)'는 높은 기술력을 갖춘 로봇 선두업체 중 하나다.

특히 다관절 보행 로봇 분야에서 세계적인 기술력을 보유하고 있다. 주요 제품으로는 4족 보행 로봇인 '스팟(Spot)', 물류 자동화 로봇 '스트레치(Stretch)', '인간형 로봇 '아틀라스(Atlas)' 등이 있다. 현대차는 향후 다양한 분야에서 '보스턴다이내믹스' 로봇을 적극 활용할 계획이다.

◆ 현대차그룹 미래산업 기대…문제는 꼬여버린 상속

현대차그룹은 자율주행, 도심항공모빌리티(UAM), 로보틱스라는 미래산업 삼각 축을 중심으로 사업을 확대 중이다. 일부 기술력 부족이라는 난제가 있긴 하다. 그래도 새로운 10년을 준비하는 그룹의 미래 핵심 전략이라는 점에서 시장의 주목을 받고 있다.

현대차그룹은 이 세 분야의 기술을 단순 병렬이 아닌 유기적으로 연결하는 전략을 추구한다. 자율주행 차량과 로봇 간의 협업 물류 시스템, UAM 탑승 지원 로봇, 스마트시티 내 통합 관제 시스템 등이 대표적이다.

전통적인 내연기관차의 매출 둔화와 관세 전쟁의 파고를 넘기 위한 현대차그룹의 미래산업 삼각 축은 탄탄하다. 상용화 시점에 따라 폭발적인 기업가치 재평가로 이어질 수도 있다. 그룹 내부에서도 기대가 크다. 반면 정몽구 명예회장과 정의선 회장은 또 다른 문제로 고민이 깊다. 바로 꼬여버린 상속 전략이다. 

(下) 편에서 계속…

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