[뉴스핌=이연춘 기자] 동양종합금융증권은 5일 포스코에 대해 매크로 환경의 급변과 자동차를 제외한 수요처의 회복이 더딘 국면에서는 우월한 경쟁 력과 안정적인 수익성 창출에 힘입어, 투자의 대안이 될 수 있다고 전망했다.

박기현 동양종합금융증권 연구원은 "과거 리먼때의 경우에도 수요 급감시 상대적 높은 이익률로 타 글로벌 경쟁기업들을 압도할 정도"라고  투자의견 BUY와 목표주가 54만원을 제시했다.

다음은 보고서 주요 내용이다.

9월 이후 판가 회복을 예상했던 전망은 우려대로, 지연된 상태임. 현대제철이 앞장서 9월 HR 판매가격 을 톤당 5만원 할인축소를 시도했으나, 시장 분위기는 오히려 1만원(POSCO 유통가격 89만원, 현대제 철 87만원 관측) 정도 추가 하락할 정도로 시황 회복이 더딘 실정. 이는 미국 신용등급 강등, 유럽 재정 위기 부각으로, 리먼때의 급격한 수요 위축을 우려한 수요업체들이 재고 확대를 기피하며, 눈치 싸움이 치열한데 따른 것. HR에 이어 최근에는 후판마저, 대형 조선사들의 재고 소진이 늦어지면서 List Price(111만원/톤) 대비 할인폭이 9~10만원(실질공급가격 101~102만원/톤 수준)에 이를 정도로 알려짐

2Q 계약한 고가의 원재료 본격 투입에도 불구, 3Q 1조원선의 영업이익 저지 라인은 지탱될 전망. 1) 원 재료 비용은 2Q대비 약 4만원/톤 가량 상승할 것으로 예상되며, 2) 판가는 탄소강 기준 2Q 101만원에서 3Q에는 100만원으로 약 1만원/톤 하락(9월에는 99만원까지 떨어져, 6월대비 9월 판가는 -1.7만원 하락 추정) 3) 수출비중 증가에 따른 마진 축소. 40% 예상(2Q 33%) 3) 다행히 출하량은 비수기임에도 불구, 867만톤에 이르면서, 2Q(865만톤)와 유사한 수치가 예상됨. 이에 따라, 3Q 영업이익은 1.02조원으로 QoQ -32% 예상되나, 업황 부진을 감안, 견조한 성과로 평가할 필요. 하지만, 세전이익은 외화환산손실 급증(약 8,000억원 추정)으로 무려 86% 급감한 2,280억원에 불과할 듯

4Q 영업이익도 현재의 판가와 급등한 환율을 감안하면, 3Q 수준과 큰 변화 없을 듯. 당초에는 3Q 원재 료 계약가격이 톤당 1~2만원, 4Q에도 2만원 이상 하락하면서 Margin Spread 확대가 기대되었으나, 9월 들어 환율의 급등으로 원재료 투입시기를 고려할 때, 11월 중후반부터 원가 압력이 높아질 것으로 보이 고, 판가 수준이 상승 없이 유지된다면, 3Q대비 1만원 하락이 예상되기 때문. 환율과 원재료의 변수에는 톤당 약 5천원 하락이 예상되나, 판가 하락으로 Margin Squeeze 위축이 불가피. 결국, 출하량 확대(회 사 계획은 3Q대비 약 6% 증가, 917만톤)를 통한 고정비 감소 효과에 따라 이익 수준이 판가름


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[뉴스핌 Newspim] 이연춘 기자 (lyc@newspim.com)